A股产业基金研究报告（2026）
千际投行｜中国产业基金首席研究机构
目录
权威发布和核心摘要
一、核心数据速览
二、千际投行独家判断
三、本报告五大价值
序言
第一章 产业基金的定义、分类与制度演进
1.1 定义与核心特征
1.2 核心分类体系
1.3 制度演进脉络
1.4 政策核心要点解读
第二章 市场全景：规模、结构与行业分布
2.1 政府投资基金：总量见顶，结构分化
2.2 地域分布：东部领先，中西部加速突围
2.3 母基金：管理规模突破 4 万亿元
2.4 行业分布：硬科技领域高度集中
第三章 上市公司参设产业基金：模式与数据
3.1 参与规模：破 300 家关口，量质齐升
3.2 典型案例：2026 年产业基金设立新风向
3.3 核心运作模式分析
第四章 典型案例分析
案例一：兆易创新 ——4 亿元领投集成电路基金，半导体巨头化身头号 LP
案例二：复星医药 ——2025 年连设四只基金，医药健康全产业链深度布局
案例三：火炬电子 ——2 亿元设立产业基金，新材料 + 新能源 + 军工多元协同
案例四：东阳光 ——280 亿元跨境并购 “里程碑”，贝恩 6 年退出闭环
案例五：中兴通讯 ——1.17 亿元参设新一代信息技术基金
案例六：长江产业基金 —— 两笔科创板 IPO 同一日花开
案例七：中际旭创
第五章 募资与退出：生态闭环的核心考验
5.1 资金来源结构的多层分析
5.2 退出渠道：IPO 为主，并购与 S 基金加速崛起
5.3 行业出清与结构重塑
第六章 风险与挑战
6.1 退出堵塞：存量项目堰塞湖
6.2 业绩承诺兑现风险
6.3 政策与监管风险
6.4 管理与整合风险
6.5 回购退出执行困境
6.6 国资 LP 退出流程的复杂性
第七章 千际投行・产业基金 “募投管退” 一体化赋能工具与特色服务
7.1 估值定价工具：千际产业基金价值归因与份额估值模型
7.2 风控工具：千际 GP 投后风险扫描与整合风险仪表盘
7.3 品牌特色服务：千际投行・产业基金全生命周期顾问
第八章 未来展望与千际投行专业意见
8.1 市场趋势展望
8.2 千际投行专业建议
资料来源
千际投行公司简介
免责申明
权威发布和核心摘要
一、核心数据速览
2025年全年305家上市公司参设321只产业并购基金，总规模达2975.11亿元
政府投资基金累计设立2164只，总目标规模约11.08万亿元
2025年国家级基金认缴规模占全年新设规模的53.2%
市场化母基金规模同比大幅增长134.57%，退出金额同比激增137.67%至1087.57亿元
IPO退出占比37.6%，并购与S基金交易加速崛起，多元退出生态加速构建
二、千际投行独家判断
2026—2028年产业基金从规模扩张全面转向制度优化，“1+4”政策驱动存量基金整合重组提速
投资方向向“新质生产力”高度聚焦，半导体、人工智能、新能源储能等硬科技赛道成为资金主战场
退出逻辑从“IPO独木桥”转向IPO+并购+S基金+回购“四轮驱动”
国家级并购基金重塑行业格局，国资与产业资本深度融合
三、本报告五大价值
品牌权威｜千际投行产业基金首席研究机构重磅出品
估值工具｜价值归因模型+份额估值模型+对标分析
风控工具｜投后风险扫描仪表盘+整合风险打分卡+对赌预警知识库
获客对接｜全市场标的库+买家库+S基金交易撮合
潮流引领｜定义产业基金研究标准与退出趋势
序言
2025—2026年，中国产业基金行业迈入从规模扩张转向质量提升的关键周期。随着国办发〔2025〕1号文全面落地，“1+4”政策体系首次提出存量基金整合重组与年度投向评价，叠加“并购六条”激发产业并购活力、国家级基金集中落地、S基金与并购退出加速崛起，产业基金行业迎来设立节奏收紧、投资方向聚焦、退出生态多元的结构性变革，成为驱动产业升级与资本优化的核心主线。
本轮行业转型，既是政策规范下的必然选择，也是基金管理人、上市公司LP与国资出资方战略协同、价值重塑的重要契机。为清晰呈现行业发展脉络、交易逻辑、估值体系与退出路径，千际投行系统解析市场格局、资金来源、行业分布、典型案例与风险挑战，前瞻2026—2028年行业趋势，为产业基金“募投管退”全链条提供可量化、可预警、可落地的专业支撑，推动行业实现质量优先、长期投资、畅通退出、生态共赢。
