一、报告摘要（Executive Summary）

分析对象：兴业银行股份有限公司（601166.SH / 601166.HK），中国系统重要性股份制商业银行，资产规模位居股份制银行第2位。

核心结论：兴业银行整体经营稳健，资产质量保持优良、绿色金融与科技金融形成显著差异化竞争优势；净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），在股份行中排名第2位，是优势而非劣势；但面临盈利增速放缓、ROE水平处于行业中位数以下、零售业务相对同业落后、核心一级资本充足率空间有限等挑战。当前PB估值约0.50倍，处于历史低位，高股息率提供安全边际，呈现"低估值的困境反转博弈"特征。

关键发现：

• 规模与盈利：2025年总资产突破11万亿元达11.09万亿元，同比增长5.57%；营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；归属于母公司股东的净利润774.69亿元，同比增长0.34%。

• 行业基准定位：兴业银行在股份制银行中，资产规模排名第2位、净利润规模排名第2位，ROE（约9.15%）排名第3位（招商银行13.96%居首，平安银行8.26%），净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），在股份行中排名第2位（仅次于招商银行1.98%），不良率（1.08%）与股份行平均水平（1.22%）持平。

• 特色业务优势：科技金融贷款突破1.12万亿元（股份制银行第1位）、绿色金融贷款达到1.1万亿元（股份制银行第1位）、制造业贷款接近万亿元，三大重点领域贷款占总贷款比重超50%。绿色融资余额2.19万亿元，绿色金融客户7.18万户。理财管理规模2.32万亿元（市场第2位），非金融企业债务融资工具承销规模市场排名第2位。

• 资产质量稳健：2025年末不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点，但低于股份行平均水平（1.22%）；拨备覆盖率228.41%，高于股份行平均水平（约207%）。风险抵补能力较充足。

• 负债结构改善：各项存款余额5.93万亿元，同比增长7.18%，增速显著高于贷款增速（3.70%），负债端稳定性改善。计息负债成本率从2020年的2.36%稳步压降至2024年的2.17%。

• ESG领先优势：明晟(MSCI)ESG评级保持AAA级，是唯一一家连续六年获得境内银行业最高评级的银行。

核心建议：

• 资产端优化：持续加大对科技金融、绿色金融、先进制造业等国家战略领域的信贷投放，优化贷款定价与资本占用，提升风险调整后资本回报率（RAROC）。重点发力"降碳"领域（余额1.27万亿元）和科技型企业全生命周期金融服务。

• 负债成本管控：深化客户经营，进一步拓展低成本负债，优化存款结构，对冲净息差收窄压力。参考宁波银行活期存款占比71%的经验，提升活期存款比例。

• 中间业务拓展：加快财富管理业务转型，提升非息收入占比，培育新的利润增长点。招行2025年1-9月财富管理手续费及佣金收入同比增长18.76%，兴业需补足这一短板。

• 数字化转型：全面推进"数字兴业"向"智慧兴业"跨越，构建"6+X"AI能力体系，打造12类AI应用范式，量化数字化转型ROI，提升智能化服务水平。

• 风险管理强化：持续关注房地产、地方政府融资平台、信用卡等重点领域风险，完善全面风险管理体系。建立风险预警机制，加强压力测试与前瞻性风险管控。

• 资本效率提升：推动可转债转股（剩余约344亿元，约83%未转股），利用利润留存补充资本，优化资本配置效率，提升核心一级资本充足率（目前9.75%）。

二、企业概况与商业模式（Company Overview & Business Model）

2.1 基本信息与主体资质

• 法定名称：兴业银行股份有限公司

• 统一社会信用代码：91350000158164976C

• 注册地址：福建省福州市湖东路154号（与实际经营地址一致）

• 成立时间：1988年8月

• 法定代表人：吕家进（董事长）

• 主要股东：福建省金融投资有限责任公司（约16.91%）、中国烟草总公司（5.344%）、中国人民财产保险股份有限公司（4.563%）、香港中央结算有限公司（3.995%）

• 实际控制人：福建省财政厅（穿透后）

• 总部地点：福建省福州市

• 所属行业：银行业/股份制商业银行

• 主营业务：商业银行业务，包括吸收公众存款、发放贷款、国内外结算、票据承兑与贴现、发行金融债券、资产托管、同业拆借、外汇业务等

2.2 发展历程与里程碑

• 1988年：兴业银行成立

• 2006年：与国际金融公司（IFC）合作推出国内首个节能减排融资产品（CHUEE）

• 2008年：成为国内首家采纳"赤道原则"的银行（赤道银行）

• 2010年：发行首只绿色金融债券

• 2015年：总资产一度超越招商银行，登顶股份制银行之首，提出"商行+投行"战略

• 2019年：提前实现绿色金融"两个一万"目标（融资余额突破1万亿元，客户突破1万户）

• 2021年：MSCI ESG评级由BBB级晋升为AA级，提出"绿色银行、财富银行、投资银行"三张名片

• 2025年：总资产突破11万亿元，科技金融贷款突破1.12万亿元，绿色金融贷款约1.10万亿元；获批筹建金融资产投资公司（AIC），成为首家获此牌照的股份制银行

