circle 周一盘前发财报，大概在18-19点左右。20点会进行电话会。
废话不说，我们梳理一下这次财报的核心关注指标。
1.营收：市场预测q1营收7.19亿美元，去年q4营收7.74亿美元。
为什么今年q1的预测环比跌了这么多？这里我估计大家都知道circle 的营收95%都靠买美国三个月左右的短期国债，实际营收都是利息。这样说，收入公式是确定的：最大营收=USDC流通规模(本金) x 3月期国债利息（利率）。USDC的流通规模，在去年q4是753亿，截至2026年3月23日，Circle官网显示USDC流通规模约785亿美元。让AI帮我平权了一下，大概按照767亿。另外大家都知道，美联储现在在降息趋势，circle 的储备回报率从2024年第四季度的4.49%降至2025年第四季度的3.8%。但是q4到q1，3个月国债利息没有跌啊。那为什么预测营收下跌了？
查了一些资料，说是预测公司在预测的时候，会提前预设美联储降息幅度。所以把3个月美债利息假设在了3.55%左右。这就说得通了。如果按照3.7%的美债收益率，利息收入估计也就在767亿×3.7%除以4个季度，大约等于7.09亿。而最终的总收入，还要再加上非利息收入。
管理层对2026年全年的非利息收入指引为1.5亿至1.7亿美元，这相比2025年全年的1.1亿美元，隐含了约40%至55%的同比增长，想要达到这个指引，q1的非利息收入要在3750万-4250万美元。
| 日期 | 3个月期美债收益率 | 说明 |
|---|---|---|
| 2026/01/02 | 3.66% | Q1第一个交易日 |
| 2026/01/15 | 3.69% | 1月中旬 |
| 2026/02/05 | 3.74% | 2月初 |
| 2026/03/02 | 3.74% | 3月初 |
| 2026/03/20 | 3.72% | 3月高点附近 |
| 2026/03/31 | 3.72% | Q1最后一个交易日 |
| 2026/04/06 | 3.74% | Q1后数据参考 |
但是，coinbase前几天已经发过财报了，总营收 14.1 亿，同比跌了 31%，没达到华尔街预期，其中稳定币收入3.054亿美元，同比增长11%。
因为平台usdc持有量新高，季度平均达到190亿美元，占USDC总流通量超过25%。反而推断出，circle 季度总usdc流通量760亿，和上面推断的767亿差不多。
由此，我们推断出q1的总营收在760×3.7%再除以4，等于7.03亿。
再加上上文提出的4000万左右的非利息收入，总营收大概在7.43亿左右。
但是，这里需要注意一个非常重要的会计口径问题，coinbase在稳定币营收上的口径变了。上个季度稳定币收入是3.67亿，这一期收入变少，因为之前把给用户的利息奖励全在支出，这次直接减去了，不算在收入里面了。如果circle 的预测收入也遵循了这个算法，那利息收入会减少，减少比例相同。
但我倾向于分析师的预估并没有按照这个会计口径。
为此我和ai battle 了好几轮，ai告诉我，coinbase 的会计口径变动，不会影响circle 的会计，财报营收需要严格遵循US_GAAP规范。
2.非利息收入。
上面已经讲过了，管理层对2026年全年的非利息收入指引为1.5亿至1.7亿美元，这相比2025年全年的1.1亿美元，隐含了约40%至55%的同比增长，想要达到这个指引，q1的非利息收入要在3750万-4250万美元。从几个季度的非利息收入营收占比来看，我们保守假设占比总营收5%。那收入大概在：3730万，我觉得远远会超过这个数字。
| 季度 | 总营收 | 储备收入 (利息收入) | 非利息收入 | 非利息收入占比 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年第一季度 (2025/Q1) | 5.79亿2 | 5.58亿 (占比 96.43%) | 约 2066万 | ~3.57% |
| 2025年第二季度 (2025/Q2) | 6.58亿 | 6.34亿 (占比 96.38%) | 约 2380万 | ~3.62% |
| 2025年第三季度 (2025/Q3) | 7.40亿 | 7.11亿 (占比 96.14%) | 约 2852万 | ~3.86% |
| 2025年第四季度 (2025/Q4) | 7.70亿 | 7.33亿 (占比 95.22%) | 约 3690万 | ~4.78% |
3.看指引
上次财报，说明了全年营收指引。
26年全年非利息部分营收指引：1.5-1.7亿美元，意味着管理层预期该部分收入在2026年将实现约40%-55%的同比增长。
官方没有给全年总营收的指引，因为这部分受到利率影响太大了。估计这次也不会给出。对指引这块，估计没有什么新鲜事。
4.利润率
这是circle 的最重要的一点，q4的财报，就是因为非利息收入同比翻了10倍（基数数值太小了），核心利润率保持在高位（40.1%)，所以当日股价直接暴涨35%。
回顾一下：
第四季度，公司实现总收入和储备收入7.7亿美元，同比增长77%，超出分析师预期的7.47亿美元；净利润从上年同期的440万美元跃升至1.334亿美元，折合每股盈利0.43美元，远超华尔街预期的0.16美元；调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）达到1.67亿美元，同比暴增412%，同样碾压市场一致预期的1.297亿美元。调整后EBITDA利润率高达54%。
管理层在2025年Q4财报中给出2026年全年的核心利润率指引为 38% 至 40%。上一个季度Circle的实际核心利润率已达到 40.1%，处于指引区间的高位。
所以这次Q1，需要密切关注Q1的实际RLDC利润率是否能维持在高位（接近40%），这直接反映了其核心业务的盈利效率。
利好信号：如果RLDC利润率触及40%且净利率率保持在15%以上，即使总营收环比小幅下降，市场也可能将其解读为“运营效率提升、盈利结构优化”的积极信号。
利空信号：如果利润率显著低于38%，会引发市场对分销成本上升或定价能力削弱的担忧。
5.法案风险
这个实在是不可控，以我现在的能力也没办法预知，黑天鹅始终都在，3月24号法案限制，当天暴跌20%，5月4号的法案松口，利好传导，当天涨19%。如果财报提供了相关法案的利好进度，那也会暴涨吧。大概普及一下这个clarity法案的限制。他禁止平台像银行一样向持有usdc稳定币的个人支付收益，为什么会禁止？因为这就是在抢银行的拉储蓄生意啊。在银行存钱，银行付利息，现在持有usdc，也能收到奖励。银行肯定不乐意，大家都去屯usdc了，银行的资金就会变少。对circle 商业模式是根本性的威胁，如果法案最终禁止发行商或合作平台向用户支付“被动收益”，将严重削弱USDC相对于银行存款或其他生息资产的吸引力，可能抑制其流通量的增长，从而直接冲击Circle的营收根基。
好了，已经分析了太多了，做个总结：
1.营收大概率会超预期，但是这个超预期对股价的大涨估计没啥权重。
2.核心看非利息收入的增长，能不能超过4000万甚至再往上。如果超过了，那就是大利好。
3.看指引，指引我觉得估计没什么新鲜事，利率下行肯定指引不会太好，重点是非利率收入的指引。
4.核心营业率：如果超过40%，那也是大利好。
5.法案，财报可能不会讲法案，如果讲了，肯定是利好。
我的操作思路：这里就不说了，排除荐股嫌疑。
写在最后，这篇文章，从查资料，数据核对，逻辑拆解，写了将近快3个小时，全程手机客户端手打，如果你觉得对你有帮助，欢迎关注打赏。截图为证：
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