第一章产业基金的定义、分类与制度演进
1.1定义与核心特征
产业基金，是指以推动特定产业发展为主要目标，通过股权投资等市场化方式，引导社会资本支持相关产业领域发展及创新创业的投资基金。与纯财务投资型基金不同，产业基金具有鲜明的“产业+资本”双重属性：在资金来源上，通常由产业资本、政府财政资金和社会资本共同出资设立；在投资目标上，兼具财务回报与产业战略双重目的；在投资周期上，存续期普遍较长，匹配产业培育周期。
1.2核心分类体系
产业投资类与创业投资类的区别在于，前者侧重产业链关键环节及延链补链强链项目，后者聚焦科技创新，侧重“投早、投小、投长期、投硬科技”，创业投资类基金还可享受更高政府出资比例、更长存续期等政策倾斜。
1.3制度演进脉络
近年来，随着“新国九条”、“并购六条”等政策的陆续推行，明确了鼓励产业并购的政策导向，进一步激发了并购市场强劲活力。2025年1月，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号，简称“国办一号文”），将政府投资基金发展模式从规模扩张转向质量提升和规范运作，奠定了行业转型的总基调。
2026年1月12日，国家发改委、财政部、科技部、工信部联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》（简称“1+4”工作办法），首次提出对同一地区类型趋同、投向交叉的存量基金应依法依规及时调整、有序退出，鼓励相关基金整合重组，并明确各级发展改革部门会同有关部门对政府投资基金按年度开展投向评价。这一政策的出台标志着政府投资基金从“重设立”转向“重运营管理”的根本性转变。
1.4政策核心要点解读
从被动管理到主动规划：“1+4”工作办法的出台，标志着产业基金政策进入“精准灌溉”阶段。过去政府引导基金存在“重设立轻运营”的问题，大量同质化基金分散了财政资金的效率。新规要求基金投向须符合国家产业政策方向，对类型趋同、投向交叉的存量基金要求整合重组，有助于提升财政资金使用效率，减少低效重复投资。
差异化监管框架的构建：政府投资基金与市场化产业基金将适用不同的监管要求。政府投资基金重点考核政策目标实现效果，不简单以单个项目盈亏作为考核依据；市场化产业基金则以市场规则运作，注重治理结构的规范化与透明度。
从规模扩张到结构优化：2025至2026年，产业基金制度体系的核心主线是从规模扩张转向质量提升。总体来看，以上政策方向突出了“质量优先、长期投资、透明运营、畅通退出”四大核心，标志着产业基金进入高质量发展阶段。
第二章市场全景：规模、结构与行业分布
2.1政府投资基金：总量见顶，结构分化
截至2025年末，我国累计设立政府投资基金2164只，总目标规模约11.08万亿元，累计已认缴规模约7.19万亿元。
2025年是一个分水岭。在国办一号文的指导下，政府投资基金设立节奏明显收紧，全年新设政府投资基金仅102只，同比大幅下降17.1%；认缴规模达4240.35亿元，同比降幅达32.6%。各级财政出资趋于审慎，行业整体从“粗放式扩围”迈向“精细化布局”。
值得注意的是，2025年国家级基金设立迎来第二期高峰期。国家军民融合产业投资基金二期（认缴规模超2200亿元）、国家创业投资引导基金、服务贸易创新发展引导基金二期三只重量级国家级基金先后落地，合计认缴规模占全年新设规模的53.2%。若剔除国家级基金影响，各地方政府投资基金认缴规模仅约2000亿元，同比下降32.4%。
政府投资基金新设数量及认缴规模走势图
从存量看，政府投资基金数量排名前五的地区依次为江苏、浙江、山东、广东和安徽，五地基金数量合计928只，占全国总量的43.7%；认缴规模排名前五的地区为江苏、北京、广东、四川和浙江，合计占比41.2%。东部经济发达省份在产业基金领域保持明显领先优势。
从增量看，2025年中西部省份表现亮眼。四川和江西新设基金数量均超过10只，位居全国前两位；湖南以9只位居第三；河南、湖北新增数量也均在5只以上。中西部区域政府投资基金新设数量合计占比高达65.7%。四川凭借成都未来产业基金群和德阳、遂宁等城市的联动，以350亿元认缴规模位居全国首位。