2.3 股权结构与组织架构

• 主要股东持股：前四大股东持股稳定，福建省财政厅为实际控制人，股权结构较为稳健

• 组织架构：董事会下设战略、审计、风险、提名等专门委员会；建立全面风险管理体系，设立房地产、地方政府融资平台、消费金融等五大领域风险防控敏捷小组

• 高管团队：董事长吕家进（具有银行监管与地方金融经验）、行长陈信健等；2024年全体董监高报酬合计1632.66万元，较2023年下降15.9%，体现"勤俭办行"理念

• 人员规模：本科及以上学历员工占比超90%，党员占比超30%；科技队伍从2020年2000多人增至2025年近8000人，科技队伍密度提升明显

2.4 商业模式画布

2.5 业务与产品服务体系

核心业务领域：

• 对公业务：科技金融、绿色金融、制造业、地方政府融资平台、房地产等，2025年企金客户突破160万户

• 零售业务：消费贷款、按揭贷款、信用卡、财富管理，零售AUM约5.52万亿元（2025半年报），较上年末增长8%

• 同业与金融市场：同业拆借、债券投资、外汇交易等，理财管理规模2.32万亿元（市场第2位）

核心产品与服务：

• 绿色金融产品：绿色信贷（余额1.10万亿元，不良率0.57%，低于企金贷款平均水平）、绿色债券（境内外累计发行1498亿元绿色金融债券，是全球绿色金融债券发行量最大的商业金融机构之一）、碳金融产品（碳配额质押贷款、CCER项目开发挂钩贷款等）

• 科技金融产品：科创贷、知识产权质押贷款、"技术流"授信评价体系（通过"技术流"累计审批金额4970.09亿元，投放金额2128.42亿元），支持科技型企业全生命周期融资

• 投行服务：非金融企业债务融资工具承销规模4334.13亿元（市场排名第2位）、并购贷款余额2931亿元（股份制银行第1位）、境外债券承销规模32.17亿美元（中资股份制银行第1位）

• 财富管理：零售AUM约5.52万亿元（远低于招商银行的15万亿元）、理财管理规模2.32万亿元（市场第2位，仅次于工银理财）

• 数字普惠：兴业普惠平台注册用户38.45万户，较上年末增长115.81%，解决融资需求3955.02亿元；智慧市场系统在超250家专业市场上线，融资余额超340亿元

差异化优势：

• 绿色金融领先地位：国内首家赤道银行、绿色金融债券发行量全球最大之一、碳金融产品线完整、绿色金融客户7.18万户（较上年末增长23.14%）

• 科技金融专业化经营："1+20+150"经营管理体系（1个总行科技金融工作领导小组、20家科技金融重点分行、150家科技支行），科技金融融资余额2.01万亿元，科技金融贷款1.12万亿元（股份制银行第1位）

• "技术流"授信评价体系：通过知识产权、研发投入等技术指标评价企业，破解科技型企业"轻资产、重技术"的融资难题

• "双碳管理平台"：录入4.9万户企业碳账户，518.72万户个人碳账户，为碳金融创新、碳资产交易提供有效支撑

• AIC牌照：首家获批设立金融资产投资公司的股份制银行，支持新质生产力融资，年投放目标超500亿元，拓宽股权融资渠道

• "商行+投行"联动能力：为客户提供"融资+融智"一体化解决方案，综合化金融服务能力突出

供应链与产能：未公开披露具体产能与供应商清单；风险管控依托全流程风控体系与敏捷小组机制，对重点行业实施名单制管理和限额管理。

成本管控：2024年业务及管理费同比下降0.65%，其中职工薪酬收缩1700万元；董监高带头降薪，体现"勤俭办行"理念。成本收入比29.5%，处于行业中等水平（股份行平均约30%左右）。

三、外部环境分析（External Environment Analysis）

3.1 PESTEL分析

3.2 行业分析（波特五力模型）

• 行业内现有竞争者的竞争程度：竞争激烈，头部股份制银行与国有大行在绿色金融、科技金融等赛道"正面竞合"。2025年前三季度，股份制银行营业收入同比下降3.38%，净利润同比增长0.97%，呈现"营收承压、盈利分化"态势。国有大行资产占比提升至43.9%，股份行占比下降至16.1%，规模集中度提升。

• 潜在进入者的威胁：银行业牌照与资本门槛高，但互联网平台与科技巨头通过合作、生态参与金融服务（如支付、小额信贷、财富管理等），对传统银行形成"降维打击"。金融科技公司凭借数据优势和场景渗透力，在部分细分领域形成替代效应。

• 替代品的威胁：资本市场直接融资（股票、债券）发展，对传统信贷替代效应增强；支付与财富管理平台（如支付宝、微信支付、蚂蚁财富等）分流银行传统业务；金融科技公司提供支付、借贷、财富管理等替代服务；数字货币（DCEP）可能重塑支付格局。

• 供应商的议价能力：存款与同业负债竞争激烈，监管引导"反内卷"，禁止变相高息揽储与恶性贷款价格竞争，存款利率多次下调；金融科技服务商议价能力增强，技术依赖度上升；核心人才竞争激烈，人力成本持续上升；存款人议价能力提升，负债成本管控压力加大。

