考虑到有朋友喜欢看又苦于没地方看，仅用作学习与复盘用。
2026年4月17日行程安排的关系，明天我没时间写周记了，就在这里顺带把茅台财报的初步印象说一下。拾遗的文字版是之前设定好8:15自动推送的，可以稍等。语音版和刚写的茅台年报印象，我现在发了，等会儿吃完早饭又该驱车出发了（墨尔本时间比北京时间早两个小时,北京时间8点是墨尔本时间10点）我只看了一个摘要，只能讲讲简单的第一感觉。好在茅台的逻辑非常简单,书院里很多学霸分析得比我还深刻,大家可以挑着看学霸们的深入分析。
1.年度业绩低于预期这点是没说的。我原本设想今年年内应该可以做到5%以内的小幅增长，但实际结果是5%以内的下降。整体略低于预期，这背后可能也确认了一个问题：张德芹基本确定是出事了，而不是“调作他用”,这份年报不需要考虑他的任期是否“圆满”。
2.业绩下降源头。下降主要体现在四季度，原因在于：(a)非标茅台市场价格倒挂以后的发货量减少。(b)酱香系列酒的下降当下的市场环境下，这些也没什么惊讶的，应该都属于可以想象的正常处理。
总体来说,面对2025年的实际情况,茅台交出的这份成绩单，还是基本满意的。甚至可以说，这也是借着前任领导离岗、市场环境不好的契机,为2026年的市场化改革奠定了良好的基础,也就是所谓的“轻装上阵”,把前面的包袱甩掉了。公司全年赚了823亿真金白银的利润,对应目前1.8万亿的市值,对价格双轨制顽疾取得重大突破的当下,在无风险收益率基本在2%左右的环境里,我认为依然属于明显的低估,高确定性的资产。
另外值得关注的几点：1.分红情况挺令人满意,即使剔除回购金额,单论现金分红,占利润比例也超过承诺的75%比例。2.基酒产量创新高：系列酒和茅台酒的基酒产量双双达到历史新高,都在5.8万吨上下。3.增长来源：未来几年，茅台酒短期内很难再有量上的增长，增长将主要来自于商品酒的放量。关于现金流：经营性现金流同比下降了30%多，但这块没什
么参考价值。主要是因为财务公司的吸收存款下降，和公司的白酒主业经营没有关系，白酒业务的现金流依然非常漂亮。关于预收款。合同负债同比略有下降，从去年末的96亿变成80亿，这似乎也没什么值得惊讶的，应该主要来自非标茅台市场体系改革，对经销商打款要求降低的缘故。从目前已经推出的措施看，非标茅台的代售制，寄售制，对打款要求降低了，但其实更贴近市场，销售模式更能反应市场供求，是改革的收获，而不是因为造成合同负债下降就是“缺点”了。至于股价今天会怎么表现，凡是给出预测的，都不及格。短期股价表现不可预测，大涨大跌不奇怪，小涨小跌更是常态，波澜不惊也不稀奇。其他似乎没有什么太多值得关注的，时间关系，我在早餐前，凭印象用语音输入，见缝插针说这么几句个人观点，如果里面有数字错误，欢迎朋友们纠正，我已经做好准备，观摩和学习学霸们深入而细致的分享。
