报告日期：2026年8月14日
数据截止：2026年8月14日（行情）、2026年8月4日（半年报业绩快报）
分析视角：3-6个月建仓持有
免责声明：本报告基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。投资者应独立判断，自行承担投资风险。
建仓决策摘要（3-6个月视角）
投资评级：推荐（符合度中等偏高）
核心买入逻辑：
业绩拐点已确认：2025年归母净利润同比增长92.65%至5.82亿元，2026年上半年再增20.64%至4.43亿元，毛利率从2024年的25.42%升至30%以上，盈利能力系统性修复。
估值处于历史极低位：当前PE（TTM）约13倍，处于上市以来0.4%历史分位，PB约1.4倍，显著低于行业平均，向下空间有限而向上弹性充足。
三重增长引擎共振：新造动车组招标维持高位（2025年278组超上年）、CR450进入量产周期、早期车辆批量进入维保高峰期，轨交主业确定性强；商业航天+可控核聚变提供长期期权价值。
未来1-2季度Top3催化剂：
CR450动车组定型量产：预计2026年下半年完成设计定型并进入批量采购，单列车配套价值量较CR400提升18.5%
2026年半年报正式披露（8月26日）：业绩快报已显示净利增20.64%，正式报告或披露更详细的业务结构与新增订单信息
动车组招标加速落地：国铁集团2026年复兴号动车组招标进程，CR450首批量产订单落地情况
最大风险点：营收持续收缩（2025年-3.53%、2026H1-10.16%）反映主动收缩的同时，也需警惕行业需求不及预期导致收入端持续承压。
建仓节奏建议：当前股价处于52周低位区间，估值安全边际较高，适合分批建仓、左侧布局；重点跟踪半年报正式披露后机构持仓变化及Q3订单确认节奏。
数据来源
表格
数据类型 主要来源 覆盖维度
财务报表 今创集团2025年报、2026一季报、2026半年报业绩快报（上交所公告） 营收、利润、资产负债、现金流
行情与估值 富途牛牛、东方财富、查股网 股价、市值、PE/PB、可比公司估值
公司业务 公司官网、2025年报、界面新闻深度报道 业务结构、核心竞争力、海外布局
机构研报 开源证券、国投证券、东海证券 盈利预测、目标价、投资评级
行业数据 国铁集团、博研咨询、中国城市轨道交通协会 行业景气度、市场规模、竞争格局
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一、公司概况与核心竞争力
1.1 公司基本情况
今创集团股份有限公司（603680.SH）始创于1988年，2018年2月27日在上交所上市，总部位于江苏常州，是国内领先的轨道交通车辆配套产品一站式供应商。公司实际控制人为俞金坤（持股约29.78%）和戈建鸣（持股约28.61%），二人合计持股约58.39%，股权结构相对集中，有利于重大决策的持续性和稳定性
今创集团官网
企查查
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公司是民营企业参与轨道交通车辆配套领域的典型代表，自创业初期即与中车系统开展合作，早期主要为绿皮车配套小型零部件，2004年正式进入高铁配套领域，参与"和谐号"及之后"复兴号"动车组的配套项目。历经三十余年深耕，公司已成为轨道交通车辆配套领域生产规模、产品品类、系统集成能力领先的一站式总包服务供应商
开源证券研报
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1.2 核心竞争优势
品类齐全的一站式配套能力。公司产品覆盖轨道交通车辆配套的行车安全系统、智能控制系统、车身联接系统、旅客界面系统、运维保障系统五大系统，涵盖电气及网络控制、驾驶操控台、电池箱总成、贯通道风挡、内饰、车门、座椅、灯具、集成厨房、整体卫生间等千余个细分品类。此外，公司还与国际知名轨交装备企业成立了多家合资公司，生产信息显示系统、车钩系统、制动系统、减震系统等关键配套产品。这种"品类全、集成度高"的产品格局，使公司在新造车辆的配套供应中具备一站式交付能力，显著降低客户协同成本，订单转化效率持续放大
今创集团2025年报
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深厚的技术积累与研发能力。公司拥有671项专利（含153项发明专利），建有国家级博士后科研工作站、江苏省认定企业技术中心、江苏省轨道车辆内饰装备工程技术研究中心等多个研发平台。公司深度参与CR450新一代高速动车组的零部件研发，在内装轻量化设计、塞拉门系统、风挡系统等核心环节均有突破，CR450新型风挡实现减重20%以上并支持时速450公里运行需求
远瞻慧库
财富号
。2025年研发投入1.99亿元，占营收比重4.59%
东海证券研报
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与头部客户深度绑定的客户粘性。公司产品全面覆盖我国各主要动车车型及主要城市轨道车辆，核心客户包括中车长春轨道客车、中车青岛四方、中车唐山机车等国内主要整车制造企业。2025年，公司在中车长客供应商大会上荣获"城轨平台车内设施类产品质量最佳供应商"和"高铁平台车端连接"两项质量奖，客户认可度持续提升
今创集团官网新闻
。在车门系统领域，公司依托与中车长客的深度绑定，在时速350公里复兴号系列订单中交付车门组件占其总产量的64.1%