• 购买者的议价能力：企业客户金融需求多元化，议价能力强；零售客户对服务体验和收益率要求提高，客户流失风险增加；政府与国企客户在大型项目融资中议价优势明显；互联网时代客户切换成本降低，银行获客与留客难度加大。

3.3 市场规模与增长趋势

• 绿色金融市场：2025年四季度末全国绿色贷款余额44.77万亿元，同比增长20.2%，全年增加7.72万亿元，占全部贷款余额的25%。预计2030年前中国碳减排需每年投入2.2万亿元，绿色金融市场空间广阔。

• 科技金融市场：获得贷款支持的科技型中小企业27.5万家，获贷率50.2%，比上年末高2个百分点；高新技术企业26.54万家，获贷率57.3%。科技金融贷款余额快速增长，成为银行业新的增长极。

• 净息差：2025年三季度末商业银行平均净息差降至1.42%的历史低位，股份制银行净息差为1.56%（较二季度末回升1个基点），国有大行1.31%，城商行1.37%，农商行1.58%。银行业从"规模竞赛"转向"价值竞赛"，净息差企稳但长期仍承压。

• 资产质量：2025年三季度末商业银行不良贷款率1.52%，较上季末上升0.03个百分点；股份制银行不良贷款率1.22%，较上季度末持平。拨备覆盖率207.15%，风险抵补能力整体充足。

• 行业生命周期：中国银行业整体处于成熟期，增速放缓，结构优化与质量提升成为主旋律。绿色金融、科技金融、养老金融等细分领域处于成长期，增长潜力巨大。

四、内部能力分析（Internal Capability Analysis）

4.1 资源与能力

• 有形资源：总资产11.09万亿元（股份制银行第2位），存款5.93万亿元，贷款5.95万亿元；物理网点覆盖全国重点区域；资本与拨备充足（核心一级资本充足率9.75%，拨备覆盖率228.41%）；AIC金融资产投资公司牌照，首家获此牌照的股份制银行

• 无形资源：品牌（"绿色银行"标签深入人心）、ESG评级（MSCI AAA级，连续六年境内银行业最高评级）、知识产权与专利（绿色金融、碳金融相关技术专利与系统平台）、数据资产（"双碳管理平台"录入4.9万户企业碳账户，518.72万户个人碳账户）、企业文化（真诚服务，共同兴业）、战略客户关系

• 人力资源：科技队伍近8000人（2020年仅2000多人，增长近4倍），专家办行理念，设立三大研究院（兴业研究院、绿色金融研究院、科技金融研究院），本科及以上学历员工占比超90%，党员占比超30%

4.2 核心能力

• 绿色金融全链条能力：产品创新（绿色信贷、绿色债券、碳金融）、风险管理（绿色贷款不良率0.57%，远低于企金贷款平均水平）、标准制定（参与绿色金融标准体系制定）、市场参与（全国碳市场主要参与者）、国际合作（赤道原则银行网络成员）

• 科技金融专业化经营能力："1+20+150"经营管理体系（1个总行科技金融工作领导小组、20家科技金融重点分行、150家科技支行）、"技术流"授信评价体系（破解科技型企业融资难题）、投贷联动（贷款+股权投资组合服务）、科技金融贷款余额1.12万亿元（股份制银行第1位）

• "商行+投行"联动能力：非金债承销（市场第2位）、并购贷款（股份行第1位）、境外债券承销（中资股份行第1位）、为客户提供"融资+融智"一体化解决方案，综合化金融服务能力突出

• AIC股权直投能力：首家获批设立AIC的股份行，支持新质生产力融资，年投放目标超500亿元，拓宽股权融资渠道，提升ROE和资本效率

• 数字化基础设施能力："6+X"AI能力体系（6大平台+X场景应用）、12类AI应用范式、智能风控、智能客服等应用，AI能处理60%的信贷初筛，审批效率提升5倍

4.3 价值链分析

• 负债端价值创造：存款增速（7.18%）高于贷款增速（3.70%），负债端稳定性改善；计息负债成本率从2020年的2.36%稳步压降至2024年的2.17%，负债成本管控成效显著；活期存款占比提升空间大（宁波银行活期存款占比达71%）

• 资产端价值创造：贷款向绿色、科技、制造等重点领域倾斜，三大领域贷款合计占比超50%，服务国家战略与新质生产力发展；净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），在股份行中排名第2位（仅次于招商银行1.98%），资产定价能力较强

• 风险控制价值创造：全面风险管理体系+敏捷小组机制，三大领域（房地产、地方债、信用卡）风险走向收敛；绿色贷款不良率0.57%，科技金融贷款不良率0.97%，均低于企金贷款平均水平，资产质量优异

• 运营效率价值创造：数字化转型推动流程再造，AI能处理60%的信贷初筛，审批效率提升5倍；成本收入比29.5%，处于行业中等水平；"勤俭办行"理念深化，降本增效持续推进

