十五五碳达峰下高耗能行业分析

核心观点更新：关注“十五五”碳达峰背景下高耗能行业约束，尤其看好拥有自备电厂优势的大炼化、电石、氯碱企业。

政策环境趋紧：高耗能行业面临更强限制
① 陕西已就电石、烧碱等高耗能产品电价上调0.1元/度征求意见，该政策未来可能扩大推行；

② 全国碳市场体系逐步完善，石化、化工行业有望后续纳入监管。

大炼化板块：行业格局优化，景气度有望提升

1. 供给受限，格局改善：2025年7月五部门联合推动石化化工老旧装置评估，目前辽宁等地已加速淘汰更新。国内炼油产能已近10亿吨上限，新增产能有限，叠加老旧产能退出，行业供需结构持续向好。

2. 成本下行支撑盈利：人民币汇率升值有望降低原油采购成本。以2000万吨炼能测算，若2026年人民币均价升至6.9，仅汇率因素就可节约成本约25亿元。

3. PX供需偏紧：当前PX价差已较2025年均值提升约100美元/吨。进口依赖度约20%，未来新增产能有限，叠加聚酯需求增长，行业景气度具备支撑。

4. 聚酯产业链趋于健康：产能投放进入尾声，下游纺织、饮用水及东南亚需求稳步增长。若后续PTA行业协同推进顺利，全产业链盈利有望同步修复。

建议关注：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹等。

氯碱板块：基本面触底，供给出清在即
2025年四季度多数氯碱企业已陷入亏损。行业正面临双重压力：① PVC出口退税取消及相关政策推动电石法产能退出；② 烧碱盈利回落，“以碱补氯”模式难以持续，加速行业洗牌。预计2026年将成为氯碱行业产能出清的关键一年，若能耗管控政策延续，供给格局将进一步优化。

建议关注：

• 弹性品种：中泰化学、新疆天业；

• 价值品种：君正集团（成本优势突出）、氯碱化工（乙烯法PVC）、嘉化能源（乙烯法PVC）、三友化工。

在“十五五”碳达峰政策逐步落地背景下，高耗能行业供给侧约束持续强化，拥有自备电厂、具备成本优势的龙头企业有望持续受益。大炼化行业受益于供给格局改善与成本下行，氯碱行业则处于产能出清前夜，两者均具备中长期布局价值。

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