博研咨询
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全球化布局与海外市场优势。公司产品出口英国、法国、新加坡、印度、马来西亚等数十个国家的轨道交通车辆项目，并在法国、印度、新加坡等国家设立了生产型子公司，在全球20多个城市设有生产基地、服务中心及物流仓储站点。在印度市场，公司站台屏蔽门市场占有率超过45%，稳居行业首位，2025年成功中标孟买地铁4号线与6号线站台屏蔽门系统工程（44座车站、2208单元），成为当年海外单体城市最大地铁门项目
轨道交通网
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1.3 行业地位与竞争格局
轨交装备行业呈现"一超多强、分层竞争"的格局。第一梯队为中国中车（年收入约2200亿元，国内市占率约56%）；第二梯队包括中国通号、今创集团、康尼机电、永贵电器、鼎汉技术等；第三梯队为众多中小型配套企业。行业CR6市占率高达97.4%，头部集中度持续提升
雪球
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在细分赛道上，今创集团的市场地位如下：
车门系统：2025年市场份额约23-29%，排名行业第二，康尼机电以28-40%份额位居第一，CR3达83%以上
内饰系统：2025年市场份额约6.8%，排名行业前五，中车系企业占据约50%以上份额
风挡系统：通过收购德国虎伯拉技术本土化，国内市场份额超50%
二、主要业务及原理通俗解释
2.1 这家公司具体做什么？
用一句话概括：今创集团是给高铁、地铁列车做"装修+配套设备"的供应商。
如果把一列高铁比作一栋房子，中国中车是"建筑商"，负责把车体、转向架、牵引系统这些主体结构造好，而今创集团就是"装修公司+配套设备商"，负责车内的内饰、车门、座椅、灯具、驾驶室操控台、通风系统、贯通道（两节车厢之间的连接通道）、站台屏蔽门（地铁站台安全门）等等。
具体来说，公司的核心产品包括五大类：
行车安全系统：包括列车车门系统、站台屏蔽门、风挡系统等。高铁车门不仅是开关门那么简单，还要在350公里时速下保证气密性、防夹、抗风压，技术门槛非常高。
智能控制系统：包括电气及网络控制系统、驾驶操控台、照明系统等。可以理解为列车的"神经中枢"——司机室的操作台、车内的照明控制、各种电子设备的互联互通。
车身联接系统：两节车厢之间的"风挡"（也叫贯通道），既要保证乘客可以安全地从一节车厢走到另一节，又要在高速运行时隔音、密封、适应转弯。公司的风挡产品国内市场份额超50%。
旅客界面系统：就是乘客直接接触的部分——座椅、行李架、车内装饰、卫生间、厨房设施、信息显示屏等。
运维保障系统：车辆运行一段时间后的检修、维护、更换配件服务。随着高铁运营年限增加，维保市场正在快速增长。
2.2 产业链位置与客户
今创集团在产业链中处于中游配套环节：上游是铝型材、钢材、塑料、电子元器件等原材料供应商；下游是轨道交通车辆整车制造企业（主要是中国中车旗下的各大主机厂），最终用户是国铁集团、各城市地铁公司等。
公司的商业模式类似"定制化工程+批量生产"的结合：每种新车型立项时，公司就提前介入设计，根据整车厂的需求定制开发配套产品；车型定型后，进入批量供货阶段。不同车型的配套产品差异很大，所以公司的生产线具有柔性生产能力，同一条生产线可以生产不同类型、不同项目的产品。
2.3 各业务之间的关系
公司的业务布局围绕"轨道交通"核心展开，同时适度延伸至相关制造领域：
核心主业（轨交车辆装备） ：占营收83.3%，是公司的"现金牛"和基本盘
重工设备：占营收约9%，利用精密制造能力延伸至港口机械、矿山设备等领域，是"第二增长引擎"
新兴布局（商业航天、可控核聚变） ：目前处于早期投入阶段，通过子公司+股权投资方式布局，属于"远期期权"
此外，公司还与多家国际巨头成立合资公司（如与福伊特合资生产车钩、与纳博特斯克合资生产制动系统等），这些合资公司一方面丰富了产品品类，另一方面也带来了稳定的投资收益。
三、盈利模式
3.1 收入来源与商业模式
今创集团的收入来源以产品销售为主（占97%以上），辅以少量的租赁及其他收入。商业模式本质上是定制化装备制造+B2B直销，具有以下特征：
项目制+标准化结合。公司的产品具有"非标准化、小批量、多品种、短交期、高要求"的特点，每种车型的配套产品都需要单独设计开发，但一旦车型定型就会进入批量生产阶段。因此公司采取"柔性化订单导向型生产模式"，既有项目制的定制开发属性，又有标准化制造的规模效应
今创集团2025年报
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直销模式+招投标获取订单。作为轨道交通车辆设备配套产品制造商，公司销售通过直销模式实现，通过招投标或竞争性谈判获取客户订单，并根据客户的需求进行设计生产。结算方式包括云信、电汇或承兑汇票等。
3.2 客户集中度与议价能力
公司的核心客户集中在中国中车旗下各主机厂。虽然客户集中度较高，但由于公司产品品类齐全、技术壁垒高、与客户合作时间长，形成了较强的客户粘性。从毛利率变化看，2025年毛利率同比提升4.84个百分点至30.26%，2026Q1进一步升至34.12%，反映出公司在产品定价和成本控制方面的议价能力正在增强
东方财富F10