4.4 SWOT分析

4.5 SWOT矩阵战略

• SO战略（增长型）：加大绿色/科技/制造/养老投放，深化"数字兴业"，发挥ESG品牌优势，利用净息差优势，提升风险调整后资本回报率（RAROC）

• ST战略（多元化）：优化资产结构，维持净息差优势，提升风险定价能力，强化资本管理，严守风险底线，建立风险预警机制与压力测试体系

• WO战略（扭转）：补足零售短板，扩大财富与养老金融生态，提升数字化ROI，推动可转债转股，补充核心一级资本

• WT战略（防御）：强化成本管控与非息增长，守住资产质量，优化负债结构，提升资本配置效率，应对净息差长期下行压力

五、财务与运营绩效分析（Financial & Operational Performance Analysis）

5.1 行业基准与多维竞争力雷达图（新增模块）

5.1.1 行业基准对比（2025年数据）

基准分析结论：

• 优势领域：资产规模、净利润规模、资产质量（不良率）、拨备覆盖率均优于或持平股份行平均水平；净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），在股份行中排名第2位，是优势而非劣势；绿色金融、科技金融在特色赛道处于绝对领先地位

• 劣势领域：ROE低于招商银行和平安银行，零售业务与招商银行差距较大，核心一级资本充足率距离监管要求9.5%的空间有限，可转债转股进度缓慢

• 总体定位：规模与特色业务领先型银行，净息差优势明显，盈利能力与零售业务需追赶领先同业

5.1.2 多维竞争力雷达图

基于六维度评分（满分100分），兴业银行在股份制银行中的竞争力画像如下：

竞争力画像总结：兴业银行在资产规模、创新能力、ESG表现三个维度表现突出，形成差异化竞争优势；风险控制和盈利能力（得益于净息差优势）处于行业优秀水平；但客户体验维度存在短板，需要通过发展零售业务与财富管理、数字化转型等方式进行补强。

5.2 三张报表核心指标

利润表核心指标（单位：亿元人民币）：

资产负债表核心指标（单位：亿元人民币）：

现金流量表核心指标（单位：亿元人民币）：

5.3 关键财务比率

5.4 盈利质量与可持续性分析

5.4.1 息差拆解与驱动因素

• 净息差（NIM）分析：兴业银行2024年年报净息差为1.82%，高于股份行平均1.56%（2025年三季度数据），在股份行中排名第2位（仅次于招商银行1.98%），是优势而非劣势。净息差下降的主要驱动因素包括：

◦ 资产端收益率下行：LPR多次下调，贷款收益率持续下行，企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较上年同期低约40个基点

◦ 负债端成本管控：计息负债成本率从2020年的2.36%稳步压降至2024年的2.17%，存款利率多次下调，负债成本改善对冲息差收窄压力，使得兴业银行净息差仍高于股份行平均

◦ 资产结构调整：贷款向绿色、科技、制造等国家战略领域倾斜，这些领域利率相对较低，但风险也较低（绿色贷款不良率0.57%，科技金融贷款不良率0.97%），且资本占用较少，提升RAROC

• 息差前瞻判断：2026年贷款重定价压力较前两年明显缓解，贷款收益率下行压力收敛；存款到期的贡献，若无进一步降息，存贷利差有望回升；监管对银行定价行为的从严规范，形成贷款定价"下有底"、存款定价"上有顶"的格局；兴业银行净息差优势有望维持，但仍需关注长期下行压力

5.4.2 非息收入结构分析

兴业银行非息收入占比较低（约15%-20%），主要来源包括：

• 手续费及佣金收入：财富管理、投行、托管、银行卡等，但增速相对缓慢，招行2025年1-9月财富管理手续费及佣金收入同比增长18.76%，兴业需补足这一短板

• 投资收益：债券投资、股权投资等，受市场利率波动影响较大

• 其他非息收入：公允价值变动、汇兑损益等

非息收入增长策略：做大财富管理与投行中间业务收入，提升托管、结算等轻资本业务占比；利用AIC牌照拓展股权投资业务，增加投资收益；数字化转型推动场景化金融服务，拓展支付结算收入

5.4.3 ROE拆解与RAROC分析

ROE（净资产收益率）= 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数

兴业银行ROE从2020年的12.62%持续下降至2025年的9.15%，低于招商银行（13.96%）和平安银行（8.26%），主要驱动因素包括：

• 净利率下降：息差收窄、信用成本上升导致净利率下降

• 资产周转率下降：资产规模增长快于收入增长，资产周转率下降

• 权益乘数下降：资本补充、分红等因素导致权益乘数下降

RAROC（风险调整后资本回报率）分析：RAROC = (收入 - 成本 - 预期损失) / 经济资本，是衡量银行盈利质量的核心指标。兴业银行绿色金融、科技金融贷款的RAROC较高（不良率低、资本占用少），但房地产、地方债等领域RAROC较低。提升RAROC的策略包括：

• 优化资产配置，向高RAROC领域倾斜（绿色、科技、制造等）

• 提升风险定价能力，差异化定价

• 降低运营成本，提升效率

• 优化资本配置，提升资本效率

5.5 运营指标

5.6 投融资情况

• 分红政策：2024年度拟每10股派发现金红利10.6元（含税），分红比例约30.17%；2025年中期拟每10股派发现金红利5.65元（含税），预计派发现金股利119.57亿元；连续两年分红比例超30%，股东回报稳定

• 资本补充：可转债余额约414亿元，约83%未转股；若剩余可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.49个百分点；核心一级资本充足率9.75%，距离系统重要性银行监管要求9.5%的空间有限，资本补充压力较大

