广汇能源研究报告

    广汇能源是国内唯一同时布局煤炭、石油、天然气三大核心能源品类的民营企业，公司依托“三种资源”，已在国内外打造哈密淖毛湖煤炭煤化工基地、启东海上综合能源基地、中亚油气综合开发基地“三大能源基地”，形成了公司独有的资源优势、品质优势、通道优势、区位优势“四大核心优势”。建成了以煤炭开发转化产业链为核心，以能源物流为支撑，以煤炭、液化天然气（LNG）、甲醇、煤焦油、乙二醇为主要产品的综合性能源产业体系。

一、核心资产：

1、煤炭板块：上市公司在哈密淖毛湖矿区拥有3处核心矿权，分别为白石湖露天煤矿（当前主力生产矿）、马朗一号煤矿（计划产能增长核心）、东部矿区煤矿（含东一号、东二号煤矿，未来储备资源），合计煤炭资源总量65.97亿吨，可采储量59.12亿吨，均为露天富油煤，开采成本仅80-100元/吨，远低于行业平均150-200元/吨。

官网上显示集团煤炭总储备量超过180亿吨，注入上市公司的目前就3个煤矿，合计66亿吨，未纳入的为集团持有、处于勘探/前期开发阶段的煤田，比如黑顶山、淖东、淖西、阿勒安道煤田，未来大概率逐步注入到上市公司，长期利好。

2、天然气板块

    江苏启东LNG接收站+哈萨克斯坦斋桑油气田+吉木乃LNG工厂+哈密新能源公司，形成“自产气 +煤制气+进口LNG”三重气源。

    ①江苏启东LNG接收站（23年从300万吨扩产到600万吨，后续计划扩产1000万吨）：国内第一家民营LNG接收站（目前民营LNG站一共才4个），长三角唯一民营接收站，进口LNG贸易与储运服务。实施“2+3”运营模式，两种输气途径（液进液出、液进气出），三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易），其实就是赚国内外气的价差+给其他公司提供LNG服务这两块的利润。

    19年与法国道达尔签订的10年LNG供应长协合约，年供应量70万吨，价格为9美元/MMBtu以内，（LNG单位换算：1吨≈52.4MMBtu），换算成吨大概为3400元/吨，运营成本取行业均值700元/吨，总成本4100元/吨，国内售价6000元/吨，单吨毛利1900元，扣25%税后净利在1400元/吨，长协年贡献毛利约14亿元，净利约10亿元。这块是利润核心。

    当前国际天然气价格高于国内市场，价格持续倒挂，公司减少现货交易，查看官网2月报告，接收站实现LNG销售量合计6.33万吨（约合9179.29万立方米），同比减少14.46%。保利润，民企的灵活性体现。

    ②哈萨克斯坦斋桑油气田：先采气后采油，自产气、油接替回运策略，公司持有52%权益。

    天然气：储量52.83亿方，2012年底就开始输气了，当前稳定年输送量约1-1.5亿立方米。另外随着原油产量提升，伴生气量将同步增加，年输送量有望提升至2-2.5亿立方米，预计还可以输送18年。

    原油证实储量2.97亿吨，预测储量3.7亿吨，合计超过6亿吨，油品：轻质原油，前期勘探+试采，26年逐步开始正式开采，一季度正式通过管道对中国出口原油，预计26年目标产能50万吨，2030年前300万吨/年。

    也就是说这块油气田这部分的价值当前已经慢慢由气转油了，以前广汇是没有油的营收的，26年开始会新增油的利润。斋桑原油的当前成本在35美元/桶，行业中等水平，高于中海油（28美元/桶），与哈国的陆地油田成本基本一致，盈亏平衡油价约在45美元/桶附近，未来随着产油量增大，大概率会在30以下。

     计算可得油价每上涨10美元/桶，斋桑油气田全年权益净利大约增加0.98亿元。

③吉木乃LNG工厂  建设规模：年加工天然气5亿立方米（约36万吨LNG），气的来源是哈萨克斯坦斋桑油气田，主要供应新疆及西北五省车用、工业和居民用气，由于是自产自销，成本在1.2-1.5元/立方，比国内工厂低一半。2024年产气2.5-3亿方天然气，贡献净利润约1.2-1.8亿元，占公司天然气板块利润约20%，2025年受斋桑气田产量调整影响，产气约2-2.3亿方，净利润约0.8-1.2亿元。26年预测：斋桑油气田26年会开始采油，采油会增加气的产量，气源充足，预计供应量3-3.5亿方，净利润2.88-3.94亿元。