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从应收账款规模看，2025年末应收票据及应收账款合计约33.78亿元，占总资产比重较高（约39%），但客户以大中型央国企及境外整车厂商为主，货款回收风险整体较低，公司已根据会计政策足额计提坏账准备
雪球
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3.3 盈利的可持续性
公司盈利的可持续性体现在三个层面：
第一，存量业务的订单确定性。轨道交通装备行业受国家规划驱动，订单可见度高。根据行业统计，截至2024年底，已锁定的2025-2026年交付的轨交内饰合同金额占全年预测规模的68%以上。今创集团作为核心配套供应商，订单延续性较强。
第二，后市场维保的增量空间。随着高铁运营里程增加和早期车辆进入维保期，车辆维保市场正在快速崛起。公司的电气控制、驾驶操控台、车门、贯通道风挡等产品均涉及高级修，维保业务占比稳步提升，且维保业务毛利率通常高于新造业务，有利于盈利质量的改善。
第三，海外市场的拓展潜力。公司海外收入占比已达20.79%，且在印度等市场建立了领先的市场地位。随着"一带一路"倡议持续推进和中国轨交装备出海加速，海外业务有望成为重要的增量来源。
四、营收与利润分析
4.1 营收规模与增速
2025年公司实现营业收入43.40亿元，同比下降3.53%。收入下滑的主要原因是公司主动关停并处置了持续亏损的印度3C业务，以及精简低效业务所致。若剔除印度3C业务等非核心业务的影响，主业收入实际保持增长态势
界面新闻
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2026年一季度，公司实现营收11.38亿元，同比增长4.77%，收入端恢复正增长。2026年上半年实现营收22.56亿元，同比下降10.16%，主要系公司主动削减低效、亏损业务，集中资源深耕核心优质业务，属于"以质换量"的战略选择
今创集团半年报业绩快报
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从更长周期看，公司营收从2020年的约30亿元增长至2025年的43.4亿元，五年复合增速约7.7%，增长相对稳健但不算高速，反映出轨道装备行业的周期性和成熟度。
4.2 净利润规模与增速
利润端的表现显著优于收入端。2025年归母净利润5.82亿元，同比大幅增长92.65%；扣非归母净利润5.94亿元，同比增长83.21%。利润增速远超收入增速，主要得益于：（1）产品结构优化，高附加值动车组配套及维保业务占比提升；（2）清理亏损业务（印度3C等）消除利润拖累；（3）降本增效持续推进，期间费用率同比收窄1.12个百分点
国投证券研报
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2026年一季度归母净利润1.89亿元，同比增长26.41%；上半年归母净利润4.43亿元，同比增长20.64%，延续了高速增长态势。值得注意的是，扣非净利润增速（上半年+4.14%）低于归母净利润增速，说明部分利润增长来自非经常性损益（如投资收益、资产处置收益等），需关注核心业务利润的可持续性
今创集团半年报业绩快报
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4.3 利润增速与营收增速的匹配度
从"增收不增利"到"增利不增收"，公司正经历经营模式的转型。2024年公司营收增长21.69%但净利润仅增8.87%，反映出收入质量不高（低毛利业务拖累）；2025年以来公司主动收缩低质量业务、聚焦高附加值产品，虽然收入增速放缓甚至下滑，但利润大幅增长，盈利质量显著提升。
这种"以质换量"的经营策略短期可能压制收入增速，但中长期来看，盈利能力的系统性提升有利于公司估值修复和股东回报。关键在于：收入端的收缩是主动选择还是被动承压？从半年报披露的"主动削减低效亏损业务"表述来看，目前仍以主动调整为主，但需要持续跟踪后续季度收入端是否恢复正增长。
五、利润率分析
5.1 毛利率与净利率趋势
毛利率系统性提升。公司综合毛利率从2024年的25.42%提升至2025年的30.26%，同比上升4.84个百分点；2026Q1进一步升至34.12%。毛利率提升的驱动因素包括：
产品结构升级：动车组配套业务毛利率（约36%）显著高于城轨业务（约18-20%），随着动车组配套占比提升和城轨业务占比相对下降，整体毛利率上行。2024年动车组配套收入同比增长61.83%，成为营收增长主引擎
开源证券研报
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维保业务占比提升：后市场维保业务毛利率通常高于新造业务，随着维保需求释放，对整体毛利率形成支撑。
清理低毛利业务：关停印度3C业务（毛利率低且持续亏损）、精简低效产品线，直接提升了整体盈利水平。
降本增效：公司推进生产设备自动化与智能化升级，完善全维度成本核算体系，通过计划精准管控、系统化工时定额分析和生产流程优化提升生产效率。
净利率修复幅度更大。2025年净利率13.06%，同比提升3.93个百分点；2026Q1净利率达16.63%。净利率提升幅度大于毛利率，说明期间费用控制效果显著。2025年期间费用同比下降约7200万元，期间费用率同比收窄1.12个百分点。其中销售费用率2.26%、管理费用率6.03%、研发费用率4.59%、财务费用率0.76%
