一、行业概念
万丰股份所属申万化学制品行业，核心赛道为分散染料制造，细分聚焦中高端分散染料领域，产品广泛应用于涤纶及其混纺织物的染色、印花环节，是纺织印染产业链的核心上游原材料，行业需求与纺织服装、家纺等下游产业发展高度相关。
分散染料行业兼具化工制造与纺织配套属性，受环保政策、原材料价格、下游纺织出口需求等多重因素影响，同时随着纺织产业升级及环保要求趋严，行业呈现高端化、环保化、精细化发展趋势，高牢度、低污染、定制化的中高端分散染料成为市场主流需求。此外，公司正布局的聚酰亚胺材料、1-硝基蒽醌中间体等业务，切入高端新材料、半导体光刻胶核心材料赛道，实现传统染料业务向高端化工新材料的延伸。
二、行业地位分析
1. 行业排名稳居前十，中高端细分领域具备差异化优势：公司是国内分散染料行业前十企业，专注中高端分散染料市场，与浙江龙盛、闰土股份等头部企业形成错位竞争，在高牢度分散染料、液体分散染料等细分产品领域具备较强的市场影响力，2025年三季报显示公司毛利率、净资产收益率均位列染料颜料行业A股公司第5位，每股收益排名第6位，盈利指标处于行业中上游水平 。
2. 行业产能格局中占据细分席位，产能扩张稳步推进：国内分散染料行业产能集中度较高，头部企业占据主要市场份额，公司原有分散染料产能1万吨，2024-2025年持续推进技改扩产，年产1万吨分散染料技改项目预计2025年12月完工，产能规模将实现翻倍；同时公司是国内少数采用连续化硝化反应工艺布局1-硝基蒽醌的企业，未来有望成为蒽醌类染料中间体合规核心供应商。
3. 市场份额稳步提升，国际化布局初见成效：2024年公司实现营业总收入5.35亿元，行业A股公司排名第10位，内销外销比例维持3:1；2025年上半年海外市场销售额显著增长，国际业务收入占比突破35%，东南亚市场布局成效凸显，成为公司市场份额提升的重要抓手。
三、亮点分析
（一）经营业绩触底回升，盈利指标持续改善
2024年公司受分散染料单价下滑影响，归母净利润3832.89万元，同比微降5.25%，但通过以价换量实现营收5.35亿元，同比增长6.27%，产能稼动率超100%，逐季度缩小利润缺口；2025年业绩迎来修复，一季度归母净利润1036.35万元，同比增长77.96%，上半年归母净利润2514.47万元，三季度单季归母净利润3724.63万元，基本每股收益达0.28元，经营活动现金流净额5409.72万元，盈利水平和现金流状况均实现大幅改善。
（二）差异化产品策略，中高端产品矩阵完善
公司产品以高牢度、特色系列分散染料为主，具备环保、高牢度、色谱齐全的核心优势，能够满足下游客户定制化需求；同时持续推出高日晒牢度分散染料、液体分散染料等新产品，成为业绩新增长点。2024年公司分散染料销量10594吨，产销率超100%，体现产品市场认可度较高 。
（三）全球化布局深化，海外市场增长提速
公司摒弃传统外贸代理模式，在越南设立全资子公司实现属地化服务+定制化生产，成功打入东南亚纺织产业链核心集群；同时新加坡、上海等海外销售平台形成协同，2025年上半年海外收入增长显著，关税政策红利叠加产品契合当地需求，海外市场成为公司营收增长的重要引擎。此外，越南据点还承担技术需求收集功能，使公司研发响应周期缩短40%，形成“市场反哺研发”的闭环。
（四）技术降本增效显著，研发转化能力较强
公司自主研发的连续流硝化反应技术获国家专利，将关键中间体合成效率提升2.3倍，废酸回收率突破95%，单位能耗成本下降18%，有效对冲原材料价格波动压力；近三年研发投入复合增长率达26%，70%研发资金集中于工艺优化，研发成果快速转化为生产效率提升，2025年公司毛利率逆势提升，体现技术降本的核心效果。
（五）高端新材料布局，打开第二增长曲线
公司依托化工工艺技术积累，与浙江大学绍兴研究院共建联合研发中心，启动高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料开发项目，切入半导体光刻胶核心材料、航天材料赛道，该材料国内自给率不足15%，长期被国际巨头垄断，公司首批中试样品已通过航天院所验证，实现传统染料业务向高端新材料的跨界突破 。
四、未来业绩成长分析
（一）产能扩张落地，传统染料业务量利齐升
1. 年产1万吨分散染料技改项目已完成主体建筑封顶、设备购置安装，预计2025年12月完工试生产，项目达产后公司分散染料总产能将达2万吨，按8成开工率计算，年新增销量约8000吨，结合2025年分散染料单价回暖趋势，预计该项目年新增净利润约4800万元。
2. 年产2000吨功能型染料项目预计2025年12月完工，功能型染料附加值更高，将进一步优化产品结构，提升整体盈利水平。
（二）中间体项目投产，形成产业链协同优势
公司投资2亿元建设的年产2万吨1-硝基蒽醌项目预计2026年7月投产，1-硝基蒽醌是蒽醌类分散染料的关键中间体，公司是国内少数采用国家鼓励的连续化硝化反应工艺的企业，随着釜式硝化工艺逐步被淘汰，公司将成为合规核心供应商，预计该项目年新增净利润约5000万元。同时，中间体自产将降低公司分散染料生产的原材料采购成本，形成“中间体-染料”产业链协同，提升整体毛利率。
