是骡子是马，
拉出来遛遛。
是真AI还是假题材，
也要经过一番财报考验。
7月以来，
A股、美股和韩股
均进入了财报季。
围绕财报数据和预期，
市场开始对涨幅较大的
AI股票重新定价。
7月7日，三星电子预告第二季度销售额为171.00万亿韩元，同比增长129%，预估169.23万亿韩元，上年同期为74.6万亿韩元；第二季度营业利润为89.4万亿韩元，同比增长1810%。二季度营业利润同比增长18倍，这样一份异常强劲的业绩预告，却换来当日股价一度超过10%的下跌。7月13日，另一只存储明星股SK海力士暴跌15%，创历史最大单日跌幅纪录，并带动韩国股市暴跌8.95%，触发今年以来第七次熔断。
存储是AI产业当下关键的瓶颈环节，两大巨头股价持续暴跌，是基本面真的已经爆雷了吗？
SK海力士的下跌或许能说明问题。7月13日，某家韩国券商预计SK海力士第二季度营收为80.9万亿韩元，营业利润为60.4万亿韩元，分别同比增长264%和 556%，但营业利润将较65万亿韩元的市场一致预期低8%。
营业利润依旧保持数倍增长，仅仅是略低于市场预期8%，就招来暴跌15%的剧烈回调，何况营业利润低于预期8%，也只是一家机构的预测数据。
A股市场也出现了类似现象，如兆易创新等存储环节龙头股，在发布二季度大幅预增公告后，股价不涨反跌。
这种无视实质利好、对捕风捉影式利空的极致反应，说明市场对持续大涨的AI股票已经出现审美疲劳。数倍甚至十几倍的增速，已经无法满足市场胃口；投资者需要持续超预期的更快成长速度，才能匹配日益“刁钻”的投资预期。
不过，AI产业链本身也并非毫无隐忧。美股数据中心龙头企业的股票与债券释放的风险信号值得重视。日前，亚马逊发行250亿美元债券遇冷：发行初期，该债券认购需求一度达到620亿美元，但在最终确定发行条款后，认购总量骤然降至约410亿美元，认购倍数仅为1.6倍，远远低于今年美国投资级公司债平均约4倍的认购倍数。
股票市场核心看重企业成长性，而债券市场首要看重企业偿债安全性。亚马逊作为美国数据中心五大龙头企业之一，持续加大资本开支，自由现金流已由正转负，令债券市场担忧其激进举债模式会损害长期基本面质量。
另一家美国数据中心龙头甲骨文情况更为严峻。截至2025年，该公司债务规模已达到全年营收的2.5倍。国际评级机构标普全球已将甲骨文信用评级下调至投资级最低档位。
目前，美国五大数据中心厂商——谷歌、亚马逊、Meta、微软和甲骨文，在截至 2025年的过去五年里合计新增债务达3500亿美元，2025年全年合计利息支出超100亿美元。这五家公司股价已先于纳斯达克指数进入持续下跌通道。
五大科技巨头大举借债扩张，押注AI业务未来产生巨额新增收入。但债券市场与股票市场的风险偏好已显著降温，意味着AI赛道的长期成长故事，必须依靠扎实优质的财报数据来验证。
当前A股、美股、韩股同步处于业绩披露窗口期：A股7月15日为中报业绩预告截止日，净利润大幅增减等特殊情形需按规则强制披露；7月中下旬美股科技巨头将密集披露财报，谷歌等核心巨头财报披露集中在7月23日至7月31日。真实业绩将为长期成长逻辑提供更扎实的确凿依据，7月末，全球AI产业链或将迎来新的定价中枢。
编辑：王瑶 校对：刘璇
二审：李静 三审：高向军