区域差异化分析表明：东部地区聚焦集成电路、生物医药、人工智能等硬科技赛道，典型如上海新设集成电路产业投资基金三期和产业转型升级二期基金；中西部地区则立足本地特色产业，如成都集中设立4只未来产业基金；国家级基金则聚焦重点领域跨区域示范引领，如国家军民融合产业投资基金二期持续深耕军民融合领域。
2.3母基金：管理规模突破4万亿元
据母基金研究中心发布的《2025中国母基金全景报告》，2025年新发起成立的母基金共118只，总规模达8006.57亿元。其中，政府引导基金规模为6904.11亿元，同比下降7.73%；而市场化母基金规模达到1102.46亿元，同比大幅增长134.57%，主要得益于国家创投引导基金的设立。
2025年，纳入报告统计的345家政府引导基金总管理规模为34910.65亿元，中国母基金管理规模首超4万亿元，行业迈入高质量发展新阶段。母基金规模的大幅增长，意味着产业基金的资金端正在形成一个更具层次感的资金生态系统。
从募资大环境看，2025年我国股权投资市场共有5039只基金完成新一轮募集，同比上升26.6%；募集金额达16483.04亿元，同比上升14.1%，整体行业回暖趋势明显。
2.4行业分布：硬科技领域高度集中
2025至2026年，产业基金的投资方向呈现出显著的“硬科技”导向。新成立基金高度集中于先进制造、人工智能、汽车出行、医疗健康、新材料、半导体及航空航天、低空经济等战略性领域。其中，人工智能与具身智能成为2025至2026年最活跃的细分方向之一，科沃斯（参与设立5亿元基金，投向机器人及人工智能领域）、华民股份（参设3亿元基金，主要投向具身智能）等多只产业基金专门聚焦该赛道。
新能源与储能领域仍保持高景气度，大规模投资频现。宁德时代通过境外全资子公司参与投资境外私募股权投资基金LochpineGreenFundI,LP，基金目标规模为15亿美元，主要围绕碳中和领域上下游开展相关投资。南网储能参与设立南网工融双碳股权投资基金，基金认缴出资总额不超过140亿元，投资方向包括新型能源体系和新型电力系统建设领域重大基础设施项目等。
第三章上市公司参设产业基金：模式与数据
3.1参与规模：破300家关口，量质齐升
同花顺数据统计显示，2025年全年共有305家上市公司参与设立321只产业并购基金，按募集规模上限测算，总资金规模达2975.11亿元，相较2024年的268家上市公司参设288只基金，数量与规模均明显增长。iFinD数据统计口径下的数字为365只，预计募集规模上限合计达2996.87亿元，两种口径下的数据差异源于统计方法和样本取舍的不同。此外，投中嘉川CVSource数据显示，截至2025年12月1日，国内新设并购基金29只，目标募集规模约1050亿元；较2024年全年，新设数量同比增70%，目标募集规模增幅超200%。国资类平台与引导基金参与度同比提升6个百分点，企业投资者攀升近10个百分点；而PE/VC等财务投资者出资占比小幅下降，产业属性资本的主导作用凸显。
需注意，2025年上市公司参设产业基金数量仍处历史相对低位。经2014至2015年高估值、盲目跨界并购乱象后，市场回归理性审慎；半导体等硬科技领域技术壁垒高、整合难度大，加剧了双方的谨慎态度。
3.2典型案例：2026年产业基金设立新风向
2026年开年以来，A股上市公司产业资本布局节奏提速，以设立或参与产业投资基金为核心抓手，扎堆卡位人工智能、高端装备、智慧能源、新一代信息技术等新质生产力核心赛道。
中兴通讯：2026年2月3日，公司作为有限合伙人拟出资1.17亿元，认购陕西建兴湛卢股权投资合伙企业39%的基金份额。该基金总认缴规模为3亿元，核心投资方向为新一代信息技术产业、新能源、人工智能、先进制造领域，存续期7年。中兴通讯表示，此次投资将扶持公司更大范围的创新业务及上下游产业链企业。
火炬电子：2026年1月，公司及全资子公司泉州紫华投资有限公司参与设立泉州福创产业投资合伙企业（有限合伙），拟认缴出资2亿元，占总出资份额的40%。基金聚焦新材料、新能源、军工、电子元器件、高端装备制造等符合国家政策的成长性行业，以产业并购及整合发展为导向，对符合相关领域上市公司并购要求的一、二级市场非公开交易标的开展股权投资，并择机退出。