（三）高端新材料业务突破，打开长期成长空间
公司与浙大合作的聚酰亚胺材料项目已进入中试阶段，首批样品通过航天院所验证，后续若实现产业化，将切入半导体、航天等高端领域，该领域市场空间广阔、产品附加值极高，成为公司长期业绩增长的核心看点。此外，公司还可依托现有化工工艺技术，持续拓展其他高端新材料品类，实现业务多元化。
（四）海外市场持续渗透，营收增长动力充足
东南亚是全球纺织产业核心转移地，公司越南子公司的属地化布局将持续受益于当地纺织产业发展，叠加公司定制化产品和本地化服务优势，海外市场收入占比有望进一步提升至50%以上。同时，公司正积极开拓欧美等高端市场，高牢度、环保型分散染料契合欧美市场环保标准，未来海外市场将成为公司营收增长的持续动力。
（五）工艺优化持续推进，盈利效率稳步提升
公司将持续加大研发投入，围绕连续流硝化、微通道反应等先进工艺进行优化，进一步降低单位生产成本，提升产品毛利率。同时，公司“以产定购+库存采购”的采购模式、“以销定产+适量备货”的生产模式将持续优化，提升库存周转率和资金使用效率，推动盈利指标进一步改善。
五、护城河
（一）中高端产品的差异化竞争壁垒
公司深耕中高端分散染料市场多年，形成了完善的高牢度、环保型染料产品矩阵，与头部企业形成错位竞争，避免了低端市场的价格战；同时公司具备为下游客户提供定制化产品的能力，与纺织印染企业建立了长期稳定的合作关系，客户粘性较高。
（二）核心工艺的技术壁垒
公司自主研发的连续流硝化反应技术、废酸回收工艺等获国家专利，是国内少数掌握该核心工艺并实现产业化的企业，该工艺不仅提升生产效率、降低成本，还契合国家环保政策要求，随着行业环保标准趋严，不具备先进工艺的中小企业将逐步被淘汰，公司的技术壁垒将进一步凸显。此外，公司在连续化生产领域的技术积累，为布局高端新材料奠定了工艺基础。
（三）全球化的渠道与服务壁垒
公司在越南设立全资子公司实现属地化运营，是国内少数在东南亚纺织核心区布局线下服务的染料企业，形成了“生产-销售-服务”的垂直产业链布局，相比传统外贸代理模式，更能贴近客户需求，提升客户体验；同时海外据点的技术雷达功能，使公司能够快速响应市场需求变化，研发更贴合市场的产品，形成“市场-研发-生产”的正向循环，构建了难以复制的渠道与服务壁垒。
（四）产业链协同的成本壁垒
公司布局1-硝基蒽醌中间体自产，未来将实现染料核心中间体的自主供应，摆脱对外部供应商的依赖，降低原材料采购成本和价格波动风险；同时中间体生产与染料生产形成产业链协同，提升了整体生产效率，形成了成本壁垒。
（五）研发与产学研合作的创新壁垒
公司与浙江大学绍兴研究院共建联合研发中心，实现了“企业工艺优势+高校分子设计优势”的互补，在高端新材料领域形成了研发优势；同时公司研发投入持续增长，且研发方向紧密结合市场需求，研发成果转化效率高，相比行业内中小企业，具备更强的持续创新能力，为公司业务拓展提供了技术支撑。
六、风险分析
（一）行业周期性波动风险
分散染料行业受下游纺织服装行业影响较大，纺织服装行业具有明显的消费周期性，若全球经济下行、居民消费能力减弱，将导致下游纺织企业订单减少，进而影响分散染料的市场需求；同时纺织出口需求受国际贸易政策、地缘政治影响较大，若海外贸易保护主义抬头，将进一步加剧行业需求波动。
（二）原材料价格波动风险
公司生产分散染料的主要原材料为间苯二胺、还原物、分散剂等，均为基础化工产品，价格受石油、煤炭等大宗商品价格波动影响较大，若未来原材料价格大幅上涨，公司将面临成本上升的压力，若产品提价滞后或提价幅度不足，将导致公司毛利率和净利润下滑。
（三）产能扩张不及预期风险
公司年产1万吨分散染料技改项目、年产2万吨1-硝基蒽醌项目、年产2000吨功能型染料项目均存在建设进度、设备调试、试生产不及预期的风险，若项目因资金、技术、政策等因素延期投产，将导致公司产能扩张计划落空，业绩增长不及预期。
（四）高端新材料业务研发与产业化风险
公司布局的聚酰亚胺材料业务属于高端新材料领域，技术研发难度大、周期长、投入高，存在研发失败、产品性能未达市场要求的风险；即使研发成功，后续还面临产业化落地、市场开拓、客户认证等多重挑战，若产业化进程缓慢，将导致公司第二增长曲线难以快速形成。
（五）行业竞争加剧风险
分散染料行业头部企业具备规模、资金、品牌优势，若头部企业向下延伸至中高端分散染料市场，将加剧行业竞争，导致公司产品价格和市场份额受到冲击；同时行业内其他中小企业若通过技术升级进入中高端市场，也将进一步加剧市场竞争。
（六）环保政策趋严风险
染料制造属于重污染行业，国家环保政策持续趋严，若未来环保标准进一步提高，公司将面临增加环保投入、限产停产的风险，环保成本的上升将直接影响公司的盈利水平；同时公司在建项目也需满足更严格的环保审批要求，存在项目审批不及预期的风险。
（七）汇率波动风险
2025年公司海外业务收入占比已突破35%，且海外市场仍在持续拓展，公司营收和利润受人民币汇率波动影响较大，若人民币大幅升值，将导致公司海外业务结汇收入减少，汇兑损失增加，进而影响公司业绩。
