文｜赵然 李梓豪
本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素。
行业总量增速明显放缓，但结构分化比总量更重要。在扩大内需、提振消费的政策框架下，截至 2025 年末，狭义消费贷余额约为 21.4 万亿元。剔除信用卡后的狭义消费贷近 10 年复合增速达 16.6%，近 5 年仍保持 12.2% 的较快增长，支撑持牌消费金融公司、互联网消费信贷等业态保持发展活力，是消费金融行业未来增长的核心赛道。信用卡贷款余额自 2022 年起长期维持在 8.7 万亿元水平，2020 至 2025 年复合增速仅 2.0%，业务已告别增量扩张阶段，风险精细化管控、客群分层运营与场景化深度渗透，成为信用卡业务的核心发展方向。
监管保持常态化严格，持续降低消费者借贷成本。2025 年 10 月 1 日，助贷业务监管新规正式生效，明确综合融资成本不超过 24%、名单制管理、自主风控等核心监管要求。2026 年 3 月，监管部门对消费金融公司助贷业务实施一司一策差异化管理。2026 年 8 月 1 日起，《个人贷款业务明示综合融资成本规定》正式实施，统一以 IRR 口径明示综合融资成本。本轮监管核心目标为降低社会融资成本、合理让渡金融体系利润、清退不合规市场主体。若 2026 年底政策实施效果符合预期，后续出台更强监管政策的概率较低。
供给端存量博弈持续深化，市场格局加快调整，头部机构经营质效与估值水平同步改善。商业银行消费贷业务份额逐渐收缩，持牌消费金融机构与信贷科技平台合计份额持续提升，线上化能力与精细化运营水平成为市场份额竞争的核心驱动因素。持牌消费金融机构业务规模保持增长，但盈利表现与规模扩张出现分化。头部上市信贷科技公司经营呈现量稳、价升、质优的三重特征，头部机构资产质量先行改善，科技赋能价值持续凸显，估值修复周期已经开启。
（1）经济波动及市场情绪波动：可能的外部冲击，如全球经济衰退、地缘政治冲突、大宗商品价格波动，以及海外政策不确定性将加剧国内外宏观经济波动，从而可能通过投资者信心渠道引发国内市场波动，消费者避险情绪升温，旅游、家装分期、3C产品等非必需消费意愿下降，导致消费金融产品需求萎缩，同时信贷审批趋保守化，业务规模增长受限。
（2）机构资产质量变化：宏观经济波动带来的GDP增速放缓、产业结构调整、就业市场压力攀升，直接冲击消费金融底层资产质量。一方面，经济波动周期中，失业率上升与收入增速放缓将削弱借款人还款能力，导致信用风险暴露滞后，不良贷款率上升；二是部分区域性或行业性调整可能引发局部资产质量危机；第三，经济波动期，消费金融机构可能收紧信贷标准，调整放款策略，行业资产规模可能进一步萎缩。
赵然：中信建投研究发展部非银金融与前瞻研究首席分析师，中信金控智库专家。中国科学技术大学应用统计硕士。曾任中信建投金融工程分析师，覆盖大类资产配置和FOF研究，曾荣获Wind金牌分析师金融工程第2名，多次荣获Wind金融分析师非银金融第1名，多次新浪金麒麟非银金融菁英分析师第1名。目前重点覆盖非银金融行业与金融科技领域研究，聚焦财富管理、科技金融、数字金融等热点领域。多次参与监管机构及各类金融机构等深度课题研究。
李梓豪：中信建投研究发展部非银金融与前瞻研究分析师，南开大学学士，伦敦大学学院硕士，覆盖消费金融、信贷科技、租赁、科技金融等领域。
证券研究报告名称：《消费金融行业研究框架（2026）》
对外发布时间：2026年6月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
李梓豪 SAC编号:S1440524070018
SFC 编号:BXU681
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