半导体公司群体：2026年前两个月共有7只新设基金获得了半导体公司的出资，出资总额超过3.1亿元。参与出资的企业包括奕斯伟、中科蓝讯、盛科通信、矽力杰、源杰半导体、安纳芯等。2025年全年，一级市场共有62只新设基金获得半导体公司出资，总规模接近1423亿元；49家半导体公司参与出资，累计出资金额达44.6亿元。
3.3核心运作模式分析
从出资模式来看，上市公司参设产业基金普遍采用LP+GP架构：上市公司作为有限合伙人（LP），出资比例普遍低于50%，集中在10%至40%，实现“小出资、大撬动”；专业投资机构担任普通合伙人（GP）和基金管理人，负责日常运营与投资决策。
多数上市公司联合地方国资、创投机构共同出资。例如，金天钛业拟出资5000万元参与设立新一代材料产业并购基金，仅占基金总认缴出资额的10%，实现了小比例出资撬动更大资金规模的杠杆效应。
从基金条款来看，存续期普遍设定为6年至10年，收益分配机制清晰，基准收益率多为6%至8%，明确“先返本、再分息、后分超额收益”的分配机制，优先保障本金安全，增强LP信心。
从投资方向来看，几乎所有参设基金的上市公司都强调“围绕主业开展投资”。产业协同是核心特点，基金投资均围绕上市公司主业展开，布局产业链优质标的、卡位相关新兴领域，而非盲目追逐与主业无关的财务投资机会。
上市公司作为LP的核心动因：业内人士分析，上市公司热衷参投产业并购基金，是政策引导、产业升级与资本运作三重逻辑共同作用的结果。借助专业投资机构的力量，上市公司得以探索多元化布局、拓宽发展边界，核心动因可归结为内生增长与外延式扩张两大因素，后者主要包括前瞻性技术布局、同类资产整合、弥补自身短板等。
典型案例分析
案例一：兆易创新——4亿元领投集成电路基金，半导体巨头化身头号LP
基本情况：2026年3月3日，兆易创新（603986.SH）发布公告，拟以自有资金4亿元作为有限合伙人，认购上海石溪兆易智芯创业投资合伙企业25.87%的基金份额，成为该基金第一大有限合伙人。
关键数据：
基金总规模：15.46亿元（上限20亿元）
兆易创新出资：4亿元，占比25.87%
投资方向：集成电路领域不低于认缴总额的70%
投资阶段：未上市的早期、中小企业及高新技术企业
存续期：8年（4年投资期+4年退出期，可延长2年）
合作方：上海国投、中金资本、中国银河证券、浙商证券等9家机构及自然投资人吕大龙
该笔投资背后的LP名单深度反映了国内集成电路产业资本与国资平台的协同格局：上海国投先导集成电路私募投资基金代表了上海国资对集成电路产业链的系统性布局；中金资本作为头部PE机构发挥了GP资源整合能力；通富微电控股股东华达微（石明达）也参与其中，其3.23%的份额彰显了产业链核心企业的共同价值认同。吕大龙作为清华系硬科技投资的核心人物，深度参与了韦尔股份（豪威集团）、龙芯中科等芯片产业关键项目。
该案例呈现了上市公司作为LP参与产业基金的典范模式——围绕主业锁定核心赛道（集成电路投资≥70%），以有限出资实现产业前瞻布局，借助专业化GP实施投资管理。存续期8年预留充足培育与退出周期，与半导体产业技术研发的长周期特征高度契合。同时，基金规则体现了国有资产在投资决策和定价机制上的规范要求——上海国投作为LP中主要的国资出资方，需遵守合伙协议约定的“执行事务合伙人须就每一项经国资有权机构审批的事项提供合法有效文件”等程序要求，反映了国资LP参与产业基金投资时的合规性约束和稳健性诉求。
数据来源：兆易创新公告（2026-03-03）、中国基金报、东方财富网
案例二：复星医药——2025年连设四只基金，医药健康全产业链深度布局
基本情况：2025年，复星医药在产业基金领域表现活跃，全年参与设立至少四只产业并购基金，合计规模超过40亿元，重点投向医药健康主业及战略新兴产业。
关键数据：
参设基金数量：4只（全年）
合计规模：超过40亿元
核心投向：医疗器械诊断、生命科学、创新药及其上下游产业链
地域重心：以中原地区为中心
投资标的特征：创新型企业为主
复星医药通过系列化基金进行产业链布局，2025年连设四只基金，以中原地区为圆心构建从早期技术到产业化的完整投资链条，实现了“筛查—研发—制造—渠道”各环节的资本覆盖。在投资退出方面，复星医药参设的多数基金存续期达7-10年，锁定+退出+延长的制度安排为被投企业的技术转化和业绩爬坡提供了充足时间窗口。
