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“ 4月是各上市公司财报的密集发布期，在处理手头案件工作之余，把自己关注的上市公司财报陆续阅读完毕，利用空余时间把其中的要点做分析整理，既是一种回顾总结，也是一种工作放松。本次分析的是分众传媒2025年年报和2026年一季报。”
01 国内业务步入稳定发展期
分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体中户外广告的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等）和影院银幕广告媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。
作为中国最大的生活圈媒体平台，分众传媒已经成为贴近消费者生活的核心媒体平台，是消费者生活的一个组成部分。公司拥有优质的媒介点位资源和广告客户资源，在户外广告市场中拥有领先的市场份额。
公司当前积极有序的加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，通过数字化的手段和新技术的应用为客户提供更优质的服务，持续扩大公司生活圈媒体的领先优势。
4月28日晚，分众传媒发布了2025年年报和2026年一季报。数据显示2025年全年营收127.6亿，同比增长4.05%；归母净利29.5亿，同比下降42.85%。2026年一季度营收29.2亿，同比增长2.01%；归母净利17.9亿，同比增长57.65%。
如果仅从数字表面解读，2025年分众传媒增收不增利，似乎遇到麻烦。但把利润表拆解以后，2025年归母净利大幅下降的原因主要有两个，一是分众传媒投资的联营企业数禾科技受互联网助贷监管新规的影响，盈利相比2024年暴跌90%以上，从9.4亿下降到仅1亿元，导致按照权益法计算的长期股权投资收益较2024年减少约4.5亿；二是基于该监管规定可能对数禾科技未来的长期发展造成不可估计的负面影响，因此分众传媒大幅计提资产减值损失，合计21.52亿。
如果剔除上述两个因素的影响，则分众传媒的归母净利大致在55亿，与2024年的51.5亿归母净利相比，差异不大。
从近五年分众传媒的营收和归母净利来看，2021年达到营收和利润的峰值，2022年受疫情影响出现大幅下滑，2023年逐步恢复至正常状态，近三年受宏观经济不景气的影响，虽未重回前高，但也处于相对稳定的状态。
年份 | 营业收入 (亿元) | 同比变动 | 归母净利润 (亿元) | 同比变动 |
|---|---|---|---|---|
2021年 | 148.4 | +22.64% | 60.6 | +51.43% |
2022年 | 94.2 | -36.47% | 27.9 | -53.99% |
2023年 | 119.1 | +26.30% | 48.3 | +73.02% |
2024年 | 122.6 | +3.01% | 51.6 | +6.80% |
2025年 | 127.6 | +4.05% | 29.5 | -42.85% |
从近三年分众传媒在电梯电视媒体、电梯海报媒体以及影院媒体的点位布局看，电视媒体的点位数量在2024年达到峰值，2025年维持不变；海报媒体的点位数量近三年呈现逐渐减少的态势；影院媒体在疫情之后被大力开拓，但受限于其对营收增长的带动能力有限，因此贡献不大。
总体上，分众传媒目前在国内的点位布局基本处于稳定状态，更多的是优化布局，增加盈利点位，淘汰亏损点位。
时点 | 电梯电视（万个） | 电梯海报 （万个） | 影院数量（家） | 影厅（万个） |
|---|---|---|---|---|
2023-12-31 | 100.6 | 156.4 | 1831 | 1.3 |
2024-12-31 | 122 | 147 | 2459 | 1.7 |
2025-12-31 | 121.5 | 112.9 | 3203 | 2.2 |
02 高比例分红的现金奶牛
从近五年分众传媒的分红情况来看，公司持续高比例现金分红，俨然一头现金奶牛。
年份 | 归母净利润 (亿元) | 当年分红总额 (亿元) | 分红占归母净利润比例 |
|---|---|---|---|
2021年 | 60.6 | 48.8 | 80.50% |
2022年 | 27.9 | 60.7 | 217.44% |
2023年 | 48.3 | 47.7 | 98.74% |
2024年 | 51.6 | 47.7 | 92.45% |
2025年 | 29.5 | 49.1 | 166.65% |
在投资方面，江南春是吃过亏的，分众传媒的美股历程（2005—2013）可以概括为：纳斯达克高光上市 → 疯狂并购登顶 → 金融危机 + 做空暴击 → 私有化退市回归 A 股，是中概股起落的典型样本。
回归A股以后，江南春的投资风格不再“追热点、找趋势”，而是仅仅围绕主业。
2025年的财报中，交易性金融资产43亿，该部分投资的公允价值变动直接影响利润表，因此购买的主要是安全性较高的理财产品。
其他权益工具投资金额6.8亿，金额不大，且全部为非交易目的的股权投资，其公允价值变动不影响利润表。
其他非流动金融资产金额21亿，大部分是权益工具投资，是公司的股权投资基金项目。这部分投资的公允价值变动直接影响利润表，但因为股权投资基金项目多投资的是非上市公司，其股权的公允价值通常在引进新投资人时估值重估才会导致变动，且估值一般都是逐步提高的，因此对利润表的影响通常大概率会提高利润，最重要的是，因为融资并非经常发生，所以对利润表的影响不会忽上忽下。且因为其总额相对可控，即便全部损失，对分众的影响也不至于伤筋动骨。
长期股权投资中最大的一笔数禾科技经过减值计提以后，在2026年已经全部清空。该笔投资是江南春回归A 股后为数不多的几笔大投资之一，曾经被寄予厚望改写江南春过往投资的诸多败笔，没想到遇到政策监管的外部冲击，虽没有亏钱，但也算不上是亮点。估计未来江南春在投资方面会更加审慎，索性将利润全部分给股东，让股东自己去决定投什么。
整体而言，分众传媒的管理层是比较本分的，没有过分激进的多元化高风险投资，每年的利润通过高比例分红交给股东自己决策如何使用。不像有的上市公司管理层，即便公司赚了钱，也不舍得分给股东，留在公司体内做多元化投资，甚至内部利益输送，对股东而言就是价值毁灭。
03 未来的惊喜可能在哪里？
从近三年分众传媒一季度的营收和利润来看，维持稳定的增长，基本符合当前宏观经济的表现和分众的点位布局战略。
2026年一季度归母净利润同步大幅增加57%，远高于营收的同比增幅，其主要原因是推出数禾科技的投资后，将以前年度确认的资本公积 5.6亿全部转入投资收益所致。剔除该影响后，其归母净利的同比增幅也处于稳定合理的增长区间。
年份 | 营业收入 (亿元) | 营收同比变动 | 归母净利润 (亿元) | 利润同比变动 |
|---|---|---|---|---|
2024年 | 27.3 | +6.01% | 10.4 | +10.50% |
2025年 | 28.6 | +4.70% | 11.4 | +9.14% |
2026年 | 29.2 | +2.01% | 17.9 | +57.65% |
（全文完）
-END-
关于作者：
中年转型律师，擅长争议解决
专业聚焦婚家、刑事及公司商事
二十年融资租赁行业工作经验
曾任职多家头部企业中高管理者
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