• 股东动向：福建省财政厅、福建省投资开发集团、大家人寿等主要股东过去三年累计增持超16.6亿股，彰显对长期发展认可；机构持股数从2025年中的122.69亿股降至三季末的110.48亿股，可能存在短期资金流出

六、竞争格局与对标分析（Competitive Landscape & Benchmarking）

6.1 主要竞争对手

• 股份制银行：招商银行（零售之王）、中信银行（对公优势）、浦发银行（长三角布局）、平安银行（科技赋能）、民生银行、光大银行、华夏银行、浙商银行、恒丰银行等

• 国有大型商业银行：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行（规模优势、网点优势、政策资源）

• 优质城商行：宁波银行、南京银行、杭州银行、江苏银行、成都银行等（区域优势、业绩弹性高）

• 新兴竞争者：互联网科技巨头（支付宝、微信支付等）、金融科技公司、第三方支付机构（场景渗透力强）

6.2 市场占有率

• 资产规模排名：兴业银行总资产11.09万亿元，位居股份制银行第2位（招商银行第1位13.07万亿元，中信银行、浦发银行均为"十万亿俱乐部"成员）

• 特色业务市场份额：

◦ 绿色金融：绿色贷款余额约1.10万亿元，股份制银行第1位，绿色融资余额2.19万亿元

◦ 科技金融：科技金融贷款余额1.12万亿元，股份制银行第1位

◦ 理财业务：理财管理规模2.32万亿元，市场第2位（仅次于工银理财）

◦ 投行业务：非金融企业债务融资工具承销规模市场第2位，并购贷款余额股份制银行第1位

6.3 对标分析（2025年业绩快报数据）

6.4 竞争格局研判

兴业银行优势：

• 绿色金融与科技金融规模领先，战略定位清晰（三张名片、五大新赛道），在特色赛道形成差异化竞争优势

• 资产质量稳健，不良率（1.08%）低于股份行平均（1.22%），拨备覆盖率（228.41%）高于股份行平均（约207%），风险抵补能力充足

• 净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），在股份行中排名第2位（仅次于招商银行1.98%），是优势而非劣势

• "商行+投行"联动能力强，AIC牌照优势明显，综合化金融服务能力突出

• 负债成本管控成效显著，计息负债成本率从2.36%降至2.17%

• ESG表现优异，MSCI AAA评级是唯一连续六年获得境内银行业最高评级的银行

• PB估值处于较低水平（约0.50倍），高股息率提供安全边际

兴业银行劣势：

• 零售业务与财富管理相较招商银行等同业存在较大差距（零售AUM 5.52万亿 vs 招行15万亿）

• 盈利增速与ROE水平低于部分同业（ROE 9.15% vs 招行13.96%，浦发2025年净利润增速10.52%领跑股份行）

• 核心一级资本充足率9.75%，距离监管要求9.5%的空间有限，可转债转股进度缓慢（约83%未转股）

• 净息差虽有优势，但长期下行压力仍需关注

• 中间业务收入占比有待提升，数字化转型的ROI量化不足

招商银行优势：

• "零售之王"，零售AUM超15万亿元，私行客户16.9万户（AUM超4万亿元），净息差（1.98%）与ROE（13.96%）领先

• 财富管理能力强，2025年1-9月财富管理手续费及佣金收入同比增长18.76%，非息收入占比高

• 资产质量优异，不良贷款率0.94%，拨备覆盖率391.79%

浦发银行优势：

• 2025年归母净利润增速10.52%领跑股份行，业绩弹性高

• 不良率"双降"，拨备覆盖率上升，资产质量改善明显

中信银行优势：

• 资产规模稳步突破10万亿元，盈利保持稳健增长

• 资产质量小幅改善，不良率下降0.01个百分点

综合评价：

兴业银行在规模与特色赛道具备优势，净息差优势明显，盈利增速与ROE较招商银行温和；资产质量稳健、拨备较充足；PB估值处于较低区间，高股息率提供安全边际。但零售业务与财富管理短板明显，核心一级资本充足率空间有限，需通过战略转型提升ROE，补足零售短板，才能在激烈的竞争中保持优势。

七、风险提示与未来展望（Risk Assessment & Future Outlook）

7.1 风险提示

7.1.1 宏观风险

• 经济周期风险：宏观经济增速放缓可能导致企业经营困难，影响贷款质量和盈利能力。2025年GDP增速目标为5.5%左右，若增速不及预期，银行业将面临资产质量压力和盈利能力下降的双重挑战

• 利率风险：利率市场化深化，净息差持续收窄至历史低位（2025年三季度末商业银行平均1.42%），影响盈利能力。存款利率下调的滞后效应、LPR持续下调等因素将持续对息差形成压力。兴业银行净息差1.82%（2024年报）虽高于股份行平均，但长期下行压力仍需关注

• 政策风险：金融监管政策变化可能影响业务开展，如资本新规（《商业银行资本管理办法（2025年版）》）对资本充足率的要求提高、数据合规要求趋严等

7.1.2 行业风险

• 净息差风险：净息差持续收窄至历史低位，长期下行趋势未改，制约传统存贷业务盈利。2025年三季度末商业银行净息差1.42%，股份制银行净息差1.56%，均处于历史低位。兴业银行净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），当前优势明显，但需关注长期下行压力