复星医药的案例代表了龙头上市公司通过“系列化产业基金”实现全产业链深度布局的成熟模式——通过多只基金分别覆盖产业不同环节和区域，形成从技术获取到市场扩张的完整资本闭环。
数据来源：经济参考报（2026-01-15）
案例三：火炬电子——2亿元设立产业基金，新材料+新能源+军工多元协同
基本情况：2026年1月，火炬电子（603678.SH）公告，公司及全资子公司泉州紫华投资有限公司参与设立泉州福创产业投资合伙企业（有限合伙），拟认缴出资2亿元，占总出资份额的40%。
火炬电子的基金投资范围覆盖新材料、新能源、军工、电子元器件、高端装备制造及大健康等多个细分领域，这种多赛道布局策略的好处是分散单一产业周期风险，但挑战在于需要在多个行业中甄别优质标的，对GP的专业判断力提出较高要求。基金运作的退出策略明确：以产业并购及整合发展为导向，对符合上市公司并购要求的标的开展股权投资，并择机退出，形成了“投资—培育—并购—退出”的完整产业链投资闭环。
火炬电子的案例代表了高端制造企业通过产业基金实现“多赛道并进”的战略投资模式——投资方向与政策鼓励的“新质生产力”高度契合，退出策略清晰明确。
数据来源：证券日报（2026-02-05）
案例四：东阳光——280亿元跨境并购“里程碑”，贝恩6年退出闭环
基本情况：2025年9月，A股公司东阳光等组成买方团，出资280亿元，从知名私募股权投资公司贝恩资本手中收购秦淮数据中国业务100%的股权。贝恩资本对秦淮数据的投资周期超过6年，期间经历了业务拆分、整合扩张、美股IPO、私有化退市等过程。
该案例是近年来A股上市公司通过并购基金团队实施的最大规模并购之一，交易结构精巧：买方团联合出资形成资金壁垒，贝恩以约10亿元初始收购成本实现了约280亿元的退出，投资周期超过6年。从贝恩资本的视角看，这是一次“并购退出”的教科书级操作——通过IPO与并购的双轨并行，实现了投资价值最大化。
该案例为产业基金的退出路径提供了一个极具参考价值的范本——并购退出并非IPO的“备选方案”，在特定条件下可以实现比IPO更高的资本回报。
数据来源：中国证券报（2026-03-25）
案例五：中兴通讯——1.17亿元参设新一代信息技术基金
基本情况：2026年2月3日，中兴通讯公布投资计划，公司作为有限合伙人拟出资1.17亿元，认购陕西建兴湛卢股权投资合伙企业39%的基金份额，该基金总认缴规模为3亿元，存续期7年。
中兴通讯此次认购份额达39%，在参设产业基金的上市公司中属于出资比例较高的案例。核心投资方向紧扣公司自身的通信设备主业：新一代信息技术产业、新能源、人工智能、先进制造领域。7年的较长存续期为被投企业的成长与公司的战略整合提供了充分时间。
中兴通讯的案例代表了通信设备龙头通过产业基金实现“内生+外延”双轮驱动的投资模式，高出资比例彰显了公司对产业基金投资价值的信心。
数据来源：证券日报（2026-02-05）
案例六：长江产业基金——两笔科创板IPO同一日花开
基本情况：2025年12月，长江产业基金赋能的两家芯片企业在同一天成功登陆科创板，一家聚焦高端射频芯片，另一家专注高性能GPU。
长江产业基金作为国资母基金，通过母基金投资子基金的方式，间接撬动了远超自身出资规模的社会资本。两家芯片企业在同一天上市，绝非偶然——长江产业基金早在数年前就开始系统性布局芯片产业链，两家企业的技术领域虽各有侧重，但同属“卡脖子”核心技术环节。母基金的资本纽带串联起从技术研发到产业落地的完整生态链。
该案例凸显了国资母基金在破解“卡脖子”技术难题上的关键作用——通过资本纽带打通从技术研发到产业落地的完整链条，其赋能效果远超单一项目的财务回报。
数据来源：长江产业投资集团官网（2025-12-22）
案例七：中际旭创
基本情况：自2014年首次出资以来，中际旭创通过基金间接投资了254家企业，是A股上市公司中长期持续进行产业基金投资的代表。
