吉利汽车 (00175.HK) 深度投资价值研究报告:智能电气化下半场的价值重估与全球化破局

1. 核心投资摘要

1.1 投资评级与目标价

评级： 强烈推荐 (Strong Buy)
当前股价： 16.74 HKD（截至2026年1月28日收盘）[1]
目标价区间： 23.00 HKD - 27.00 HKD
隐含上涨空间： 37% - 61%
报告日期： 2026年1月29日

1.2 核心投资逻辑概述

站在2026年初的历史节点，吉利汽车（以下简称“公司”或“吉利”）正处于从传统汽车制造商向全球领先的智能电动出行科技公司转型的关键拐点。经过2024至2025年的深层战略调整与品牌重塑，公司已成功构建起以“吉利银河”为基石、“极氪”为矛头、“领克”为侧翼的清晰品牌矩阵。

基于对最新市场数据、财务报表及宏观环境的详尽分析，本报告认为市场当前严重低估了吉利汽车的内在价值。核心逻辑支撑如下：

1. 业绩兑现能力超预期： 在2025年极度内卷的市场环境下，吉利不仅达成了302万辆的年度销量，更实现了39%的同比高增长，远超行业平均水平。新能源（NEV）渗透率跃升至55.8%，标志着电动化转型已实质性完成 [2, 3]。
2. “一个吉利”战略红利释放： 随着2024年底至2025年初极氪（Zeekr）完成对领克（Lynk & Co）51%股权的收购及业务整合，长期困扰吉利的品牌内部竞争问题得到彻底解决。研发、供应链及渠道的深度协同预计将在2026年释放数十亿元的成本优化空间，直接推升集团整体毛利率 [4, 5]。
3. 估值体系的错配与重构： 当前吉利汽车的动态市盈率（PE）约为10倍，显著低于比亚迪（~22倍）及理想汽车（~26倍）[6, 7]。随着新能源业务盈利能力的兑现（极氪毛利率已达19%）以及SOTP（分部估值）逻辑的强化，估值中枢具备向15-18倍回归的坚实基础。
4. 全球化抗风险能力： 面对欧盟关税壁垒，吉利展现了极强的战术灵活性。2025年出口量突破42万辆，且在东南亚、中东及拉美等新兴市场建立了稳固的第二增长曲线。2030年海外销量占比1/3的战略目标正在稳步推进 [8, 9]。

2. 宏观经济与行业格局：2026年的“后内卷”时代

2.1 宏观经济环境：增长降速与结构分化

2026年的中国经济正处于新旧动能转换的深水区。尽管整体GDP增速保持韧性，但消费者的购车行为呈现出明显的“K型”分化：一方面，高端换购需求依然坚挺（利好极氪）；另一方面，大众市场的消费者对价格敏感度极高，追求极致的“质价比”（利好吉利银河）。

根据UOB Kay Hian的最新预测，2026年中国国内乘用车零售销量可能面临2%的微幅下滑，总量维持在2390万辆左右。然而，结构性机会依然存在：新能源汽车（NEV）的渗透率预计将进一步提升至60% [10]。这意味着，对于吉利这样已经完成新能源转型的头部企业而言，存量博弈下的市场份额掠夺将成为增长的主要来源。

2.2 政策环境变局：退坡与规范并举

2026年的汽车政策环境发生了显著变化，主要体现在以下三个维度：

1. 购置税减免退坡： 依据既定政策，新能源汽车购置税减免在2026年进入“减半征收”阶段（最高减免额度可能调整）。这一变化将直接增加20万-30万元区间纯电车型的购车成本，迫使车企在定价策略上更加激进，或通过技术降本对冲税费压力 [11, 12]。
2. 置换补贴的精准化： 尽管普惠性补贴退出，但国家针对高能效、低排放车型的置换补贴政策延续至2026年。这有利于技术储备深厚、产品线覆盖全面的吉利汽车，特别是其雷神混动（NordThor）技术路线完美契合了政策导向 [12]。
3. “反内卷”监管常态化： 针对过去两年的恶性价格战，监管层在2026年初约谈了主要车企高管，明确要求停止“自杀式”的低价竞争（Involution）。这标志着行业竞争将从单纯的价格维度转向价值、服务与技术维度，有利于保护头部企业的利润表，防止全行业陷入亏损泥潭 [13]。