查股网
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5.2 ROE与杜邦分解
2025年加权净资产收益率（ROE）为10.54%，较2024年的5.82%大幅提升4.72个百分点，几乎翻倍。杜邦分解如下：
表格
指标 2024年 2025年 变化方向 贡献度
销售净利率 9.13% 13.06% ↑3.93pct 主要驱动
总资产周转率 0.49次 0.48次 ↓0.01次 基本持平
权益乘数 1.77 1.51 ↓0.26 负贡献
ROE（加权） 5.82% 10.54% ↑4.72pct 净利率驱动
ROE提升几乎完全由净利率提升驱动，而资产周转率基本持平，杠杆率还有所下降（资产负债率从43.49%降至33.67%）。这种"降杠杆、提效率"的ROE改善模式质量较高，说明盈利增长不是靠加杠杆堆出来的，而是靠经营效率的实质性提升，可持续性更强。
2026年上半年ROE（加权）已达7.50%（半年），全年有望维持在10%以上水平。
5.3 与同行业可比公司的利润率对比
表格
公司 2025年毛利率 2025年净利率 2025年ROE
今创集团 30.26% 13.06% 10.54%
康尼机电 约36% 约8.98% 约7-8%
威奥股份 约29% 约2.85% 约2-3%
永贵电器 约20% 约1-2% 约1-2%
今创集团的毛利率在可比公司中处于中等偏上水平，而净利率和ROE则处于较高水平，体现了较强的费用控制能力和经营效率。需要注意的是，康尼机电毛利率更高（因其聚焦更高毛利的门系统单品），但费用率也更高，导致净利率反而低于今创集团。
六、业务结构分析
6.1 各业务营收占比与利润率
2025年公司调整了业务披露口径，将原"城轨地铁车辆"、"动车组车辆"、"普通客车车辆"合并为"轨道交通车辆装备"，将"重工产品"与"特种车辆装备"合并为"重工设备"。调整后的业务结构如下：
表格
业务板块 2025年营收（亿元） 占比 同比增速 毛利率 毛利率变化
轨道交通车辆装备 36.16 83.30% -2.77% 29.80% +4.07pct
重工设备 3.90 8.98% +17.86% 23.51% +4.85pct
其他（补充） 3.35 7.72% - - -
合计 43.40 100% -3.53% 30.26% +4.84pct
数据来源：
知了财报网
国投证券研报
6.2 各业务板块详细解读
轨道交通车辆装备——现金牛+增长基石。该业务是公司的绝对基本盘，占营收83.3%。从内部结构看，动车组配套业务增长最快（2024年同比+61.83%），毛利率也最高（约36%），是主要的利润来源；城轨地铁车辆配套业务相对稳定但毛利率较低（约18-20%）。2025年该板块收入同比微降2.77%，但毛利率大幅提升4.07个百分点，说明收入结构在向高毛利的动车组和维保业务倾斜。
重工设备——第二增长引擎。重工设备板块由子公司常矿起重和常矿工程机械承载，主要产品包括智慧港口轮式抓取料机、换电挖掘机、电动矿卡等。2025年该板块营收3.9亿元（按新口径），同比增长17.86%，毛利率从上年的不足20%提升至23.51%，呈现"量利齐升"态势。其中，CKJ-2000E智慧港口抓取料机效率较传统门座机提升1-2倍，成本降低20%，已形成一定市场竞争力。常矿工程机械规划年产能3000台套，未来增长空间较大。
新兴业务（商业航天+可控核聚变）——远期期权。这两块业务目前尚处于布局阶段，对营收和利润的贡献可以忽略不计，但作为"第二增长曲线"的战略布局，对公司的长期估值有重要影响。详见第十节分析。
6.3 区域结构
按地区划分，2025年境内收入32.38亿元（占比74.61%，毛利率31.36%），境外收入9.02亿元（占比20.79%，毛利率19.12%）。境外业务毛利率低于境内，主要因为海外业务以站台屏蔽门等工程类项目为主，且面临更高的运输成本、属地化成本和汇率风险。但海外市场的战略意义在于：（1）分散国内市场周期风险；（2）参与国际竞争提升技术水平；（3）为长期全球化布局奠定基础。
七、资产负债率分析
7.1 资产负债概况
2025年末公司总资产85.93亿元，总负债28.93亿元，资产负债率33.67%，较2024年末的43.49%大幅下降近10个百分点。2026年一季度末资产负债率进一步降至30.83%，创近年新低
上海证券报
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从历史趋势看，公司资产负债率从2019年的54.74%持续下降至2026Q1的30.83%，累计下降超过24个百分点，财务结构持续优化，抗风险能力显著增强。
7.2 债务结构分析
有息负债规模较小。截至2025年末，公司有息负债约4.61亿元（短期借款3.74亿元+长期借款0.39亿元+一年内到期的非流动负债0.71亿元），占总负债比重约16%，占总资产比重仅5.4%。公司负债以经营性负债为主，包括应付账款、应付票据、合同负债等，反映了公司在供应链中的议价能力。
货币资金充裕。2025年末货币资金及现金等价物合计约6.66亿元，远超有息负债规模，公司属于净现金企业（货币资金 > 有息负债）。2026年一季度经营现金流净额0.78亿元（去年同期为-3.83亿元），现金流状况持续改善。