中际旭创每年参投1-2只基金保持投资节奏稳定，其投资策略演进清晰：早期以财务回报为主，近年加速向光通信、汽车电子、机器人等新兴领域倾斜。2025年两次出资合计4.46亿元，较历史单年出资规模明显增大，表明其产业基金投资正从“试水”转向“加码”。累计投资254家企业形成了庞大的产业生态网络，为公司的技术获取和市场拓展提供了广阔空间。
中际旭创的案例说明产业基金投资是上市公司实现战略扩张的长期系统工程，持续稳定的投资节奏和清晰的策略演进是成功的关键。
募资与退出：生态闭环的核心考验
5.1资金来源结构的多层分析
产业基金的资金来源呈现多层结构：
政府与国资层面：国家财政与地方财政仍是产业基金的最大资金来源，但2025年新设政府基金规模同比下降32.6%，财政出资趋于审慎。值得高度关注的是“超级基金”时代的开启——2025年10月，由国务院国资委发起、中国国新管理的央企战新基金首期规模高达510亿元；同期，社保科创基金分别在浙江、江苏落子，各500亿元。三家“超级基金”合计达1500亿元，其庞大的体量本身就传递出重要的战略信号，撬动的产业规模或逼近万亿级别。
上市公司层面：上市公司作为LP出资比例集中在10%-40%，多数以自有资金参与，不会给日常生产经营带来明显资金压力。2025年全年305家公司合计参与设立321只基金，资金以小额分散的方式流向多个产业赛道。
社会资本层面：市场化母基金规模同比大幅增长134.57%，产业方及市场化LP占比近七成，非国有资本参与产业基金投资的积极性正在回升。
5.2退出渠道：IPO为主，并购与S基金加速崛起
中基协披露的数据显示，目前退出案例中，被投企业IPO案例1957笔，占比37.6%，仍是私募股权创投基金最重要的退出渠道；股权转让、回购、并购退出案例分别为1395笔、1318笔、468笔，占比分别为26.8%、25.3%、9%。
中国一级市场存量项目超过22.8万个，单纯依赖IPO难以解决大多数项目的退出问题，传统“中国创投基金90%以上依赖IPO退出”的路径已经严重“淤积”。2025年，S交易、并购等正式由“备选项”上升为“主战场”。
具体到减持退出数据，LP投顾报告显示，2025年全年VC/PE机构减持退出总金额大幅回升至1087.57亿元，较2024年激增137.67%，重回千亿级常态化减持规模，呈现明显的“V型反转”态势。退出端的修复有效提振了LP出资信心，历史数据显示减持退出活跃的年份往往对应LP出资活跃度的提升。
IPO仍然是当前最具流动性和收益效应的退出方式，但各方都在加快拓展多元化退出路径，包括港股上市、并购交易、S基金以及资产包处置等。未来成熟的创投退出生态，将是IPO、并购、S基金、回购等多种渠道并行。各地正加速组建并购基金和S基金以应对临期压力。2025年成立的多只S基金中，一半以上具有国资背景，成为地方国资处理退出需求的重要工具。
5.3行业出清与结构重塑
中基协数据显示，截至2025年末，存续私募股权、创业投资基金管理人数量为11523家，同比下降4.6%。私募股权投资基金数量减少1.5%，但规模增长2.3%；创业投资基金数量增长8.8%，规模增长6.5%。
管理人数量下降反映了行业出清持续，尾部及中小机构陆续退出市场；私募股权投资基金数量降、规模升，创业投资基金双增长，意味着资金正向头部机构集中、向“投早、投小”领域涌入，行业集中度持续提升。
第六章风险与挑战
6.1退出堵塞：存量项目堰塞湖
截至2025年第三季度，VC/PE基金存量规模达14.46万亿元，可统计的退出规模仅4.63万亿元（本金规模），巨大的退出缺口意味着大量资金沉淀在未退出的项目中无法回笼。IPO节奏阶段性收紧、审核标准趋严，叠加解禁后减持限制的存在，产业基金面临“上市后仍需更长时间实现退出”的现实。
6.2业绩承诺兑现风险
随着高潮时期设立的并购基金进入退出期，业绩承诺兑现问题集中暴露。据证券时报调查，不少LP因“业绩不达标”向标的企业等相关方发起诉讼，并购完成后的价值兑现仍存挑战。2015-2017年高峰期设立的基金案例中，部分被投企业实际业绩与承诺业绩差距较大，引发仲裁与诉讼纠纷。
6.3政策与监管风险
上市公司参与产业基金需满足交易所信息披露要求和关联交易审批。政府投资基金方面，政策导向从规模扩张向质量提升转变，新设基金审核趋严、存量基金面临整合重组压力。对于类型趋同、投向交叉的存量基金，政策要求回收或整合重组，部分地方小基金面临被优化出清的风险。