2.3 行业竞争格局：从“春秋”入“战国”

2026年的中国汽车市场，马太效应空前加剧，行业集中度进一步提升。

• 第一梯队（年销300万+）： 比亚迪、吉利、奇瑞。这三家企业已构筑起全产业链的成本护城河，并在全球市场具备话语权。吉利凭借“智能+精品”的差异化定位，正在缩小与比亚迪的销量差距，并在中高端市场形成压制。
• 新势力分化： 理想汽车凭借增程路线保持盈利；极氪在纯电领域站稳脚跟，各项核心指标已超越蔚来与小鹏；而部分二线新势力在2026年面临资金链断裂的生死考验，其退出的市场份额将被头部企业瓜分 [14, 15]。
• 合资品牌加速边缘化： 在电动化与智能化双重落后的背景下，日系与德系合资品牌的市场份额在2026年预计将加速下滑。吉利“中国星”系列与领克品牌是这一趋势的最大受益者，直接承接了合资品牌流失的燃油与混动用户。

3. 公司战略重构：“一个吉利”与品牌整合

3.1 战略背景：消除内耗，握指成拳

在2024年之前，吉利控股集团旗下品牌众多，部分产品在价格与定位上存在重叠，导致了资源分散与内部竞争。为了应对2025-2030年激烈的全球竞争，管理层果断推出了“一个吉利（One Geely）”战略，其核心在于通过资本运作与组织变革，实现资源的绝对聚焦 [3, 16]。

3.2 极氪与领克的深度整合：重塑价值链

2024年11月至2025年2月，吉利完成了近年来汽车行业最具深远影响的并购案：极氪智能科技（Zeekr）收购领克汽车（Lynk & Co）51%的股权，吉利汽车控股有限公司保留49%的股权。

整合的深层逻辑与预期收益：

1. 技术架构统一： 整合后，领克将加速从CMA架构向SEA浩瀚架构（及其衍生架构）迁移。这种底层架构的统一将大幅降低车型的研发周期与模具成本。管理层预计，研发效率将提升15%-20% [4]。
2. 供应链规模效应： 极氪与领克合并后的采购规模将涵盖动力电池、智能座舱芯片（如高通8295）、激光雷达等高价值零部件。统一采购预计可降低BOM（物料清单）成本5%-10%，这在毛利率敏感的汽车行业是巨大的利润弹性 [4]。
3. 品牌定位区隔：
• 极氪（Zeekr）： 聚焦豪华纯电与前瞻科技，对标特斯拉（Tesla）、奔驰（Mercedes-Benz）EQ系列。主攻25万-50万元市场。
• 领克（Lynk & Co）： 聚焦“超级混动”与全球潮流，对标大众（VW）、丰田（Toyota）的中高端产品线。主攻15万-30万元市场，并承担欧洲市场的销量基石任务 [5, 8]。
4. 渠道互补： 在海外市场，领克已建立的欧洲销售网络将为极氪的进入提供现成的渠道资源；而在国内，双方的售后服务体系有望打通，提升用户体验并降低运营成本。

3.3 品牌矩阵的最终形态

经过此次调整，吉利汽车形成了清晰且互补的“三驾马车”：

这一矩阵覆盖了从10万到50万+的全价格段，且在每个细分市场都有具备爆款潜质的核心产品，形成了强大的体系化作战能力。

4. 2025年经营业绩深度复盘

4.1 销量表现：超额完成，量质齐升

2025年是吉利汽车的“大年”。全年总销量达到3,024,567辆，同比增长39%，不仅创下公司成立以来的历史新高，更一举超越了年初设定的300万辆激进目标 [2, 3]。

核心亮点分析：

1. 新能源渗透率质变： 全年新能源销量1,687,767辆，同比增长90%。NEV渗透率从2024年的约30%跃升至55.8%。这一数据表明，吉利已不再是一家“转型中”的传统车企，而是一家名副其实的新能源巨头 [2, 8]。
2. 银河系列爆发： 吉利银河在2025年不仅完成了“银河百万”的目标（销量124万），更诞生了Galaxy E5和吉利星愿（Xingyuan）两款现象级爆款。星愿上市后连续7个月月销破4万，成为A0级市场的绝对霸主；E5上市16个月累计销量破23万，成功切入主流A级SUV市场 [8]。
3. 极氪韧性凸显： 在纯电市场竞争白热化的背景下，极氪全年销量达22.4万辆，12月单月销量突破3万辆，创历史新高。这证明了极氪品牌在高端市场的溢价能力和用户忠诚度 [3, 8]。