④哈密新能源公司，LNG产能规模7亿方/年（50万吨/年），与吉木乃的来源不一样，原料是自有的煤炭资源，产煤制气，同步附加煤化工产品。成本1.3-1.6 元/方，也低于国内同类煤制LNG项目（2.0-2.2 元/方）。2024年产能约6.7亿方（48万吨），贡献净利润约3.5-4.2亿元，占哈密新能源总净利润约 35-40%，占广汇能源总净利润约 10-12%。2025年产能约6.6亿方（47万吨），贡献净利润约3.2-3.8亿元，占哈密新能源总净利润约38-42%，占广汇能源总净利润约11-13%。26年预计满负荷运载，预计贡献净利润5.78-7.35亿元。这块与煤化工装置是共享原料，可以灵活调整LNG与甲醇、二甲醚等产品比例，在化工品价格低迷时提高LNG产量，增强整体抗风险能力。

3、油板块

    见第2点天然气板块中哈萨克斯坦斋桑油气田的分析，是公司未来新增营收的来源。

4、煤化工板块

    广汇能源煤化工业务以哈密淖毛湖煤化工基地为核心，采用煤炭分质利用+多联产协同模式，实现煤炭资源全组分高效清洁转化，是公司"煤-化-气"全产业链中提升附加值的关键环节。2024年煤化工总营收49.98亿元，占公司总营收13.72%，但总净利润8.5-9.5亿元，占公司总净利润约28.7%–32.1%。2025年前三季度实现营收22.92亿元，占总营收14.55%，但净利润8.3-9.0亿元，占公司归母净利润82-89%，是公司25年前三季度利润的核心支撑。（含哈密新能源的联产LNG数据）。

    原料煤炭为自产，煤炭为富油优质煤，煤化工基地离矿区20KM，距离近，早就成本低行业平均30-40%，产品有价格优势。

    主要以下四个产品，各装置共享煤炭原料，提高资源利用率。

各产品产能与产销情况：

煤化工各产品营收与利润情况：（25年前3季度）

二、经营情况

1、营业收入与净利润：

    2025年前三季度营收在225亿，预计全年营收300亿左右，相较于2024年全年继续下降18%左右。22-23年营业收入大幅提高，核心也就是能源周期的上行期+公司的产能扩张，导火索则是22年2月开始的俄乌冲突，欧洲天然气断供+俄罗斯原油制裁+欧洲替代天然气烧煤，刚好广汇气+油+煤都有，广汇量价齐升。24-25则是能源价格周期下行+一次性费用集中计提，公司趁业绩不好，在25年支出多项一次性非经营性支出：计提资产减值3.5亿元、补缴税费及滞纳金4.06亿元、缴纳水土保持费9.66亿元，合计超17 亿元。

    其实对比两幅图可以很明显的看出，23年虽然营收历史新高，但是利润相较于22年是腰斩的，探寻原因有以下几点：1、2023年启东LNG二期投产，接卸能力从300 万吨/年提升至600万吨/年，公司大幅增加现货LNG贸易、第三方代接卸业务，这类业务营收规模大但毛利率仅5%-10%，远低于自有煤炭（45%+）、长协LNG（30%+），直接拉低了公司整体毛利率13.86个百分点，是利润腰斩的最核心原因；2、23年能源价格高位，但采购成本、运营成本、税费成本同步暴涨。对比也说明，22年的利润在正常情况下是不可持续的，是极端行情下的超预期业绩。

    24年营收和利润双降，是因为LNG价格回落，公司收缩了现货LNG贸易，就是吃差价那部分业务少做，重点回归到前面分析的煤炭、煤化工、长协LNG，保利润。

    从22年分析过来，个人认为公司的产能一直在那摆着，业务种类也很多，管理层其实还是比较专业，注重的并不是绝对的营收，注重的是利润，哪个业务利润率高，就增加哪个板块的业务，遇到不好的时候就缩减那块的业务。这点还是比较认可。

