亚马逊的财报整体还算好于预期，特别是AWS的增速达到了13个季度以来最高，符合之前的预期。然而由于其自由现金流暴跌、资本开支指引过高叠加利润指引不佳，再次引起大规模抛售，华尔街继续担忧AI上的挥霍无度。
未来几个季度，亚马逊会继续继续依托AWS生态和巨额资本开支，与科技行业巨头加快合作，带动云业务迎来再加速，确保其市占率领先。
作为全球最大的云厂商，其云计算依旧是科技和初创AI公司的首选，随着初创公司雨后春笋般涌现，AWS在对口科技行业上的优势会继续得到稳固和拓展。
具体来看，亚马逊2025四季报主要财务数据如下：
01
利润表现
营业收入2133.86亿美元，同比增13.63%，略高于市场预期的2110亿美元； 净利润211.92亿美元，同比增5.94%，持平市场预期的210亿美元；考虑三项费用（11+7.3+6.1）后为236.32亿美元；
稀释后每股收益EPS为1.95美元，同比增4.84%，略低于预期的1.96美元； 毛利率为48.47%，环比下跌超2pct；净利率为9.93%，调整后净利润为11.75%，维持在高位。
02
业务关键数据
零售营收为1416.59亿美元，同比增10.14%，略高于预期的1411亿美元； AWS营收为355.79亿美元，同比增23.6%，增速为2021年底以来最快，稍高于市场预期的348亿美元；运营利润为124.7亿美元，运营利润率35.05%，略有回升； 
订阅收入为131.22亿美元，同比增14%； 核心广告收入为213.17亿美元，同比增23.3%，维持高位； 自由现金流为112亿美元，上一年同期为382亿美元，大幅缩水超70%； 资本开支CAPEX为350亿美元，低于预期的375亿美元。
03
业绩指引
预期Q1营收1735~1785亿美元，高于预期的1720~1750亿美元； 预期Q1运营利润为165~210亿美元，低于预期的200~220亿美元； 预期由于低轨卫星运营，增加成本10亿美元；
预期今年资本开支约为2000亿美元，远超预期的1500~1800亿美元。 
亚马逊本次财报尚可，但隐患不少：AWS迎来再加速，调整后利润也符合预期；但资本开支和折旧费用攀升，今年的开支暴增，利润预期也不佳。就像笔者此前所说，目前利润比云业务和开支更重要，好的业绩≠无限高开支，此前正向反馈逻辑也不再。
AWS增速反弹，利润率维持高位。本季度AWS增速回升至23.6%的水平，为2021年以来最高。除了Claude的带动外，前期资本开支建成的产能释放，使得云业务反弹。此外，其运营利润率增加，笔者估测和规模效应以及AI化有关，来自Claude的带动从0.5%提升到3%甚至更高。 积压订单维持高位。本季度在云业务产能继续释放的情况下亚马逊积压订单上升到了2440亿美元，环比增22%，同比增40%。笔者估测，来自Anthropic的贡献继续增加。 订阅和广告贡献增长。本季度亚马逊订阅和广告继续增长，广告收入提升到了200亿美元上方，订阅收入也迎来了再增长。考虑到目前亚马逊的现金流承压，这二者会贡献一定的现金流。 
现金流继续下滑。本季度亚马逊自由现金流再次暴跌至112亿美元，同比大跌超70%。尽管亚马逊拥有极高的营业收入，但2025年度购买物业设备支出高达1280亿美元，同比大增近60%，拖累了现金流。 资本开支隐患较大。2025年度其经营现金流总额为1400亿美元，今年乐观估计在1700~1800亿美元或者更高，但资本开支指引为2000亿美元，实际可能更高。目前亚马逊可支配现金约为900亿美元，但考虑到其负债率，今年的利润和现金流会吃紧，需要进一步发债融资。
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