继续分享我的书单，能多拖一个下水就拖一个，也方便自我监督。
整个1月份就是死磕认知提升。
国家标准：《国民经济行业分类》 中国证监会：《上市公司行业分类指引》 市场常用：《申万行业分类标准》
按照接受创新的先后可以划分出5种不同类型的用户，分别是创新者、早期采用者、早期大众、后期大众以及落后者。
在产业生命周期的不同阶段，行业有着不同的鲜明特征，研究的重点也应有所区别。
导入期：研究重点是商业模式的可行性。因为最担心的是行业会走到创业失败的境地。所以，商业模式能够成立是最重要的。 成长期：研究重点是市场规模（规模性）。不仅需要估计行业发展到平稳阶段后的潜在市场空间，还要预测未来3～5年的市场规模。 成熟期：研究重点是护城河（防守性）和竞争格局（盈利性）。因为一旦出现了被替代的可能，行业的投资逻辑也会发生变化。 衰退期：需要关注替代品，没必要在一棵树上吊死。
导入期：一般会用VC的评估方式来估值。
成长期：倾向于用成长股的估值逻辑。
成熟期：如果已经进入周期轮动阶段，则使用周期股的评估风格。
衰退期：估值一般会很低，但并不意味着“因为估值低而值得买入”
关于商业模式
事实上，无论是学术界还是业界，针对“什么是商业模式”这个问题，并没有形成一个共识。不同理论的侧重点各不相同，每种定义可能都只是商业模式的一个截面。
用高度抽象的经济学语言描述商业模式：对经济活动中的生产力要素和生产关系要素的各种排列组合。
马克思和恩格斯说，组成生产力系统的基本要素包括劳动者、劳动资料、劳动对象，而生产关系主要包括生产资料所有制形式、人们在生产中的地位及其相互关系和产品分配方式。商业模式，体现的就是上述6个要素的排列组合。
商业模式没有“标准答案”，同一行业中的同一公司可能有多种可行的商业模式。
用商业画布的方式，可以对常见的商业模式做总结和归纳：
验证商业模式
验证的目标就是要找到那条能跑得通的路径。
验证商业模式常用的2种方法：
1. 穷举法：通过穷举的方式列出所有选项，再通过快消品企业常用的调研法，或风险投资机构常用的试错法进行验证。
2. 试错法：费时耗力。
投资就在于胜率和赔率之间的权衡。所以，就算胜率不是100%，只要赔率合适，其实也是可以“下注”的。在行业的导入期，目标是确保胜率绝对不是0%。
可行性评估
商业模式的可行性评估可以分为两步：销售可行性评估和利润可行性评估。前者主要评估产品或服务能不能卖得出去，后者主要评估它们到底能不能赚到钱。
1. 销售可行性评估：通过时间对标法对标过去，看看有没有类似的需求存在。通过空间对标法对标成熟市场，看看有没有类似的成功案例。
成功的商业模式往往不是创造新的需求，而是用新的方式（新的解决方案）来满足已有的需求。
2. 利润可行性评估：通过定性分析，从频次和弹性两个维度来评估收入，用标准化程度来评估成本；通过定量分析搭建UE模型，并进行动态追踪。
这是海底捞的单店模型图：
在实践中，很多创投机构会建立3个UE模型：一个是反映当前情况的，一个是反映盈亏平衡状态的，还有一个是基于终局视角的（从长远来看企业最终会发展成什么样子）。
创新的不同层级
如果一个商业模式通过了销售可行性评估和利润可行性评估，那么可以被认为是具备一定可行性的。
但光有可行性，并不能保证企业必然成功。如果一种商业模式所依赖的前置创新技术还没有成熟，那么这个商业模式可能会生不逢时，长期停滞在导入期。
比如与PC互联网和移动互联网相关的创新都是先发生在基础设施层面，然后发展到硬件层面，再到操作系统层面、应用程序层面。最后，顶流应用程序又催生出新的生态参与者。
大部分创新可以划分成基础层创新、中间层创新、应用层创新。先有基础层创新，再有中间层创新，最后才轮到应用层创新。
市场规模的分类
美国斯坦福大学的兼职教授史蒂夫·布兰克梳理了市场规模的3种口径，即3种市场规模类型。
TAM：潜在市场（Total Addressable Market, TAM），也就是某个市场的潜在需求有多大。
SAM：可服务市场（Served Available Market, SAM），也就是现在有多少需求已经被满足了。
SOM：可获得市场（Served Obtained Market, SOM），也就是某家公司现在拿下了多少市场。
老鹰基金的创始人刘小鹰：“细分市场容量看不到500亿元的基本不投。”
当行业进入成长期后，要特别关注TAM和SAM。
当行业进入成熟期后，主要关注SAM和SOM。
市场规模的测算
不同的市场规模测算方法适用于不同情形，常见的有3种测算方法：
1. 需求导向的测算方法：主要基于渗透率和替代率，更适合测算TAM。
比如，投资一家生猪养殖企业，就可以套用公式来做测算，公式和测算结果如图示。
2. 供给导向的测算方法：主要基于对供给侧瓶颈环节的分析，更适合测算SOM。
