白酒财报季:茅台＂止血＂、汾酒＂扛住＂,其他酒企谁在裸泳
前段时间两位大佬安利过酒。一个大佬段永平，各种安利茅台，一个小点老华，也是各种买茅台。昨天茅台的财报出来了。白酒行业经历了2024年的"增速换挡"和2025年的"深度调整"，头部酒企的格局正在发生剧烈变化。- 2024年：茅台、五粮液、汾酒仍保持正增长，但增速明显放缓；洋河已率先出现负增长
- 2025年：茅台首次营收利润双降；汾酒成为行业唯一双正增长酒企；次高端酒企集体沦陷
- 2026年Q1：茅台"止血回升"，渠道大洗牌，直销占比超53%
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| 贵州茅台 | | | 1,688.38亿 | -1.21% | | -4.53% |
| 五粮液 | | | | | | |
| 山西汾酒 | | | 387.18亿 | +7.52% | | +0.03% |
| 泸州老窖 | | | | | | |
| 洋河股份 | | -12.83% | | | | -33.37% |
2024年：营收1,741.44亿元，同比+15.66%；净利润862.28亿元，同比+15.38%。虽然增速较2019年前后有所下降，但仍保持两位数增长。2025年：营收1,688.38亿元，同比-1.21%；净利润823.2亿元，同比-4.53%。这是茅台上市以来首次营收和净利润双负增长。- 直销渠道收入同比增长13%达845.43亿元，销量同比增长16.5%
- 批发代理渠道收入下滑12%至842.32亿元，销量下滑1.5%
- i茅台累计销售收入超600亿元，注册用户突破7600万
- 2025年全年分红650.33亿元，占净利润79%，分红比例提高4个百分点
2026年Q1：营收539.09亿元，同比+6.54%；净利润272.43亿元，同比+1.47%。i茅台收入215.53亿元，暴增267.16%，经销商净减255家。行情不好，养不起这么多人了。2024年：营收360.11亿元，同比+12.79%；净利润122.43亿元，同比+17.29%。凭借连年高速增长，汾酒成功跻身行业三甲，将行业格局改写为"茅五汾"。2025年：营收387.18亿元，同比+7.52%；净利润122.46亿元，同比+0.03%。在已发布年报的12家白酒企业中，汾酒是唯一实现营收与净利润双增长的公司。- 省外收入252.02亿元，同比+12.64%，占比超65%
2024年：营收891.75亿元，同比+7.09%；净利润318.53亿元，同比+5.44%。虽然增速放缓，但仍稳居行业第二。2025年：前三季度营收609.45亿元，同比-10.26%；净利润259.41亿元，同比-14.37%。全年数据尚未披露，但从前三季度看承压明显。- 合同负债（预收款）2025年底达116.9亿元，同比增超七成
- 2026年Q1合同负债101.66亿元，同比增超1倍
2024年：营收311.96亿元，同比+3.19%；净利润134.73亿元，同比+1.71%。未完成年初"营收同比增长不低于15%"的目标。2025年：前三季度营收231.27亿元，同比-4.84%；净利润116.07亿元，同比-7.00%。2024年：营收288.76亿元，同比-12.83%；净利润66.73亿元，同比-33.37%。洋河是五大上市白酒企业中唯一业绩负增长的企业。更惨烈的是2024年Q4：营收仅13.60亿元，同比-52.17%；净利润-19.05亿元，同比暴跌915.96%。2025年上半年：营收147.96亿元，同比-35.32%；净利润43.44亿元，同比-45.34%。营收、净利润降幅均为自2009年上市以来最大。2025年前三季度：营收180.90亿元，同比-34.26%；净利润85.76亿元，同比-53.79%。 | | | | |
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| 舍得酒业 | | -24.41% | | -超80% |
| 酒鬼酒 | | -49.70% | | -97% |
| 水井坊 | | | | |
- 舍得酒业：2024年营收53.57亿元，同比-24.41%；净利润3.46亿元，同比大跌超八成。
- 酒鬼酒：2024年营收14.23亿元，同比-49.70%；净利润仅1,249.33万元，同比暴跌97%。2025年前三季度已出现亏损。
- 水井坊：2025年前三季度归母净利润同比降幅超70%，虽然销售量同比增加14.54%，但盈利能力大幅下滑。
这三家酒企的困境，本质是次高端价格带商务团购需求疲软的直接体现。当飞天茅台价格从2700元跌至2100元，次高端800-1500元价格带首当其冲。- 古井贡酒：2025年前三季度营收164.25亿元，同比-13.87%；净利润48.97亿元，同比-16.62%。
- 今世缘：2025年Q1仍保持正增长（营收+8.3%，净利润+9.4%），但增速明显放缓。券商预计2026年Q1营收/利润同比-10%/-15%。
茅台：从"双位数增长"到"首次双降"，但2026年Q1已"止血回升"，渠道大洗牌、直销占比超53%，正在重构行业规则汾酒：连续两年正增长，2025年成为行业唯一双正增长酒企，"茅五汾"新格局有望强化五粮液/老窖：虽然业绩下滑，但合同负债大幅增长，渠道信心正在恢复，高分红承诺兜底估值洋河：从第三跌至第五，营收净利腰斩，库存高企，全国化受挫，亟待转型次高端三剑客：舍得、酒鬼酒、水井坊集体沦陷，商务消费疲软是核心原因华创证券判断，二季度行业报表进一步出清后，优秀酒企有望迎来转正信号。但高盛研报也提醒，政策不利因素将在2025年Q2至2026年Q2持续存在。白酒行业，正在从"普惠式增长"走向"剩者为王"的时代。免责声明：本文仅为财报解读，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。 