财务费用低位。2025年财务费用3307万元，财务费用率0.76%，处于较低水平。由于公司净现金状态，后续财务费用有望进一步下降甚至转为净利息收入。
7.3 偿债能力评估
综合来看，公司的偿债能力较强：
短期偿债能力：流动比率约2.5，速动比率约1.8，短期偿债压力小
长期偿债能力：资产负债率30%左右，远低于行业平均水平（轨交设备行业平均约45-50%）
利息保障倍数：EBIT/利息费用约20倍，利息偿付能力极强
低负债率的另一面是杠杆率较低，在盈利景气期可能制约ROE的进一步提升。但考虑到轨交行业的周期性，保持较低的负债率有助于公司在行业下行期保持经营韧性，也为未来的产能扩张和新业务布局预留了财务空间。
八、经营现金流分析
8.1 现金流质量
2025年公司经营活动现金流净额7.04亿元，同比大幅增长127.46%，经营现金流的改善幅度甚至超过了净利润增速，显示出盈利质量的实质性提升。
净利润现金含量：经营现金流/归母净利润 = 7.04 / 5.82 ≈ 121% ，大于100%，说明利润有实实在在的现金支撑，盈利质量较高。
营业收现率：销售商品收到的现金/营收 = 44.43 / 43.40 ≈ 102% ，说明公司销售回款情况良好，收入质量较高。
8.2 现金流改善的原因
经营现金流大幅改善主要源于：
应收账款管理加强：公司持续强化现金流管控，加大回款力度，改善与客户的结算条件
清理低效业务回笼现金：处置印度3C业务等亏损资产，获得现金流入
存货周转优化：通过精准排产和供应链管理，控制存货规模增长
盈利质量提升：高毛利业务占比提升，同样的收入带来更多的现金利润
8.3 自由现金流
2025年公司自由现金流（FCFE）约4.78亿元，FCFF约14.03亿元。资本开支方面，2025年购建固定资产支付现金约0.93亿元，相对于7.04亿元的经营现金流来说比例很低，说明公司处于"收获期"——不需要大规模资本开支就能维持和增长业务，自由现金流充裕，为分红、回购、新业务投资提供了资金保障。
九、产能利用率与未来产能规划
9.1 当前产能利用情况
由于公司未直接披露产能利用率数据，我们通过以下指标进行间接推断：
订单饱满度。2025年全国铁路固定资产投资创历史新高，动车组招标278组超过上年，轨交行业景气度处于高位。公司作为核心配套供应商，订单情况应较为饱满。公司2025年存货17.57亿元，其中大部分为发出商品和在产品，间接印证订单充足。
收入产能比。公司常州总部"一中心六园区"总面积约110万㎡，2025年营收43.4亿元，产能利用处于较高水平但非满产状态。从2025年营收同比下降3.53%来看，产能利用率较2024年略有下降，但考虑到业务结构调整（高毛利业务占比提升），实际有效产能利用率可能更高。
产能瓶颈。公司的产能瓶颈可能主要在高附加值产品的特定环节，如CR450配套的高精度零部件、智能化控制系统等，而通用产品产能相对充裕。
9.2 未来产能规划
公开信息中公司未披露大规模的产能扩张计划。从资本开支来看，2025年购建固定资产支付现金仅0.93亿元，维持在较低水平。这可能反映出：
现有产能可满足需求：公司现有产能（尤其是柔性生产线）能够满足当前的订单需求
内生式扩张为主：通过设备升级、工艺优化、管理提升等方式提高生产效率，而非新建厂房的外延式扩张
新业务尚处早期：商业航天、核聚变等新业务尚未进入大规模产能投入阶段
在重工板块，江苏常矿工程机械公司规划年产能3000台套（含换电挖掘机、电动矿卡等），目前应该处于逐步放量阶段。
总体来看，公司的产能策略偏稳健、偏内生，这与低负债、高现金流的财务特征一致，虽然可能错失一些高速扩张机会，但也降低了产能过剩的风险。
十、市场需求与行业变化
10.1 行业景气周期位置
当前轨交装备行业处于新一轮景气上行期，核心驱动力来自三个方面：
新造市场维持高位。2025年全国铁路固定资产投资完成9015亿元，同比增长6%，再创历史新高。截至2025年底，全国铁路营业里程达16.5万公里，其中高铁5.04万公里。"十五五"期间（2026-2030年），全国铁路目标营业里程达到18万公里左右，其中高铁6万公里左右，意味着未来5年还需新增约1万公里高铁，年均动车组新造需求将稳定在200辆以上的高位水平
今创集团2025年报
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维保市场快速崛起。随着高铁运营里程的增加和早期运营线路车辆逐渐老化，轨道交通后市场正在快速扩容。2025年中国轨交运维市场规模预计达1200亿元。按照高铁列车5年四级修、10年五级修的周期，2010年前后投入使用的CRH380系列动车组已陆续进入检修周期，后市场维保正快速崛起
国投证券研报
。设备维修正从传统的"年限/运量"标准转向状态监测与精准维修的新模式，维保市场不仅规模扩容，服务深度和附加值也在提升。
CR450等新车型带来增量。CR450动车组样车已进入型式试验和运用考核阶段，2026年有望完成设计定型并进入量产阶段。CR450单列车配套价值量较CR400系列提升约18.5%，其内饰模块化率、轻量化材料应用比例及智能交互配置要求显著高于上一代车型，将为配套企业带来产品升级红利
博研咨询
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10.2 政策导向与"十五五"展望
轨道交通行业政策整体友好且明确，国家持续加大支持力度：