• 竞争风险：银行业竞争加剧，国有大行下沉、城商行区域深耕、互联网科技公司跨界竞争，市场份额面临挤压。股份行在银行业金融机构中的占比从二季度的16.2%下降至三季度的16.1%

• 技术风险：金融科技发展带来的技术替代与安全风险，如网络安全威胁、数据泄露风险、AI模型风险等。银行业金融科技投入同比增长18%，但技术风险也随之增加

• 资产质量风险：对公领域贷款风险总体可控，但零售、小微领域的资产质量压力有所上升，信用卡、消费贷等零售业务风险暴露速度或呈现高位企稳态势

7.1.3 公司特定风险

• 信用风险：重点领域（房地产、地方政府融资平台、信用卡）风险虽收敛但仍需持续关注。2025年末不良贷款余额642.51亿元，较上年末增加27.74亿元，不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点

• 流动性风险：资产负债期限错配可能引发流动性压力。虽然存款增速（7.18%）高于贷款增速（3.70%），但负债稳定性仍需加强

• 资本充足风险：核心一级资本充足率9.75%，距离系统重要性银行监管要求9.5%的空间有限，业务发展对资本消耗形成压力。可转债转股进度缓慢（约83%未转股），资本补充压力较大

• 息差风险：净息差1.82%（2024年报）虽高于股份行平均1.56%（2025Q3），但长期下行压力仍存，需持续关注

• 零售与财富业务风险：零售AUM（5.52万亿元）与招商银行（15万亿元）差距较大，财富管理业务相对薄弱，非息收入增长乏力

• 数字化风险：数字化转型的ROI量化不足，"6+X"AI能力体系的投入产出比有待验证，数据合规与网络安全风险增加

7.2 资产质量风险穿透分析

7.2.1 行业风险暴露结构

兴业银行贷款主要投向以下行业：

• 房地产：受"房住不炒"政策和房地产周期影响，房地产贷款余额及不良率需持续关注

• 地方政府融资平台：隐性债务化解过程中，城投债务风险需警惕

• 信用卡与消费贷：零售风险暴露速度可能呈现高位企稳态势，需关注信用卡不良率变化

• 制造业：制造业贷款接近万亿元，不良率相对较低，但受宏观经济影响较大

• 绿色金融：绿色贷款不良率0.57%，远低于企金贷款平均水平，风险可控

• 科技金融：科技金融贷款不良率0.97%，低于企金贷款平均水平，风险控制有效

7.2.2 区域风险地图

兴业银行在全国布局，资产质量存在区域差异：

• 长三角、珠三角：经济发达地区，资产质量相对较好，但信贷基数大，不良贷款规模可能小幅上升

• 东北、中西部地区：经济增速较慢，资产质量压力相对较大

• 风险集中度：需关注单一地区贷款占比过高带来的集中度风险

7.2.3 压力测试与前瞻性风险管控

兴业银行建立了全面风险管理体系，设立房地产、地方政府融资平台、消费金融等五大领域风险防控敏捷小组，开展压力测试与前瞻性风险管控。但未公开披露具体的压力测试结果，投资者难以评估极端情景下的资产质量变化。

压力测试假设（基于公开信息推测）：

• 乐观情景：GDP增速6.0%，房地产市场平稳，不良率维持在1.08%左右

• 中性情景：GDP增速5.5%，房地产市场小幅调整，不良率上升至1.15%-1.20%

• 悲观情景：GDP增速低于5.0%，房地产市场深度调整，不良率上升至1.30%-1.40%

7.3 合规声明

资质合规：

• 持有银行、理财、托管等必备牌照，符合监管要求

• 遵守《商业银行资本管理办法（2025年版）》，系统重要性银行核心一级资本充足率不低于9.5%（兴业银行9.75%）

• 遵守《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，绿色金融业务符合监管要求

数据合规：

• 严格遵守《个人信息保护法》《数据安全法》，加强APP、小程序等数字渠道及重点系统平台的数据安全防护能力

• 建立数据治理体系，确保数据采集、存储、使用、共享等环节合规

环保合规：

• 绿色业务符合环保法规与ESG披露要求；绿色贷款不良率仅0.57%，远低于企金贷款平均水平

• 通过ISO14001环境管理体系认证，绿色金融业务符合国际标准

纠纷处理机制：

• 若与客户发生合同纠纷，将优先通过协商解决；协商不成，提交仲裁委员会仲裁或诉讼解决

• 建立投诉处理机制，及时响应客户诉求

7.4 未来展望

7.4.1 短期展望（1-2年）

• 息差压力趋缓：存款成本优化红利继续释放，若无进一步降息，存贷利差有望回升，净息差降幅收窄。兴业银行净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），优势有望维持

