2026 年 4 月 30 日，A 股 20 家白酒上市公司 2026 年第一季度报告全部披露完毕。这份成绩单，既是对过去一年行业深度调整的总结，也为我们揭示了白酒行业未来的发展方向。
经历了 2025 年的 "至暗时刻"—— 行业整体营收下滑 18.13%、净利润下滑 24.10% 之后，2026 年一季度白酒行业终于迎来了边际改善的曙光。虽然整体数据仍有小幅下滑，但降幅已大幅收窄，部分企业甚至实现了正增长。
一、行业整体：降幅大幅收窄，筑底信号明显
Wind 数据统计显示，2026 年一季度，A 股 20 家白酒上市公司实现总营收 1326.33 亿元，同比减少 0.7%；实现归母净利润 520.19 亿元，同比减少 1.8%。
这个数据看似平淡，但放在 2025 年一季度高基数的背景下，已经远超市场预期。要知道，2025 年四季度行业单季度营收同比下滑 29.6%，净利润同比下滑 46.1%，创下了上一轮调整周期以来的最大跌幅。
从盈利质量来看，行业整体毛利率维持在 81% 以上的高位，显示出白酒行业强大的盈利能力和定价权。费用投放方面，酒企普遍转向精准化，聚焦品牌与渠道建设，不再盲目进行大规模广告投放。
二、分梯队表现：冰火两重天，分化加剧
2026 年一季度白酒行业最显著的特征就是极致的分化。不同梯队、不同价格带的酒企表现天差地别，呈现出典型的 "哑铃型" 格局。
1. 高端酒企：率先复苏，引领行业修复
高端酒 (800 元以上) 是唯一实现正增长的价格带，一季度营收同比增长 9.87%。但需要特别说明的是，这一增速受到了五粮液会计调整的显著影响。
贵州茅台：依然是行业的 "定海神针"。一季度直销渠道销售额高达 295.04 亿元，历史上首次反超传统批发代理渠道 (243.82 亿元)。其中 "i 茅台" 平台直接卖了 215.53 亿元，创下了该平台历史单季最高纪录，占到直营板块的 73.05%。
五粮液：会计调整下的 "伪高增长" 与真实复苏
这是本季度财报中最具争议也最需要澄清的一点。2026 年 4 月 30 日，五粮液在发布一季报的同时，发布了《前期会计差错更正公告》，对 2025 年已披露的一季度、半年度、三季度财务数据进行了大规模追溯调整。
调整核心内容：
收入确认规则从行业通用的 "发货即确认收入"，变更为更严格的 "经销商签收、验收、商品控制权实际转移（终端动销完成）后确认收入" 2025 年 Q1 营收从原披露的 369.40 亿元下调至 170.86 亿元，降幅 53.7% 2025 年 Q1 归母净利润从原披露的 148.60 亿元下调至 44.16 亿元，降幅 70.3%。
高增速的本质：五粮液 2026 年 Q1 看似亮眼的 82.57% 净利润增速，是与 "被大幅调低后的 2025Q1 基数" 对比出来的，并非经营端突然爆发式增长。如果按照调整前的原口径计算，五粮液 2026 年 Q1 营收同比下降 38.17%，归母净利润同比下降 45.74%。
真实经营情况：尽管存在会计调整，但五粮液的经营端确实出现了边际改善：
第八代普五批发价稳定在 830-850 元，渠道库存降至 0.8-1.2 个月的健康区间 宴席渠道的消费量同比激增了 139%； 合同负债达 141.38 亿元，同比增加近 40%，反映渠道信心有所恢复； 公司同时抛出了 80-100 亿元的回购注销方案和 200 亿元的分红计划，向市场传递信心； 2. 次高端酒企：成为重灾区，承压最为明显
次高端 (300-800 元) 是一季度表现最差的价格带，营收同比下滑 9.61%。这一价格带主要对应商务宴请和礼品消费场景，而这两个场景在 "518 新政" 后恢复缓慢。
企业 营收 (亿元) 同比增长 归母净利润 (亿元) 同比增长 山西汾酒 149.23 -9.68% 53.83 -19.03% 洋河股份 81.86 -26.03% 24.47 -32.73% 古井贡酒 74.46 -18.59% 16.07 -31.03% 今世缘 43.22 -15.23% 13.85 -15.76% 山西汾酒：十年来首次出现一季报营收和净利双降。但这更多是主动调整的结果，公司主动控量去库存，存货环比下降 7.42 亿元，渠道库存降至约 4 个月的健康水平。青花系列表现亮眼，青花 20 同比增长 20%-30%，青花 25 翻倍增长，占收入比升至 42%。
3. 区域酒企：分化加剧，大众酒成避风港
区域酒企的表现呈现出两极分化的态势。那些产品结构偏向大众价位、深耕本地市场的酒企表现较好，而那些盲目高端化、全国化的酒企则陷入困境。