交通强国战略：《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出到2035年全国铁路营业里程达20万公里、高铁7万公里的目标
"十五五"规划：城际通勤效率提升被列为"十五五"重大工程，市域（郊）铁路建设加速推进
超长期特别国债：支持设备更新、轨道交通数字化升级
国产化率要求提升：推动核心零部件国产替代，有利于本土配套企业
城市轨道交通方面，行业正从"规模扩张"向"质量提升"跃迁。虽然新建线路增速有所放缓，但既有线路智慧化改造提速、市域铁路蓬勃发展，维持了稳定的市场需求。同时，2016年后新增的城轨车辆将在"十五五"期间迎来架大修高峰，后市场增量可观
今创集团2025半年报
。
10.3 需求增长的核心逻辑与潜在风险
三大增长逻辑：
新造需求：高铁新线通车+城轨建设+市域铁路发展，支撑车辆新造需求
维保更新：存量车辆进入大修周期+智能化改造，后市场扩容
出海加速：中国轨交装备"走出去"，海外市场空间广阔
潜在需求风险：
地方财政约束：城轨建设高度依赖地方财政，部分城市财政压力可能影响新建项目审批和建设进度
投资节奏波动：铁路投资受国家政策和宏观经济影响，存在周期性波动
国际形势变化：地缘政治风险、贸易保护主义可能影响海外业务拓展
十一、估值水平分析
11.1 当前估值指标
截至2026年8月14日，今创集团主要估值指标如下：
表格
指标 数值 备注
股价 约10.17元 2026-08-14收盘价
总市值 约79.70亿元 7.84亿股
PE（TTM） 约12.82-13.26倍 不同数据来源略有差异
PE（静态） 约13.69倍 基于2025年净利润
PE（2026E） 约12.2倍 基于机构一致预期6.54亿元
PB 约1.38-1.40倍 基于每股净资产7.67元（2026H1）
PS（TTM） 约1.88倍 -
股息率（TTM） 约2.95% 10派3.0元（含中期分红）
数据来源：
富途牛牛
查股网
东方财富
11.2 历史估值分位
今创集团当前估值处于历史极低水平：
PE-TTM处于上市以来约0.4%的历史分位（极低位）
PB处于约28.5%的历史分位（偏低位）
PE分位极低的主要原因是2025年净利润大幅增长（+92.65%），而股价从年初高点17.80元持续回落至10元左右，业绩上涨而股价下跌，造成估值"被动压低"。
11.3 可比公司估值对比
表格
公司 PE（TTM） PB 总市值（亿元）
中铁工业 11.58 0.62 159
中国中车 12.71 0.98 1693
今创集团 13.26 1.40 80
康尼机电 14.01 1.21 50
中国通号 14.35 1.09 520
时代电气 16.02 1.53 660
交控科技 19.38 1.12 30
行业平均（市值加权） 约18.94 约1.20 -
数据来源：
查股网行业分析
今创集团的PE在轨交设备行业中排名第三低，仅高于中铁工业和中国中车，显著低于行业平均水平。PB略高于行业平均，主要因为公司ROE（10.54%）高于行业平均水平（约7-8%），盈利能力更强的公司理应享有更高的PB。
11.4 PEG估值
基于机构一致预期，2026-2028年净利润年均复合增速约9%，对应2026年PE约12.2倍，PEG约1.35。如果考虑2025年的高基数效应和2026-2027年增速放缓，PEG可能更高一些。
但需要注意的是，PEG估值更适用于高成长公司，对于成熟周期行业可能不是最佳指标。对于今创集团这样的成熟制造业公司，更应该关注PE的绝对水平和股息率。当前13倍左右的PE、近3%的股息率，结合10%以上的ROE和30%的负债率，估值具有一定的安全边际。
十二、机构预测与评级
12.1 机构评级分布
近6个月内（截至2026年5月），共有3家券商发布了对今创集团的研究报告：
表格
研究机构 评级 目标价 发布日期
国投证券 买入-A 18.25元 2026-05-07
开源证券 买入 - 2026-05-06
东海证券 增持 - 2026-05-11
评级以"买入/增持"为主，看多态度明确。但需要注意，机构评级主要集中在5月初，当时股价在14-15元区间，当前股价已下跌约30%，机构可能需要重新评估。
12.2 机构一致预期
近6个月机构一致预期如下：
表格
财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
归母净利润（亿元） 5.82 6.54 7.20 7.77
同比增速 +92.65% +12.3% +10.1% +7.9%
EPS（元/股） 0.74 0.84 0.92 0.99
每股净资产（元/股） 7.26 7.94 8.68 9.49
ROE（%） 10.54 10.57 10.87 10.83
数据来源：
查股网价值分析
机构预测2026-2028年公司净利润将保持10%左右的稳健增长，ROE稳定在10.5%-11%区间。这个预测相对保守，主要考虑了：
2025年利润高基数效应
主动收缩业务可能影响收入增速
新业务尚处早期，贡献有限
12.3 关键分歧点
看多逻辑：
轨交行业景气度持续，新造+维保双轮驱动
公司盈利能力系统性提升，利润率还有上行空间
CR450进入量产带来产品升级红利
估值处于历史低位，安全边际高
商业航天+核聚变提供期权价值
看空/谨慎逻辑：
收入端持续收缩，主业增长动能存疑
机构持仓大幅下降（2026Q2基金持股从27.6%降至0.08%）