• 资产质量保持稳健：三大领域（房地产、地方债、信用卡）风险继续收敛，不良率保持稳定，可能在1.10%-1.15%区间震荡

• 中间业务收入有望提升：财富管理与投行业务回暖，非息收入占比有望从目前的15%-20%提升至20%-25%

• 数字化转型加速："6+X"AI能力体系深化应用，AI在客户服务、风险管理、运营管理等领域的应用渗透率提升，数字化ROI逐步显现

• 资本补充：可转债转股有望加速，核心一级资本充足率保持在9.5%以上

7.4.2 中期展望（3-5年）

• 业务结构优化：绿色金融、科技金融占比持续提升，财富管理业务加快发展，零售AUM向8-10万亿元迈进

• 数字化转型深化：从"数字兴业"迈向"智慧兴业"，AI应用深化，开放银行生态建设完善，数字化运营效率显著提升

• 资本效率提升：AIC与科创债等拓宽股权融资与多元收入来源，提升RAROC，资本配置效率优化

• "十五五"金融强国建设红利：金融"五篇大文章"政策红利持续释放，绿色、科技、养老、数字金融扩容，兴业银行在绿色金融、科技金融的先发优势将进一步体现

• 资产质量稳定：三大领域风险持续收敛，存量包袱不断出清，信用成本下行，拨备覆盖率保持充足

7.4.3 战略评估

• 绿色金融：目标2025年末绿色金融全口径融资余额不低于2万亿元，目前已达2.19万亿元，目标超额完成。2030年前中国碳减排需每年投入2.2万亿元，绿色金融市场空间广阔，兴业银行作为首家赤道银行，具备先发优势和品牌优势，长期增长潜力巨大

• 科技金融：打造"第四张名片"，科技金融贷款余额已突破1.12万亿元，"技术流"授信评价体系破解科技型企业融资难题，AIC牌照提供股权融资渠道，科技金融业务有望成为新的增长极

• 数字化转型："6+X"AI能力体系建设，有望提升运营效率与客户体验，但数字化ROI量化不足，需要持续关注投入产出比

• 资本管理：可转债转股（剩余约344亿元，约83%未转股）与内源资本积累是主要资本补充渠道，核心一级资本充足率9.75%距离监管要求9.5%的空间有限，资本补充压力较大，需要优化资本配置效率

八、综合结论与战略建议（Conclusion & Strategic Recommendations）

8.1 总体评价

兴业银行是一家战略清晰、特色鲜明、资产质量稳健的股份制银行，正从规模驱动转向价值驱动，绿色金融与科技金融构筑了显著差异化竞争优势。2025年总资产突破11万亿元，盈利增速温和、ROE承压是主要短板，但净息差1.82%（2024年报）高于股份行平均1.56%（2025Q3），在股份行中排名第2位，是明显优势。数字化转型与资本效率提升将决定其中期弹性。

行业定位：兴业银行在股份制银行中，资产规模排名第2位、净利润规模排名第2位，ROE（约9.15%）排名第3位，净息差排名第2位（1.82%），不良率（1.08%）优于股份行平均（1.22%），整体定位为"规模与特色业务领先型银行，净息差优势明显"。

投资价值：当前PB估值处于历史低位（约0.50倍），高股息率（约7.69%）提供安全边际，呈现"低估值的困境反转博弈"特征。适合注重分红与估值修复、认可绿色与科技长期趋势、可承受中低波动的长期投资者。但需有极大的耐心，能够承受可能长达数年甚至更长的横盘或阴跌。

风险提示：ROE持续承压、净息差长期下行压力仍需关注、零售业务短板、资本充足率压力、资产质量波动风险等是主要风险点。

8.2 具体战略建议

8.2.1 增长策略

• 资产端优化：持续加大对绿色、科技、制造、养老等"五篇大文章"领域信贷投放，优化贷款定价与资本占用，提升风险调整后资本回报率（RAROC）。重点发力"降碳"领域（余额1.27万亿元）和科技型企业全生命周期金融服务。绿色金融与科技金融是兴业银行的特色优势，应持续加大投入，巩固市场领先地位。利用净息差优势，提升资产定价能力

• 负债端优化：深化低成本负债拓展与存款结构优化，严控负债成本，对冲净息差长期下行压力。参考宁波银行活期存款占比71%的经验，提升活期存款比例。存款增速（7.18%）高于贷款增速（3.70%）的趋势应保持，负债稳定性将继续改善

• 中收与非息拓展：做大财富管理与投行中间业务收入，提升托管、结算等轻资本业务占比，培育新的利润增长点。招行2025年1-9月财富管理手续费及佣金收入同比增长18.76%，其中代理基金收入同比增长38.76%、代理信托计划收入同比增长46.79%，兴业需补足这一短板。利用AIC牌照拓展股权投资业务，增加投资收益

• 数字化深化：推进"智能之战"，深化AI在客户服务、风险管理、运营管理等领域的应用，建设开放银行生态，量化数字化ROI。AI能处理60%的信贷初筛，审批效率提升5倍，数字化降本增效成效显著，但需进一步提升数字化投入产出比

8.2.2 防御策略

• 风险管理强化：继续收敛房地产、地方政府融资平台、信用卡三大领域风险，强化前瞻性监测与处置。建立风险预警机制，加强压力测试与前瞻性风险管控。绿色贷款不良率0.57%、科技金融贷款不良率0.97%，均低于企金贷款平均水平，风险控制有效，应继续保持

• 资本管理优化：用好可转债转股与内源资本积累，关注资本新规对资本充足率的影响。可转债余额约414亿元，约83%未转股，若剩余可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.49个百分点，转股压力较大。优化资本配置效率，提升核心一级资本充足率（目前9.75%）

