财报浅印象——涪陵榨菜 [002507]

朋友们，大家周末愉快！

开始之前请大家想一想：你上一次吃榨菜是什么时候？

强烈声明：

本文仅为我个人的学习财报实践记录！而且只是从财务角度的简单分析！！

我【不进行】任何形式的股票或基金的买卖推荐或指导！

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。

请坚持独立思考，任何人都万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。

而且浮光掠影了解的公司、行业，99%都是我不懂的！绝对不是谦虚！！

以上，切记切记！

阅读财报的理念

阅读财报的原则

公司简介

公司成立于1988年4月30日，总部位于重庆市涪陵区，2010年11月23日于深交所主板上市，发行价13.99元/股，首发募资净额近5.24亿，自1988年上市至2025年，累计每股分红4.26元（含税），历年分红如下图1-2；

公司属于食品制造业，主要业务就是榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售；

根据2025年财报显示，榨菜为第一大收入来源，占比84.69%；

如2025年度财务报表首页所示，公司的主业产品如下图3。

会计师事务所意见

2024-2025年信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。

2021-2023年天健会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。

按照公司2024年3月30日《关于拟变更会计师事务所的公告》显示，变更会计师事务所的原因：公司根据《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》（财会〔2023〕4号）的相关规定，而且公司原审计机构天健会计师事务所已连续5年为公司提供审计服务。

不是这个意见的年报，那就一个字：丢！

财报浅印象

1. 扣非加权ROE：（扣非归母净利润/平均归母净资产）最重要的一个财务指标，杜邦分析法的核心内容，也是巴菲特老爷子非常看重的一个指标。巴菲特曾经说过，如果只能通过一个指标选股，他会选择净资产收益率。按照唐朝老师的说法，看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上；看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁或减值，却还没有从账面上抹去。

下降趋势明显，主要原因还是公司为了防御竞争，大幅扩建产能（如江南生产基地）并储备高价原料。“资产涨得快，营收涨得慢”，导致单位资产带来的收入下降，拉低了 ROE。结合近几年放宽销售政策并且多次直接或间接提价却带不来营收的增长，再结合文章开头的提问，涪陵榨菜或者榨菜这个品类的销售量可能已经达到顶峰，结合企业从多年之前就进行第二增长点开发，但截止目前为止情况并不乐观，营收大头还是榨菜。而且，在已有产能都无法全部利用的情况下，企业目前还在扩建榨菜产能，想不通~如果企业一直无法有效开辟第二增长点，对于投资者而言，现在的涪陵榨菜不再是一只 “牛股”，而更像是一只“稳健的债券型股票”。

2. 营业收入：累积身家的起点。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。

营收和归母净利润基本是一个稳步下降的趋势。

现金收入保障没问题，都能保持在100%以上，企业应收账款一直很少也侧面支持了这一点。

3. 毛利率：毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，反映了企业产品或服务的盈利能力，体现产品的竞争力。按照唐朝老师的说法，利润表里最重要的一个指标就是营业利润，营业利润是一家企业的核心利润。持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，持续提高的营业利润率（营业利润÷营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。也声明一下，我这里的营业利润率是按照保守的计算方法计算出来的，营业利润是由营业总收入减去营业总成本得出一个不含“公允价值变动收益、投资收益和汇兑收益”的“营业利润”，然后再除以营业收入得到的比例。

对于生产制造行业来说，这个毛利率和营业利润率表现都还算很不错和稳定。

在毛利润变化不大的情况下，费用率的起伏带动费用占毛利润比例同步起伏。

4. 净利润：含金量如何以及是否有水分（多少是非经常性损益）

净利润现金含量2023年的异常主要为报告期收到的货款减少，同时支付原料款及销售费用增加。

非经常性损益有起伏，但总体还是有扩大的趋势，需要持续关注。

5. 总资产周转率：营业收入÷总资产（ToC的公司可以重点考查存货周转率，ToB的公司可以重点考查应收账款周转率）。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。

两项指标都在稳定的持续走低，尤其是应收账款周转率的下降幅度之大很明显的展示出企业放宽了销售政策或者说产品不再像以往那么畅销了，从开始的钱货两讫或者先钱后货到现在的先货后钱能明显感受到企业的发展遇到了困难或者营收增长的乏力。

6. “现金及其等价物÷带息债务”：万一债主一起上门收回借款，公司能不能还得上，看企业的安全性，虽说一般都不会出现此种情况，就像银行一般都不会出现挤兑一样。但巴芒二老的理念之一就是，如果一件事情最坏的结果我接受不了，那么我就不会去做这件事，因为再多的涨幅，都经受不住一次归零。

相对于现金等价物，有息负债占比极低！虽说安全性没问题，但也意味着无法通过加杠杆来放大ROE，这也是ROE偏低的结构性原因之一。而且，对于远超经营所需的现金等价物，如果没有高于目前扣非ROE的收益率，就是导致扣非ROE下降的另外一项重要因素。

7.上下游话语权：

上下游话语权还是有的，主要是对于上游供应商的应付账款占了大头。

8. 做决定：这里记录下目前市场先生的报价，留待后期验证：截至昨日收盘价12.30元/股，动态市盈率18.48，总市值141.9亿。

按照上文提到的简单估值法，按照网上查到的机构预测的三年后平均归母净利润8.6亿，那么三年后的合理估值就是：8.6*80%*25=172亿，拦腰一刀就是现在能买入的位置，所以86亿以下可以关注！

但是，这完全不代表我建议你在这个位置买入，毕竟能为你的钱负责任的人只有你，切记！切记！！

定性分析之拙见请移步第二篇推文~主要就是两个企业分析模型：杜邦分析法和波特五力模型。

也强烈建议大家拿到一家企业多多尝试用这两个模型去套套、去分析，解决无从下手的尴尬。