4.2 财务表现：打破“增收不增利”魔咒

根据2025年三季度财报及全年业绩预告，吉利汽车在财务端展现了极强的经营韧性。

• 营收端： 2025年前三季度，公司实现总营收2394.8亿元人民币，同比增长26%。其中Q3单季营收891.9亿元，同比增长27% [17]。营收增速虽略低于销量增速，反映了单车均价受价格战影响有所下调，但整体规模效应显著。
• 利润端： 最令人惊喜的是利润端的表现。前三季度归母净利润达到131.1亿元，扣非后净利润106.2亿元，同比增长59% [17]。Q3单季归母净利润38.2亿元，同比大增59% [17, 18]。
• 深度解读： 在全行业普遍面临“卖车不赚钱”的困境下，吉利利润的大幅增长主要得益于：
1. 极氪毛利率修复： 极氪Q3整车毛利率提升至19.0%（同比+5.1pct），成为集团利润的重要贡献源 [17, 19]。
2. 规模效应摊薄成本： 随着CMA和SEA架构车型销量的爆发，单车研发摊销大幅下降。
3. 电池成本红利： 2025年碳酸锂价格的低位运行，为整车厂留出了利润空间。

4.3 现金流与资产状况

截至2025年上半年，公司拥有净现金储备588亿元人民币，较2024年底进一步增加 [16]。充沛的现金流是吉利应对2026年潜在市场波动、持续投入高阶智驾研发以及推进全球化布局的坚实底气。相比部分现金流紧张的新势力，吉利的财务安全性具备显著优势。

5. 核心品牌与产品矩阵竞争力分析

5.1 吉利银河 (Galaxy)：主流市场的统治力

吉利银河是公司实现销量规模突破的核心引擎。其成功在于精准卡位了10万-20万元这一中国汽车消费最大的细分市场。

• 产品策略： 银河采取了“电混+纯电”双腿走路的策略。
• 纯电E系列（E5, E8, 星愿）： 针对城市代步与年轻家庭。星愿的成功证明了吉利在小型车市场的成本控制能力与产品定义能力。
• 电混L系列（L7, L6, 星舰7）： 针对里程焦虑用户。即将于2026年Q1上市的Galaxy Starship 7 (星舰7) 备受市场瞩目。该车型对标比亚迪宋PLUS DM-i及福特Territory，搭载新一代雷神电混技术，预计将进一步巩固银河在PHEV市场的份额 [20]。
• 竞争优势： 相比同级竞品，银河系列最大的优势在于“技术下放”。它使用了吉利高端车型的GEA架构、神盾短刀电池以及Flyme Auto车机系统，实现了对合资燃油车及部分同级竞品的“降维打击”。

5.2 极氪 (Zeekr)：高端纯电的标杆

极氪承担着吉利品牌向上和利润收割的重任。

• 2026新品规划：
• Zeekr 7GT (2026 Wagon): 这是一款面向欧洲市场的纯电高性能旅行车（Shooting Brake），旨在填补高端纯电旅行车的市场空白，直接与奥迪A6 e-tron Avant竞争。其基于800V架构，具备极速充电能力 [21]。
• Zeekr 9X (旗舰SUV): 定位大型豪华SUV，预计将搭载英伟达Thor芯片及吉利最高阶的智驾系统，直接对标理想L9及问界M9，意在争夺家庭豪华车市场的话语权 [22]。
• 盈利能力： 极氪是目前除特斯拉和理想外，极少数能实现接近20%毛利率的纯电品牌。这一高毛利水平证明了其品牌溢价能力和成本控制能力，是吉利估值体系中最具想象力的部分。

5.3 领克 (Lynk & Co)：混动与全球化的先锋

领克在整合后定位更加清晰，主要聚焦于EM-P超级增程电动方案。

• 超级混动 (EM-P)： 领克的EM-P技术结合了燃油车的长续航与电动车的驾驶质感。在2026年欧洲可能对纯电车加征关税的背景下，PHEV/混动车型可能成为规避贸易壁垒、满足欧洲碳排放法规的重要路径。
• 全球车型： 领克01、06等车型在欧洲的订阅模式已取得初步成功。2026年，领克将进一步利用极氪的资源，推出针对全球市场的全新一代车型，深化“生而全球”的品牌基因。