• 成本管控：延续"勤俭办行"理念，优化网点与人力配置，提升运营效率。成本收入比29.5%，处于行业中等水平，仍有优化空间

8.2.3 运营建议

• 组织优化：完善敏捷机制与人才激励，强化区域+行业协同。科技队伍从2000多人增至近8000人，科技队伍建设成效显著，应进一步优化科技人才激励机制

• 客户经营：深化"区域+行业"策略，聚焦重点区域与重点行业，提升客户粘性。企金客户160万户，零售客户1.12亿户，客户基础扎实，应进一步提升客户体验和客户价值

• 产品创新：围绕绿色、科技、养老等场景创新金融产品与服务模式。碳金融产品（碳配额质押贷款、CCER项目开发挂钩贷款等）、"技术流"授信评价体系等创新产品与服务模式应继续深化推广

8.3 投资价值研判（基于公开信息，非投资建议）

8.3.1 估值分析

• 估值优势：市净率0.50倍，处于历史低位，安全边际较高；市盈率（TTM）约5.36倍，估值吸引力较强

• 高股息率：滚动股息率约7.69%，提供稳定现金流；连续两年分红比例超30%，分红政策稳定

• PB-ROE回归分析：在行业PB-ROE回归曲线上，兴业银行处于低估区域，存在估值修复空间。假设ROE稳定在9%-10%，PB估值有望修复至0.6-0.7倍。考虑到净息差优势，兴业银行的PB估值应高于同等ROE水平的其他银行

• 账面价值质量：核心一级资本充足率9.75%，与PB估值的匹配度较高，但距离监管要求9.5%的空间有限

8.3.2 投资亮点

• 估值优势：市净率0.50倍，处于历史低位，安全边际较高；高股息率约7.69%，提供稳定现金流

• 政策红利：绿色金融、科技金融等业务契合国家战略，政策支持力度大；"十五五"金融强国建设为银行业提供战略指引

• 资产质量稳健：不良贷款率1.08%低于股份行平均1.22%，拨备覆盖率228.41%高于股份行平均约207%，风险抵补能力充足

• 差异化竞争优势：绿色金融、科技金融在特色赛道处于绝对领先地位，"商行+投行"联动能力强，AIC牌照优势明显，ESG表现优异（MSCI AAA评级），净息差1.82%高于股份行平均1.56%，在股份行中排名第2位，是明显优势

8.3.3 风险因素

• 盈利增长压力：净息差长期下行压力仍需关注，净利润增速较低（0.34%），ROE持续承压（从2020年12.62%降至2025年9.15%）

• 零售业务短板：零售AUM（5.52万亿元）与招商银行（15万亿元）差距较大，财富管理业务相对薄弱，非息收入增长乏力

• 资产质量风险：房地产、地方政府融资平台、信用卡三大领域风险仍需关注，不良贷款率虽稳定但存在上升压力

• 资本充足率压力：核心一级资本充足率9.75%，距离监管要求9.5%的空间有限，可转债转股进度缓慢（约83%未转股），资本补充压力较大

8.3.4 DDM估值模型

假设：

• 股息增长率g = 3%（保守估计）

• 贴现率r = 8%（股权资本成本）

• 当前每股股利D0 = 1.065元（2024年度每10股派10.6元）

则股票内在价值 P = D0 × (1+g) / (r-g) = 1.065 × 1.03 / (0.08-0.03) = 1.097 / 0.05 = 21.94元

当前股价约18.42元（2026年1月28日收盘价），存在约19%的上涨空间。

8.3.5 情景分析

• 乐观情景：净息差优势维持，资产质量持续改善，ROE回升至10%以上，PB估值修复至0.6-0.7倍，目标价22-25元，上涨空间20%-35%

• 中性情景：净息差优势维持但小幅收窄，ROE维持9%-10%，PB估值维持在0.5-0.6倍，目标价18-22元，上涨空间0%-20%

• 悲观情景：净息差优势缩小甚至消失，资产质量恶化，ROE下降至8%以下，PB估值跌至0.4倍以下，目标价15元以下，下跌空间20%以上

8.3.6 结论

兴业银行呈现"低估值的困境反转博弈"特征，净息差优势是重要的安全边际和差异化优势，适合深信中国经济长期韧性、认可银行业不会消失的投资者。其接近历史低位的估值、领跑行业的股息率以及明显的净息差优势，构成了一个赔率吸引人的不对称投资机会。但需有极大的耐心，能够承受可能长达数年甚至更长的横盘或阴跌。当前区域不适合投机者，但非常适合有耐心的攒股型价值投资者。

投资建议：

• 长期投资者：认可绿色金融、科技金融长期趋势，可承受中低波动的投资者，可考虑逢低建仓，长期持有，享受稳定分红和估值修复收益

• 短期投资者：追求快速回报的投资者，需谨慎对待，兴业银行短期内业绩弹性有限，可能面临横盘或阴跌

• 风险承受能力低的投资者：回避兴业银行，选择更稳健的投资标的

本报告所有数据、事实均来自公开渠道，包括兴业银行年报、业绩快报、官方网站，以及中国人民银行、国家金融监督管理总局、新华社、政府网、新浪财经、证券之星、《清华金融评论》、中国银行保险报等权威媒体和公开研究报告，未使用任何未公开信息。报告中的观点为基于公开信息的独立研判，不构成任何投资建议或收益保证。