    近几年的按产品分类的营收图也可以看出来，天然气在价高的22-23年卖的多，24年就开始少，煤炭在这三年比较稳，24年略有增长，煤化工最为公司产品中利率最高的，贡献利润最多的，后续将继续给公司带来稳定收益。

2、股东股本

接近64亿股，为全流通股。

    前十大股东中第一是母公司，第二和第三是母公司拉的长期投资人富德系，合计35%。后面基本是社保、券商、基金、北向等持股，加起来机构持股比例在50%左右。25年中报下降的原因是一个是因为24年业绩下滑，25年上半年业绩依然下滑，部分资金盈利走人；还有一个就是因为2025年5月，集团以6.35元/股向富德系（富德生命人寿+富德金蓉）协议转让9.76亿股（15.03%），总对价62亿元，承诺5年不减持。引入富德系的原因就是24年集团旗下另一上市公司广汇汽车因为经营问题退市，然后广汇物流被ST（25年11月解除），引发市场对广汇系整体债务风险的担忧，引入现金流缓解集团流动性+股权质押压力+引入长期战略投资者。

3、股东人数：

21年底行情启动，散户入场，22年筹码集中，23年高位大量散户入场，24年重新收集筹码，25年散户再次入场。

4、股价情况：

阶段低点：25年10月3.01元，当前（3月20日）股价7.12元，完成第一次翻倍，5日有所回调，其它均线站稳，短期趋势向上；

周K，所有均线强势，突破5、10、20、30、60周均线。

 月K：量能放大，突破均线

三、26年新增产能预测：

1、马朗煤矿2026年产能爬坡至3000万吨（增加2000万吨），煤炭销量大幅增长；

2、煤化工：甲醇受益伊朗供给受阻，公司可增产煤制甲醇（待观察）；

3、哈萨克斯坦斋桑油田26年新增产油业务，26年目标产能50万吨；

四、26年利润预测：

煤炭：预测白石湖3500万吨+马朗2000万吨，合计5500万，26年煤价回升，结合前几年毛利，吨煤取600元，毛利取30%，净利率8%，煤炭净利润26.4亿元。实际1月467.51万吨，同比减少23.01%，环比增长26.79%，2月334.56万吨，同比减少9.44%。

原油：50万吨，油价90美元一桶，利润3.45亿元，油价110美元1桶，利润5.41亿元；

煤化工：预测甲醇100万吨；实际1月9.93万吨，2月9.08万吨。预测煤焦油60万吨，实际1月5.59万吨，2月4.58万吨。预测提质煤376万吨，实际1月34.52万吨，2月28.05万吨；预测乙二醇30万吨，实际1月2.01万吨，2月1.16万吨。煤化工整体营收70亿，毛利率30%，净利润4亿。（2026 年1–2月乙二醇价格大幅回落，叠加联产LNG划转到天然气板块计算利润，是煤化工盈利低于2025年的核心原因。）

天然气：启东LNG长协贡献净利10亿元；吉木乃LNG工厂+哈密新能源煤制LNG自产气合计贡献净利8.66-11.29亿元，天然气板块总净利18.66-21.29亿元。

合计26年预计利润煤炭26.4亿+原油3.45亿+煤化工4亿+天然气18.66-21.29亿= 52.51-55.14亿元，高于机构普遍预测27.76-43.6 亿元。

五、高股息

    2025-2027年承诺累计分红不低于年均可分配利润的90%，对应股息率大概8%-10%。

六、战争对能源的影响是巨大的，所以股价25年以来涨了45%，但个人认为在周期的作用下，就算战争不打，也会慢慢涨，只是涨的慢一点。近期股价和大盘呈现明显的逆势走法，感觉不是好事，但总体公司目前仍然属于周期底部回升期，具有投资价值。

七、本人韭菜一枚，文中数据皆为自己所找，某些数据AI得出，算下来利润太高也有点令自己吃惊，肯定还是有哪里没算对，希望大家帮找找差错，谢谢。