6. 技术护城河：架构、三电与智能化

6.1 架构优势：SEA与GEA的平台化红利

吉利是全球极少数拥有模块化架构开发能力的汽车集团。

• SEA浩瀚架构 (Sustainable Experience Architecture)： 这是一个带宽极大的纯电架构，覆盖了从A级车（Smart #1, 极氪X）到E级车（极氪001, 路特斯Eletre）的全尺寸车型。其核心优势在于软硬件的高度解耦与复用，极大降低了新车型的开发边际成本。
• GEA全球智能新能源架构： 专为银河系列打造，实现了硬件、系统、生态、AI的四位一体。它支持纯电、混动、增程、甲醇等多种能源形式，赋予了吉利在不同市场环境下灵活调整产品策略的能力。

6.2 电池技术：神盾短刀电池 (Aegis Short Blade Battery)

电池安全与成本是电动车的核心命门。吉利自研的“神盾短刀电池”采用了磷酸铁锂（LFP）化学体系，但在结构上进行了创新：

• 安全性： 通过了极严苛的针刺测试，且电芯长度较短，散热性能更优。
• 快充性能： 支持10%-80% SOC充电仅需17-20分钟，显著优于传统LFP电池 [23]。
• 成本优势： 自研自产不仅保障了供应链安全，更让吉利在与宁德时代等供应商谈判时拥有更多筹码，进一步压低了电池采购成本。

6.3 智能化：AI与智驾的追赶与超越

在智能化下半场，吉利并未掉队。

• 智能座舱： 收购魅族（Meizu）后推出的Flyme Auto系统，彻底补齐了吉利在车机交互上的短板，被用户评价为“第一梯队”的流畅度与易用性。
• 智能驾驶： 极氪全栈自研的浩瀚智驾系统（基于NVIDIA Orin/Thor芯片）已实现城市NZP（高阶辅助驾驶）的规模化落地。2026年，随着端到端大模型技术的应用，吉利有望在智驾第一梯队中占据一席之地，与华为、小鹏分庭抗礼 [24]。

7. 全球化布局与地缘政治应对

7.1 出口业绩与目标

2025年，吉利汽车出口量达到420,097辆，同比增长显著。公司制定了宏伟的2030年战略：海外销量占比达到总销量的1/3 [8, 9]。这一目标的实现不仅依赖整车出口（CBU），更依赖本地化生产（CKD/I KD）。

7.2 应对欧盟关税壁垒

面对欧盟对中国电动车加征反补贴关税（吉利面临18.8%的附加税率），吉利展现了极高的战略智慧 [25]：

• 价格承诺机制 (Price Undertaking)： 欧盟委员会已与中国车企接近达成协议，允许通过设定最低出口价格来免除惩罚性关税。吉利旗下的极氪和领克定位中高端，其在欧售价天然较高，较容易满足最低限价要求，从而规避关税打击 [26]。
• 沃尔沃协同： 吉利充分利用沃尔沃在欧洲的本土工厂资源。部分车型（如极氪X、领克车型）有望利用沃尔沃的比利时根特工厂或其他欧洲产能进行组装，从而彻底绕过关税壁垒。

7.3 新兴市场的多点开花

除了欧洲，吉利在东南亚（利用宝腾Proton的基地）、中东（沙特、阿联酋）及拉丁美洲（墨西哥、巴西）的布局也在加速。

• 东南亚： 借助宝腾的渠道优势，吉利在马来西亚及周边市场拥有绝对的先发优势，不仅输出了产品，更输出了技术标准和供应链体系。
• 中东： 极氪与领克的高端形象契合中东富裕阶层的需求，且不受地缘政治因素的显著干扰。