企业 营收 (亿元) 同比增长 归母净利润 (亿元) 同比增长 迎驾贡酒 22.30 +8.91% 8.35 +0.73% 老白干酒 12.20 +4.49% 1.65 +8.55% 舍得酒业 14.81 -6.01% 2.32 转正 金徽酒 10.92 -2.05% 1.46 -12.51% 口子窖 13.75 -24.02% 3.29 -46.16% 迎驾贡酒：成为区域酒企中的 "优等生"。其成功的关键在于牢牢抓住了大众消费市场，洞六、洞九等大众价位产品成为增长主力。一季度经营活动产生的现金流量净额为 11.35 亿元，同比大幅增长 129.02%。
老白干酒：同样依靠大众酒实现了逆势增长。百元以下大众口粮酒营收大增 23.45%，十八酒坊、武陵飘香等高性价比产品承接了宴席、餐饮刚需。
三、行业核心趋势：三大变化重塑白酒格局
1. "哑铃型" 格局固化，次高端塌陷
2026 年一季度，白酒行业 "哑铃型" 分化格局进一步固化:
- > 次高端市场 (300-800 元)：成为 "重灾区"，整体动销同比下滑 15%-25%，部分品牌利润下滑超 40%;
（次高端市场塌陷的核心原因是商务消费场景的持续疲软。企业缩减招待费用，团购买不动，导致这一价格带的产品严重滞销。价格倒挂成为普遍现象，60% 的次高端企业存在此问题，倒挂幅度普遍在 15%-20%。）
- > 大众市场 (100-300 元)：依托家庭消费和宴席场景，需求坚韧，实现两位数增长。
2. 渠道变革加速，DTC 模式崛起
传统经销渠道的话语权持续弱化，2026 年白酒渠道迎来了 "线上线下融合、直连终端用户" 的深度变革：
- 直销占比大幅提升
茅台直销渠道首次反超批发代理渠道，占比达到 54.7% - 即时零售快速发展
2025 年上半年抖音酒水 GMV 同比增 38%，即时零售月 GMV 增 71%，预计 2026-2027 年市场规模达千亿 - 品牌自播成为主流
直播电商进入品牌自播主导阶段，酒企纷纷建立自己的直播团队
3. 消费观念转变，"悦己消费" 成为主流
随着居民消费观念的转变，白酒消费正在从 "高度、商务、面子" 转向 "低度、日常、悦己"：
- > 健康饮酒
"喝好酒、少喝酒" 成为主流消费观，50-100 元价格带的高性价比光瓶酒增速超过 40% - > 低度化
28-38 度低度白酒成为研发核心，酒企通过技术创新解决低度酒 "口感寡淡、余味不足" 的行业痛点 - > 小瓶化
100ml、150ml 小瓶酒适配独居微醺、朋友小聚、户外露营等多元场景，"微醺经济" 市场规模快速扩容
四、库存与渠道：去库存取得进展，但仍需时间
经过 2025 年的深度调整，白酒行业的库存问题得到了一定程度的缓解，但不同价格带的去库存进度差异巨大：
- > 高端酒
茅台、五粮液通过严格的渠道管控，库存已降至 1.5 个月的健康水位 - > 次高端酒
库存依然高企，周转周期超过 1000 天，部分腰部酒企的库存需要 3 年以上才能消化 - > 大众酒
库存相对健康，周转周期在 3-6 个月左右。
合同负债方面，2026 年一季度末 A 股 20 家白酒上市公司合同负债总计 419.32 亿元，环比减少幅度达 10%，表明经销商打款意愿尚未全面恢复。但结构上看，五粮液合同负债达 141.38 亿元，同比增加近 40%，汾酒合同负债为 79.04 亿元，同比增加 35.8%，反映头部企业渠道绑定能力增强。
五、未来展望：逐季改善，结构性机会凸显
综合各大机构的观点，白酒行业已经走出了最黑暗的时刻，2026 年将呈现逐季改善的态势：
- > 2026 年二季度
在低基数下，酒企报表表现有望出现一定改善 - > 2026 年三季度
预计迎来板块性业绩转正 - > 2026 年底至 2027 年初
行业有望迎来全面复苏
投资机会方面，建议重点关注以下三条主线：
- 强势的高端酒企：贵州茅台，品牌力强大，渠道健康，业绩确定性高；五粮液需持续关注其会计调整后的真实经营改善情况；
- 大众酒龙头：迎驾贡酒、老白干酒，受益于大众消费的韧性和消费降级趋势；
- 主动调整到位的次高端酒企：山西汾酒、舍得酒业，前期去库存较为彻底，有望率先迎来反弹；
六、总结：白酒行业进入新周期
2026 年一季度的财报数据告诉我们，白酒行业已经告别了 "量价齐升" 的黄金增量时代，步入了深度去库、格局重构的筑底攻坚期。
五粮液的会计调整事件，本质上是白酒行业过去依赖的 "压货冲量" 模式在财务层面的一次全面拆解。它标志着行业从 "向渠道要利润" 转向 "向消费者要增长" 的新阶段。
在这个新周期里，行业的竞争逻辑已经发生了根本性变化：从 "规模扩张" 转向 "质量提升"；从 "同质化竞争" 转向 "差异化发展"。那些能够真正理解消费者需求、拥有强大品牌力、渠道控制力和产品创新能力的企业，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。