6.4管理与整合风险
GP专业判断力不足导致投后管理不善，以及并购后标的企业与收购方在战略、管理、文化上难以融合，是产业基金面临的两大管理层面风险。半导体等硬科技领域技术壁垒高、整合难度大，加剧了投后管理与整合的复杂程度。产业基金存续期较长（6-10年），较长的资本锁定期意味着LP在相当长时间内无法实现退出，面临突发资金需求时的流动性压力。
6.5回购退出执行困境
除IPO与并购外，对赌协议约定的回购退出也是使用比例较高的退出渠道（占比25.3%）。然而在宏观经济下行压力下，部分被投企业或实控人无力履行回购义务，导致回购条款“有约难执”。2025年多起仲裁案例中，被投企业以“情势变更”或“不可抗力”为由拒绝履行回购承诺，引发法律纠纷。
6.6国资LP退出流程的复杂性
国资背景的政府引导基金在退出时面临评估定价、进场交易、审批流程等多重约束。2025年成立的S基金中，一半以上具有国资背景，成为地方国资处理退出需求的重要工具，但国资转让中的评估与估值逻辑衔接仍有待完善。
第七章千际投行·产业基金“募投管退”一体化赋能工具与特色服务
针对产业基金在估值定价、投后管理、退出交易中的核心痛点，千际投行开发了覆盖全生命周期的专业工具与顾问服务体系，助力管理人实现“质量优先、长期投资、透明运营、畅通退出”。
7.1估值定价工具：千际产业基金价值归因与份额估值模型
S基金交易、LP份额转让、基金重组中的“估值定价难”是制约退出效率的核心障碍。千际投行开发的穿透式估值系统，为交易双方提供市场化定价准星。
模型核心架构：
第一层：底层项目穿透估值
第二层：基金整体估值生成
底层项目估值加总后，自动抓取以下因子进行份额折溢价调整：
第三层：对标分析
内置同策略、同阶段、同赛道基金业绩基准，直观展示待估值基金所处分位，辅助估值结论的合理性校验。
应用场景：S基金交易定价、LP份额转让估值、基金年度净值报告编制、GP募资估值支持。
7.2风控工具：千际GP投后风险扫描与整合风险仪表盘
产业基金的“管理与整合风险”（见第六章第四节）可通过数字化工具实现体系化管控。千际投行开发的投后风控系统，帮助GP从“被动季报跟踪”升级为“实时智能监控”。
工具核心功能：
功能一：被投企业360°实时画像
替代传统人工季报整理，多维度捕捉经营异动：
针对并购类项目，定期评估整合进展与风险：
功能三：对赌预警与应对知识库
进度监控：实时追踪业绩对赌完成比例，动态预测到期达成概率。
应对策略库：内置近年来对赌纠纷仲裁/诉讼案例库，按“情势变更抗辩”、“回购条款效力”、“业绩补偿计算争议”等维度分类，辅助GP选择最优应对路径。
应用场景：GP投后管理数字化升级、LP对被投基金的持续监控、并购整合项目专项风控。
7.3品牌特色服务：千际投行·产业基金全生命周期顾问
千际投行，赋能产业资本，贯通募投管退。
整合上述工具与千际投行研究能力，我们为产业基金各参与方提供全生命周期顾问服务。
服务全景：
未来展望与千际投行专业意见
8.1市场趋势展望
（1）从规模扩张全面转向制度优化：2026年“1+4”政策体系将驱动存量基金整合重组提速，同质化基金出清，优质大型基金（尤其是国家级基金）份额进一步提升。国办一号文已将政府投资基金发展模式从规模扩张转向质量提升，叠加“1+4”政策对同质化基金的整合重组要求，产业基金行业将经历深刻的结构性调整。
（2）投资方向向“新质生产力”高度聚焦：人工智能、半导体集成电路、具身智能、新能源储能、低空经济、生物医药等硬科技赛道将成为资金主战场，募资份额将持续集中。政策明确要求基金投早、投小、投长期、投硬科技，这一导向将持续强化。
（3）退出生态多元化加速：并购基金正迈入体系化发展的新阶段，S基金交易规模快速扩大，IPO+并购+S基金+回购“四轮驱动”的多元退出生态加速构建。并购基金的体系化发展有望成为2026年产业基金退出端最值得关注的风向标。
（4）国资与产业资本的深度融合：国家级基金集中落地，地方国资基金矩阵加速成型（如上海超500亿元并购基金矩阵），与上市公司产业资本形成“国资引领、产业协同”的格局。产业方及市场化LP占比近七成，非国有资本的参与积极性正在回升。
