【光威复材】深度复盘2025财报:利润下滑18%背后,藏着三个惊人真相

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文章｜珍妮花‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

终身学习者

Music：沉默是金‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

光威复材

• 核心逻辑：碳纤维是航天器减重的关键材料，其“刚需”属性极强。

• 芒格视角分析：

• 看得懂：主营业务就是碳纤维及其复合材料的研发生产，商业模式清晰。

• 护城河：航空航天级碳纤维技术壁垒极高，需要长期的研发投入和应用验证。光威复材是国内碳纤维领域的“单项冠军”，深度参与了“九天”无人机、电动飞机等多个高端项目，证明其技术和产品获得了国家级客户的认可 。

• 确定性：卫星轻量化是永恒不变的主题，每节省一公斤重量，发射成本就能省下数万美元。光威复材的价值在于它为整个航天产业提供了关键的“减重”解决方案，需求刚性。

对光威复材的2025年财报进行一次深入的“体检”。芒格喜欢像钻研一本书一样去读财报，他不会只看故事讲得多好听，而是去检查那些不会被轻易更改的硬数据，以此来验证一家公司的“好”是根深蒂固的，还是仅停留在表面。

? 芒格视角下的光威复材：一眼看到的“矛盾”

首先，如果我们快速扫一眼2025年的主要财务数据，会看到一个看似矛盾的现象：

这个“利润下滑，现金流大增”的组合，就是深入分析的最佳切入点。它通常意味着，公司的利润下滑并非核心业务“腐烂”了，而更可能是由于阶段性的、非现金的因素造成的。

⚖️ 亮点与不足：一份藏在财报里的“体检报告”

我将按照你关注的维度，把光威复材的“体检结果”整理成下表，这样看起来更一目了然：

? 深入解读：数字背后的生意本质

1. 关于护城河与议价权：吃“军粮”的，和种“民田”的

光威复材的生意可以清晰地拆成两块：

• 一块是“军品/高端装备”业务：这是它的“压舱石”。碳纤维及织物业务（主要是军品）毛利率高达60.32%，且订单稳定。在芒格看来，这才是真正的“好生意”。它拥有极高的技术和认证壁垒，客户对价格不敏感，只关心性能和可靠性。这种“定向供应”的模式，赋予了它对下游极强的议价权。

• 另一块是“民品”业务：这是它的“增长试验田”。以风电碳梁为代表的民品业务收入大增75.84%，但毛利率要低得多（约24.93%）。在这里，公司只能被动接受市场价格，是典型的“价格接受者”。芒格会欣赏公司利用军品技术优势去开拓民品市场，但也会清醒地认识到，这块业务的议价权目前还很薄弱。

2. 关于现金流与利润：为什么“落袋为安”的钱更多了？

这是2025年财报最核心的亮点。经营现金流高达10.98亿元，远超6.01亿元的净利润。这说明：

• 利润的“含金量”极高：公司卖出去的产品，绝大部分都收回了真金白银，而不是变成一堆应收账款。这验证了其军品业务的回款保障非常好。

• 利润下滑的主因是“投资未来”：仔细看，利润减少，一方面是因为民品业务“内卷”导致利润变薄（短期困难），另一方面是因为公司主动增加了5500万元的研发投入。在芒格看来，这种为了保持长期竞争力而牺牲短期利润的行为，是管理层“做正确的事”的表现，值得肯定而非担忧。

? 芒格视角的最终结论

一句话总结：光威复材在2025年展现出了一家“好公司”在面临短期逆境时该有的样子——核心业务依然稳固，同时为未来加大投入。

• 它的“好”是根基性的：技术护城河、稳健的财务、强大的现金流创造能力，这些“好公司”的底层代码没有变。

• 它的“不足”大多是阶段性的：民品价格战、新项目投入拉低回报率、有息负债增加，这些都是成长中的烦恼，是“用今天的投入换取明天的增长”。唯一的潜在风险点是应收账款的大幅增加（13亿元，同比增长26.94%），这是需要持续跟踪的，看它是否会变成长期的“纸面富贵”。

从芒格的视角看，光威复材依然是一家值得放入长期观察名单的公司。它的财报像一份严谨的工程报告，有挑战（民品压力），有投入（研发与扩产），但最核心的“承重墙”——现金流和军品基本盘，依然坚实。