8. 财务状况与盈利能力分析

8.1 2025年Q3及前三季度深度财务拆解

为了更精准地评估吉利的投资价值，我们需要深入剖析其2025年的财务细节 [17, 18]。

深度洞察：

1. Q3利润加速释放： Q3单季归母净利润增速（59%）远超营收增速（27%），这不仅是规模效应的体现，更是产品结构优化的直接结果。高毛利的极氪和领克车型占比提升，拉动了整体利润率。
2. 扣非利润含金量高： 前三季度扣非净利润的大幅增长，说明吉利的盈利不再依赖政府补贴或一次性资产处置，而是来自于核心造血能力的提升。
3. 极氪的财务贡献： 极氪Q3营收316亿元，毛利率19.0%。这意味着极氪不仅不再是集团的“失血点”，反而正在转变为强劲的“造血机器”。

8.2 2026年财务展望

基于2026年345万辆的销量目标和成本优化预期，我们对2026年财务表现持乐观态度：

• 营收预测： 预计2026年全年营收有望突破3500亿元人民币。
• 毛利率预测： 随着极氪/领克整合效应显现及电池成本维持低位，集团整体毛利率有望修复至16%-17%区间。
• 净利润预测： 考虑到研发投入的持续性，但在规模效应摊薄下，归母净利润有望达到170亿元-180亿元人民币水平 [27]。

9. 估值模型与投资价值重估

9.1 相对估值法：被低估的龙头

吉利汽车目前的估值处于历史低位，且与同行业可比公司相比存在显著折价。

行业可比公司估值对比 (基于2026年预测):

• 吉利汽车 (0175.HK): PE ≈ 9.9x - 10.2x [6, 7]
• 比亚迪 (1211.HK): PE ≈ 21.8x [7, 28]
• 理想汽车 (2015.HK): PE ≈ 26.2x [6]
• 长城汽车 (2333.HK): PE ≈ 16.1x [6]

分析： 市场长期以来给予吉利较低的PE，主要是基于其“传统燃油车企”的刻板印象。然而，吉利的新能源渗透率已达56%，且智能化水平处于行业前列。理应享受介于传统车企（8-10x）与科技型新势力（20-30x）之间的估值重估。若给予吉利15倍的保守PE（仍远低于比亚迪），其股价有着巨大的修复空间。

9.2 分部估值法 (Sum of the Parts, SOTP)

考虑到吉利控股架构的复杂性，SOTP法能更准确地反映其内在价值。

1. 极氪 (Zeekr) 权益价值： 极氪作为美股上市公司，参考其高增长和高毛利，及吉利持股比例，保守估算吉利持有的权益价值约为 850亿人民币。
2. 吉利本品牌 (含银河/中国星)： 作为拥有200万+年销量的基盘，且拥有银河这一强劲增长点。给予8倍PE（传统业务保守估值），价值约 800亿人民币。
3. 领克 (Lynk & Co) 权益价值： 整合后持有49%。品牌价值及盈利能力回升，估算权益价值约 200亿人民币。
4. 其他资产与净现金： 考虑宝腾、雷诺韩国等股权投资及手头净现金，估值约 200亿人民币。

合计权益价值： ≈ 2050亿人民币（约2200亿港币）。每股合理价值： 约 22.0 HKD。这仅是保守测算，若考虑到极氪市值的潜在爆发，目标价可看高至 27.0 HKD。

9.3 机构目标价综述

主要投资银行在2025年底至2026年初发布的研报普遍看多吉利 [27, 29, 30, 31]：

• Moomoo综合分析师平均目标价： 27.07 HKD。
• 摩根士丹利 (Morgan Stanley): 25.00 HKD。
• 麦格理 (Macquarie): 23.00 HKD。
• 东方证券: 23.02 HKD。

10. 技术面分析与资金流向 (2026年1月)

10.1 价格形态与趋势分析

• 长期趋势： 周线级别图表显示，吉利股价在经历2024年的底部震荡后，于2025年形成了一个底部抬高的上升通道。目前股价处于上升通道的中继整理阶段，均线系统（MA50, MA100）呈多头排列，显示中期趋势向上。
• 短期形态： 日线级别上，股价在16.50 HKD - 17.50 HKD区间进行箱体震荡整理。近期K线组合显示出“进二退一”的稳健走势，且成交量在上涨时放大，下跌时缩量，表明主力资金控盘良好 [1]。
• 关键支撑与阻力位：
• 支撑位 (Support): 强支撑位于 16.55 HKD (S3支撑位) 及 16.29 HKD (近期低点)。若有效跌破此位，下一防线在15.58 HKD [1]。
• 阻力位 (Resistance): 第一阻力位 16.92 HKD (R1)，强阻力位 17.77 HKD (R3)。突破17.80 HKD将打开通往20 HKD以上的上涨空间，也是技术面确认主升浪开始的信号 [1]。

