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引

言

华东医药作为国内医药工业与商业双轮驱动的综合性龙头，正经历从传统仿制药企向创新驱动型医药企业的深刻转型。2025年，公司创新收入同比大增64.2%，验证了其战略路径的正确性。尽管全年净利润因海外投资阶段性亏损及商誉减值而微降，但2026年一季度扣非净利润创历史同期新高，同比增长超10%，显示主营业务增长动能强劲。公司以肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域为核心，构建了ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵，同时医美业务高端化布局日趋完善，工业微生物板块切入宠物蓝海市场，长期成长空间广阔。

一、财务表现：创新驱动收入增长，2026年Q1盈利质量显著提升

2025年整体稳健，创新业务亮眼：公司实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%。归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%，主要受海外参股企业（Heidelberg Pharma、R2）经营亏损（影响约1.4亿元）及对英国子公司Sinclair计提商誉减值（7811万元）等非经常性因素拖累。然而，反映主营业务“造血”能力的经营活动现金流量净额达42.46亿元，同比增长13.25%，经营质量扎实。最值得关注的是，公司医药工业板块创新产品销售及代理服务收入同比大幅增长62%，创新转型进入收获期。

2026年一季度强势开局，扣非利润创新高：报告期内实现营业总收入111.83亿元，同比增长4.17%；归母净利润10.02亿元，同比增长9.56%。更为关键的是，扣非后归母净利润达9.90亿元，同比增长10.30%，创下历史同期最好水平。核心工业子公司中美华东表现突出，实现营业收入（含CSO业务）40.48亿元，同比增长11.82%；实现合并归母净利润9.31亿元，同比增长10.44%。

二、业务纵深：三大治疗领域构筑护城河，创新管线步入密集兑现期

创新药研发：管线厚度国内领先，重磅品种陆续商业化

研发规模：公司创新药研发中心正在推进90余项创新药管线研发，数量位居国内第一梯队。

三大核心领域布局：

肿瘤领域：聚焦ADC、CAR-T等前沿疗法。全球首创（first-in-class）的靶向FRα的ADC药物爱拉赫®于2025年11月上市，迅速覆盖超400家医疗机构，上市至今销售额已过亿元。独家商业化的CAR-T产品赛恺泽®市场反响热烈，已下达218份有效订单。PARP抑制剂派舒宁®上市同年即被纳入国家医保目录。自主研发的ROR1 ADC项目HDM2005进度位于全球临床研发第一梯队。

内分泌领域：围绕GLP-1靶点构筑了包括口服、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全面管线。司美格鲁肽注射液糖尿病适应症上市申请已获受理。

自身免疫领域：产品覆盖移植免疫、银屑病、特应性皮炎等多种适应症，是国内该领域种类覆盖最全面的公司之一。

医美业务：高端矩阵完善，公立医院市场成新增长极

产品矩阵：已实现非手术类医美注射产品和能量源器械中高端市场全覆盖，拥有“微创+无创”医美国际化高端产品超50款。

核心产品：Ellansé®伊妍仕®系列持续领跑PCL再生赛道，国内合作医院超1100家。2026年4月，其M型（伊妍仕恒耀™）​ 新获注册批准，用于改善颞部凹陷，进一步夯实高端再生产品管线。高端玻尿酸MaiLi Extreme®（魅俪®朔盈®）​ 自2025年5月商业化以来，已与超100家机构建立合作。

渠道拓展：公司正通过“双轮驱动”策略，将医美业务向公立医院市场纵深拓展，Ellansé®伊妍仕®已在全国9个省份数十家大型公立医院实现准入。

工业微生物板块：该板块作为公司四大业务之一，正积极切入宠物等蓝海市场，培育新的增长点。

三、战略展望：深化创新与全球化，迎接新成长周期

创新持续加码：2025年上半年医药工业研发投入达14.84亿元，同比增长33.75%。未来一年内，肉毒素YY001、医美产品V30、MaiLi Precise等多款重点产品有望在国内陆续获批，开启新的成长周期。

全球化研发生态：通过投资控股、与德国Heidelberg Pharma股权合作等方式，构建了独有的ADC全球研发生态圈。同时，加速推进核心医美产品在美国、欧盟等海外市场的注册进程。

应对行业挑战：公司坦言面临外部竞争加剧、政策环境复杂等挑战，但通过稳固的工业基本盘、强劲的创新兑现能力及多元的业务布局，展现出较强的抗风险能力和增长韧性。

总结：华东医药的2025年年报与2026年一季报清晰地勾勒出一幅“传统业务压舱，创新业务扬帆”的战略图景。净利润的短期波动主要源于海外投资及资产减值的会计影响，而扣非净利润的强劲增长、创新收入的高增速以及经营性现金流的改善，均指向公司内在盈利能力和增长质量的实质性提升。随着超过90项创新管线的持续推进与商业化，以及医美板块在公立医院市场的突破，公司已步入创新成果加速兑现的新阶段，长期投资价值凸显。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。