大股东持续减持（中国轨道从19.48%降至17%）
新业务（航天、核聚变）落地进度和盈利性高度不确定
应收账款规模较大，回款风险需关注
十三、未来1-2季度核心催化剂（3-6个月视角）
13.1 业绩催化
2026年半年报正式披露（8月26日） 。业绩快报已披露上半年归母净利润4.43亿元（+20.64%），正式报告将披露更详细的业务结构、毛利率变化、订单情况、现金流数据等。关注点包括：
收入端下滑的具体原因和各业务板块的详细表现
扣非净利润增速（+4.14%）明显低于归母净利润的原因
应收账款和存货的变化趋势
经营性现金流的季度分布
Q3业绩情况。从季节性看，轨交装备行业Q3通常是交付旺季。2025年Q3公司单季营收10.04亿元（同比-6.86%）、归母净利润1.25亿元（同比-12.29%），基数相对较低。2026年Q3有望恢复同比正增长，若超预期将形成催化。
13.2 事件催化
CR450动车组定型与量产采购。CR450动车组样车已进入型式试验和运用考核阶段，预计2026年下半年完成设计定型。定型后的首批量产订单落地将是重要的行业事件，作为核心配套供应商的今创集团有望显著受益。
国铁集团新一轮动车组招标。2025年国铁集团动车组招标278组（超2024年的265组），2026年的招标进度和数量是行业景气度的重要风向标。若招标数量超预期，将带动板块情绪。
半年报后的机构持仓变化。2026年Q2机构持仓大幅下降（基金持股从2.16亿股降至60.49万股），这是股价持续下跌的重要原因。若半年报后机构重新关注并增持，将形成重要的资金面催化。
新业务进展披露。商业航天和核聚变布局的最新进展（如新增投资项目、技术突破、订单落地等）可能带来阶段性的主题催化。
13.3 催化概率与弹性评估
表格
催化剂 发生概率 股价弹性 时间窗口
CR450定型量产 高 中-大 2026Q3-Q4
半年报业绩超预期 中 中 2026年8月
动车组招标加速 中 中 2026Q3-Q4
机构持仓回升 中低 中-大 2026Q3
新业务重大突破 低 大（主题性） 不确定
十四、技术面与资金面状态
14.1 股价位置
截至2026年8月14日，今创集团股价约10.17元：
52周区间：8.82元 - 17.80元
当前分位：约18%分位（52周低位区间）
距52周高点：下跌约42.9%
距52周低点：上涨约15.3%
从近3年视角看，股价从2025年初的约7元起步，一路上涨至2026年初的17.95元（涨幅约156%），随后持续回调至当前10元左右，回撤幅度约43%。
14.2 趋势状态
中长期趋势：2026年以来处于下降趋势。2026年1月触及阶段高点17.95元后持续回落，期间虽有反弹但力度有限，整体呈现下行通道。
短期均线系统：股价在2026年8月初有过一波小幅反弹（从9.96元反弹至10.85元），但反弹力度有限，随后再次回落至10元附近。短期均线（5日、10日）趋于走平，中期均线（60日、120日）仍呈下压态势。
成交量：近期日均换手率约0.4-0.8%，成交量相对低迷，反映市场关注度不高，交投清淡。
14.3 资金面信号
主力资金：近5日主力资金总体呈小幅净流出态势。8月13日主力资金净卖出889.57万元，占总成交额13.77%
证券之星
。
北向资金：2026年一季度末香港中央结算公司持股669.34万股（占比0.85%），较上期减少318.25万股，北向资金呈减持态势
企查查
。
机构持仓：2026年6月30日数据显示，机构数量仅4家，累计持股60.49万股，占总股本比0.08%，较2026年3月31日的6家机构、2.16亿股（占比27.6%）大幅下降。需要注意的是，这可能部分是因为中报披露尚未完全（部分基金未披露），实际机构持仓可能高于此数据。
筹码结构：近10日主力筹码高度集中，呈高度控盘状态
同花顺
。但这一说法与机构持仓大幅下降的数据存在矛盾，可能意味着筹码集中在控股股东和大股东手中，而非机构投资者。
14.4 估值与股价的匹配度
当前"低股价+低估值"的组合，可能意味着：
底部区域特征：估值和股价均处于低位，下跌空间有限
市场预期悲观：投资者对公司未来增长缺乏信心，导致估值持续受压
等待基本面验证：市场在观望收入端何时恢复增长、利润率能否持续提升
从历史经验看，估值见底往往先于股价见底。当前PE处于历史0.4%分位，已经反映了较为悲观的预期。如果后续业绩能够验证盈利能力的持续性，估值有望修复。
十五、风险矩阵
表格
风险类型 发生概率 影响程度 风险等级 详细说明
业绩不及预期风险 中等 中-高 ★★★☆☆ 收入端持续下滑（2025-3.53%、2026H1-10.16%），若主业需求不及预期可能导致收入继续承压；扣非净利润增速低于归母净利润，核心利润增速可能放缓
估值回调风险 低 低 ★☆☆☆☆ 当前PE仅13倍左右，处于历史极低位，向下空间有限；但如果业绩不达预期，估值可能进一步下探
行业景气下行风险 中低 中 ★★☆☆☆ 轨交行业受国家政策和财政投入影响较大，若宏观经济下行或铁路投资节奏放缓，可能影响行业景气度
大股东减持风险 高 低-中 ★★☆☆☆ 中国轨道（持股17%）持续减持，2025-2026年累计减持约2.5%，但减持节奏可控；实控人未减持
应收账款风险 中等 中 ★★★☆☆ 应收账款规模较大（33.78亿元，占总资产39%），回款周期约220天；虽客户以央国企为主坏账风险低，但占用大量营运资金