10.2 资金流向与筹码博弈

• 南向资金 (Southbound Connect): 港股通资金持续净流入是支撑股价的核心力量。2026年1月数据显示，南向资金持续加仓，单日净流入曾达4.76亿港币，持仓比例升至12.89%。这表明内地机构资金对吉利的长期价值高度认可 [32]。
• 技术指标：
• RSI (14): 约49，处于中性区域。这通常意味着股价没有超买，具备进一步上行的潜力和空间 [7]。
• MACD: 在零轴附近徘徊，若DIF线上穿DEA形成金叉，将是明确的短线买入信号 [1]。

11. 风险因素深度剖析

在做出投资决策前，投资者必须充分认知以下潜在风险：

1. 地缘政治与贸易壁垒风险（高危）： 尽管有价格承诺机制，但欧盟对华电动车政策仍存在变数。若欧盟单方面撕毁协议或美国施压加拿大等盟友采取更激进的封锁措施，将严重打击极氪和领克的出口业务及全球化估值逻辑 [33, 34]。
2. 国内价格战超预期升级（中危）： 尽管有“反内卷”政策，但如果比亚迪为了冲击400万或更高销量目标，再次发起大幅降价（如推出秦PLUS 荣耀版2.0），吉利银河将被迫跟进。这将直接侵蚀刚刚修复的毛利率，导致“增收不增利”的局面重演 [13]。
3. 新车型销量不及预期（中危）： 2026年是吉利的产品大年，Galaxy Starship 7、Zeekr 7GT等车型被寄予厚望。如果这些核心车型在上市初期遭遇质量问题（如软件Bug、电池故障）或口碑滑坡，将打断吉利的增长势头。
4. 原材料价格反弹（低危）： 虽然目前碳酸锂价格低位运行，但若因地缘冲突或矿端减产导致锂价反弹至15万元/吨以上，将显著增加电池成本，挤压利润空间。

12. 投资策略与操作建议

综合上述基本面、估值面、技术面及宏观面的全方位分析，我们认为吉利汽车当前处于“基本面强劲向上 + 估值显著低估 + 技术面蓄势待发”的黄金击球区。

12.1 核心投资建议

做多中国汽车产业整合的赢家。 吉利已证明其能够平衡规模（300万辆+）与利润（59%增长），在行业洗牌期展现出了极强的生存能力与进化能力。它是港股汽车板块中防御性（高现金流、低估值）与进攻性（极氪高增长、海外扩张）兼备的稀缺标的。

12.2 具体交易策略

• 最佳入场区间 (Buy Zone):16.30 HKD - 16.80 HKD。
• 策略： 在此区间内分批建仓。当前价格16.74 HKD正处于此区间上沿，建议先建立50%底仓。若股价随大盘回调至16.30-16.50附近（接近S2/S3支撑位），坚决加仓。
• 止损位 (Stop Loss):15.40 HKD。
• 逻辑： 跌破15.50意味着跌穿了中期均线支撑和近期箱体底部，技术形态遭到破坏，需进行风控止损。
• 短期获利目标 (Short-term Target):19.50 HKD。
• 逻辑： 对应2025年全年业绩快报正式发布后的情绪修复，以及对前期高点的测试。
• 中期目标价 (Mid-term Target - 6-12个月):25.00 HKD。
• 逻辑： 基于13-15倍PE的估值修复，以及2026年新车型销量的兑现。这与其内在价值（SOTP）高度吻合。

12.3 衍生品策略 (Advanced Strategy)

对于风险偏好较高的投资者，可关注行权价在 18.00 - 20.00 HKD，到期日为 2026年9月 的看涨期权（Call Warrants）。利用杠杆效应捕捉吉利估值修复过程中的超额收益，同时控制最大亏损为期权金。

免责声明：本报告仅供参考，不构成具体的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现，请投资者根据自身风险承受能力独立做出投资决策。本报告基于公开信息撰写，力求客观公正，但不对信息的准确性和完整性做任何保证。投资者据此操作，风险自担。