（5）国家级并购基金重塑行业格局：2026年证监会研究设立国家级并购基金，为行业注入新的增量资金与政策信号，有望加速产业整合与存量资产盘活。
（6）退出数据引领信心修复：2025年VC/PE减持退出金额同比激增137.67%至1087.57亿元，退出端的“V型反转”对LP出资信心的提振效应已经显现。
.2千际投行专业建议
（1）上市公司端：
投资方向紧扣主业与新质生产力：投资导向应从传统多元化转向核心产业链上下游深耕，避免脱离主业的跨行业投资扩张或次级赛道盲目追高。重点关注半导体、人工智能、新能源等政策鼓励赛道
出资比例与杠杆效率平衡：普通上市公司应维持10%-40%的LP出资比例，实现“小出资、大撬动”，在分散风险的同时实现产业布局触角的最大化延伸
退出规划前置：在基金设立之初即构建覆盖IPO、并购、S基金转让、回购的全周期退出框架，避免被动等待。针对不同项目的成熟度选择差异化退出路径
严控管理风险：通过详尽的投前尽调与明确的退出条款设计降低业绩承诺违约概率，建议要求标的企业提供实物资产抵押或有能力的第三方担保
（2）投资机构/GP端：
聚焦硬科技赛道：半导体集成电路、人工智能、具身智能、低空经济、新能源储能等新质生产力领域将持续占据主要募资份额，GP应建立针对性的行业专长
建立多层次退出通道：除IPO外，大力发展并购退出与S基金转让能力，为不同阶段的被投企业提供差异化退出方案
优化投后管理体系：加强对被投企业的战略引导和运营支持，降低并购整合失败的颠覆性风险
（3）政策与监管端：
持续优化S基金交易制度：完善国资LP退出的定价机制和评估体系，为存量基金的退出提供更顺畅的通道
落实国家级并购基金设立：通过国家级并购基金的示范效应，引导更多社会资本参与产业并购整合，加速行业优胜劣汰和资源优化配置
完善多层次基金监管体系：进一步加大财政资金投资效益评价权重，推动同质化基金的整合重组与退出机制落地
资料来源
[1]国务院办公厅；国家发改委、财政部、科技部、工信部
[2]清科研究中心；同花顺iFinD；投中嘉川CVSource
[3]母基金研究中心；LP投顾；中国证券投资基金业协会；执中ZERONE
[4]各上市公司公告
[5]经济参考报；证券日报；证券时报；中国证券报；中国基金报；21世纪经济报道；科创板日报
[6]FOFWEEKLY；母基金周刊
千际投行公司简介
千际投行是中国产业基金首席研究机构与全链条交易服务商，专注上市公司产业基金设立、政府投资基金整合、LP份额转让、S基金交易、并购退出与投后风控一体化FA服务，深度聚焦半导体、人工智能、新能源、新材料、生物医药等新质生产力核心赛道，是行业内兼具研究话语权、估值工具化、风控标准化、获客精准化的标杆投行机构。
作为多家交易所授权指数编制机构与全市场资本运作实操服务商，千际投行构建“权威研究+估值工具+风控体系+全流程FA+资源匹配”五位一体服务闭环，覆盖标的筛选、法律财务尽调、五维估值定价、交易结构设计、国资挂牌/监管审批、风险隔离、交割整合全环节，为上市公司、产业资本、政府引导基金、私募基金管理人提供可定价、可过审、可落地、可风控的一站式解决方案。
公司依托全市场独家产业基金交易数据库、买家库、标的库、案例库，深耕产业基金股权转让与退出领域多年，精准对接央国企、上市公司、产业龙头、地方金控等核心买家，累计助力超300家机构完成基金份额转让、并购退出与投后管理优化，在估值差距弥合、隐性风险隔离、交易高效落地等方面具备行业顶尖实操能力。
千际投行以研究定标准、工具提效率、风控保安全、服务促成交为核心，原创产业基金价值归因模型、份额估值模型、投后风险扫描仪表盘、整合风险打分卡等实用工具，研究报告覆盖全行业与战略新兴产业，成为企业决策者、并购基金、风控人员、中介机构的权威决策依据，先后荣获全球金融科技优胜奖、南方财经集团特别贡献奖等权威认可。
旗下运营资产信息平台（zichanxinxi.com），打造“资产万物商店”，提供定制化数据挖掘、标的库搭建、估值工具开发、交易底稿输出等增值服务，真正实现让基金交易更规范、让份额定价更公允、让风险管控更前置、让买卖匹配更高效。
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