新业务拓展不及预期 高 低-中 ★★☆☆☆ 商业航天、核聚变尚处早期，技术路线和商业化路径不确定，短期难以贡献业绩；若进展缓慢或失败，可能影响市场情绪
市场竞争加剧风险 中等 中 ★★★☆☆ 轨配套行业竞争激烈，头部企业价格战可能压缩利润率；中车系供应商也在加速垂直整合
国际业务风险 中等 中 ★★☆☆☆ 地缘政治、贸易保护、汇率波动等风险；印度3C业务关停造成了减值损失
黑天鹅风险 极低 极高 ★☆☆☆☆ 重大安全事故、核心技术人员流失、突发政策变化等
风险重点提示
应收账款风险值得关注。虽然客户以央国企为主，实际坏账风险较低，但应收账款占用了大量资金，影响公司的资金使用效率和现金流质量。2025年末应收票据及应收账款33.78亿元，占总资产的39%，占年度营收的77.8%，这个比例偏高。如果下游客户回款周期拉长，可能对公司现金流造成压力。
收入端持续下滑需警惕。2025年营收下滑3.53%尚可归因为清理印度3C业务，但2026年上半年营收继续下滑10.16%，降幅扩大，需要警惕主业需求的真实情况。虽然公司强调是"主动削减低效亏损业务"，但如果核心业务收入也在下滑，则需重新评估增长逻辑。
十六、建仓策略建议（3-6个月视角）
16.1 投资评级
投资评级：推荐
评级理由：
估值安全边际高：PE（TTM）约13倍，处于历史极低位（0.4%分位），PB约1.4倍，股息率约3%，向下风险有限
盈利能力系统性修复：毛利率从25%升至30%+，净利率从9%升至13%+，ROE从5.8%升至10.5%，利润质量持续改善
行业景气度支撑：轨交行业处于"新造+维保+CR450升级"三重景气期，公司作为核心配套供应商充分受益
财务结构稳健：资产负债率持续下降至30%，净现金状态，经营现金流大幅改善，抗风险能力强
评级约束：
收入端持续下滑，业绩增长的质量和可持续性需要进一步验证
机构持仓大幅下降，短期资金面偏空
新业务尚处早期，对业绩贡献有限
16.2 适合投资者类型
适合类型：稳健型投资者、左侧布局者
稳健型投资者：公司基本面扎实、估值低、股息率尚可、财务风险低，适合追求稳健收益的投资者
左侧布局者：当前股价和估值均处于低位，虽然短期趋势偏弱，但中长期安全边际高，适合有耐心的左侧投资者分批建仓
不适合：追求短期快速上涨的交易者、技术面右侧投资者（当前趋势偏空）
16.3 建仓节奏建议
建议：分批建仓，左侧布局
首仓：当前价位（10元左右）可建立首仓，估值安全边际较高
加仓：若半年报正式披露后业绩验证良好（尤其是收入端出现改善信号），可考虑加仓
等待：若股价进一步下跌至8.5-9元区间（接近52周低点），可加大仓位
关键观察点：
Q3收入是否恢复同比正增长
毛利率是否维持在30%以上
经营性现金流是否持续改善
CR450定型量产的时间节点和订单情况
16.4 持有逻辑与止盈思路
核心持有逻辑：
轨交行业景气度持续，公司作为核心配套商稳健受益
盈利能力系统性提升，利润率和ROE维持在较高水平
估值从历史低位向合理区间修复
止盈/卖出信号：
基本面恶化：毛利率连续两个季度下滑、收入持续大幅下滑、现金流恶化
估值过高：PE回升至25倍以上或PB回升至2.5倍以上（相对自身历史和行业均偏高）
催化剂兑现：CR450量产等核心催化剂完全兑现且股价已充分反映
替代机会：发现性价比更优的投资标的
16.5 关键跟踪指标
持有期间需要重点跟踪以下5个核心指标：
毛利率：关注能否稳定在30%以上，这是盈利能力的核心指标
收入增速：关注收入端何时恢复正增长，验证"以质换量"的效果
经营现金流：关注净利润现金含量是否持续大于100%
存货与订单：关注存货变化（反映订单饱满度）和新签订单情况
CR450进展：关注CR450动车组定型、量产及公司配套份额
投资价值综合评估表
表格
维度 评分（1-5分） 简要说明
核心竞争力 ★★★★ 一站式配套能力强，细分赛道地位领先，客户粘性高
盈利模式 ★★★☆ 定制化装备制造模式，客户集中度高但粘性强，现金流较好
营收增长 ★★☆☆ 收入端持续下滑，虽有主动收缩因素，但增长动能偏弱
利润增长 ★★★★☆ 利润高速增长，毛利率和净利率系统性提升
资产负债 ★★★★★ 负债率持续下降，净现金企业，财务风险极低
现金流 ★★★★ 经营现金流大幅改善，净利润现金含量超100%
产能利用 ★★★☆ 产能利用较高但非满产，未来产能以挖潜为主
行业需求 ★★★★ 轨交行业三重景气，长期增长确定性较高
估值水平 ★★★★★ PE处于历史极低位，安全边际高
机构预期 ★★★☆ 机构评级以买入为主，但近期机构持仓大幅下降
催化因素 ★★★☆ CR450定型、招标加速等催化可期，但时间点有不确定性
技术资金面 ★★☆☆ 股价处于下降趋势，资金面偏空，短期偏弱
风险程度 ★★★☆ 应收账款较大、收入下滑、股东减持等风险，但整体可控
综合评分 ★★★★（3.5/5.0） 基本面扎实、估值低廉、催化剂可期；主要短板是收入增长乏力和短期趋势偏弱
风险提示与免责声明
风险提示：
轨道交通行业投资受国家政策和宏观经济影响较大，存在周期性波动风险
公司收入端近期持续下滑，主业增长的可持续性有待验证
应收账款规模较大，若下游客户回款放缓，可能影响公司现金流
大股东中国轨道持续减持，可能对股价形成一定压力
商业航天、可控核聚变等新业务尚处早期，发展进度和盈利性存在较大不确定性
国际地缘政治风险、汇率波动可能影响海外业务
免责声明：
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