比如，加盟一家蜜雪冰城，要估算一家典型的蜜雪冰城店铺一年的销售额。
推导1：从点单到收银一共要花半分钟（30秒），而每名员工制作一杯饮品要花两分钟（120秒）。假设店内只有一个人负责点单、收银工作，另一个人负责制作饮品
推导2：这家蜜雪冰城的营业时间是从早上10点到晚上10点，共12小时。将这12小时划分为“忙时”和“闲时”。假设从中午12点到下午2点、从下午5点到晚上8点，这5小时为忙时，其他7小时为闲时。
推导3：忙时，这家门店能够达到满负荷状态，每40秒完成一杯饮品的制作，那么每分钟能做1.5杯。而闲时的销售量只有忙时的一半，也就是每分钟只能卖0.75杯。那么一天内，忙时的销售量是1.5杯×60分钟×5小时=450杯，闲时的销售量是0.75杯×60分钟×7小时=315杯。两者相加得出，一天可售出765杯。
结论：按照每杯售价为6元，那么平均每个月的销售额接近14万元（6元×765杯×30天）。
3. 供需匹配的测算方法：主要有“以小见大”和“以大见小”两种方式，更适合市场已经比较饱和、处于成熟期的行业，以及供给和需求之间存在稳定比例关系的行业。
比如，测算香港有多少台ATM机？
推导1：香港中文大学大约有1万名师生，而校园内有5台ATM。
推导2：假设每台ATM大致可以满足2000人（10000÷5=2000）的需求。
结论：香港当时的人口大约是700万，所以香港大致有3500台ATM（7000000÷2000=3500）。
如果只是判断大致的量级，那么算得粗略点儿无妨，但如果希望提高估算的精度，那么可以采用两个解决方案：一是采用更细的颗粒度，二是建立更可靠的假设。
行业被替代的3种可能
当一个行业正处于成熟期时，特别是已经在成熟期“躺”了很久的行业，等待它的往往会有3种可能。
第一种是被替代品给“革了命”，从此进入衰退期。
第二种是找到了第二增长曲线，相当于从导入期开始，从头再来。
第三种则是成功阻挡了替代品的“侵入”，防守成功，市场从此进入“稳定市场周期化”的状态——行业会变成周期性行业。
护城河的2种构建方式
行业或企业应构建自己的护城河，构建护城河通常有两种方式。
第1种方式：通过独占生产要素，进而形成资源垄断护城河。生产要素包括劳动力、土地、资本、技术和数据。
要注意的是，高技术可能只意味着生产难度变大，但不一定代表相关产品更被人所需要、更受市场欢迎。毕竟，消费者想要的往往只是一个带孔的墙，而不是一个电钻。
第2种方式：通过独占生产关系，进而形成网络效应护城河。生产关系包括与政府机构、与同行、与供应商、与客户的关系。
企业可以通过打造品牌、稳固渠道以及提高转换成本，来长久地留住客户，从而构建自己的护城河
不同品类的产品适合不同的渠道。比如注重体验感和即时性的品类更适合线下渠道；而标准化、重复消费的品类可以采用线上渠道。
如果没有足够多的资金，一开始就做平台是不可能的。创业者一定要在某一端做到极致，才有可能变成平台。
随着外部因素的变化，护城河的宽度会变窄，特别是技术的迭代，往往会给某些行业带来降维打击.
行业成熟期的盈利性分析
行业进入成熟期后，要么进入衰退期被替代掉，要么因为护城河宽，稳定运行很长时间。但成熟期的企业，市场渗透率难以持续提高。行业收入会围绕某个相对稳定的中枢上下波动，如果周期处于上行阶段，经济比较好，行业里的公司就会更赚钱；而当周期处于下行阶段时，行业里赚钱的公司就会减少。
在成熟期，投资者更关注的是行业里的公司能分到的蛋糕有多大。
在行业出现“稳定市场周期化”情况后，影响其盈利性的是行业的竞争格局，竞争格局可以分别从横向格局和纵向格局分析。
横向格局：行业集中度的变化规律
横向格局：研究的是同行间是怎么分蛋糕的。
横向格局关键指标是行业集中度：随着行业集中度的提高，龙头企业的议价权增强，相应的盈利能力也会提升。
例如CR3是用市占率排在前3名的企业的总体销售额除以整个行业的销售额，也就是市占率排在前3名的企业的市占率加总。
CRn中的n到底取几并没有硬性规定，常见的有CR3、CR4、CR5和CR8。
一个常见的市场结构划分标准是按照CR8的高低将行业分为4类。
分散竞争型：0%＜CR8＜20%
低集中竞争型：20%≤CR8＜40%
低集中寡占型：40%≤CR8＜70%
极高寡占型：70%≤CR8≤100%
行业集中度与行业的整体业绩息息相关，随着行业集中度的提高，龙头企业的议价权随之增强，相应地，行业整体的盈利能力也会提升。
出现“稳定市场周期化”情况后，则主要与产能周期有关。产能是指厂商在现有的条件下能够实现的最大产量，产能利用率被用来反映有多少产能得到了实际利用，它的计算公式为产能利用率=实际产量÷最大产能。
产能周期包括“供不应求–产能激增–产能出清–格局改善”4个阶段。
纵向格局：产业链内部的利润分配
纵向格局：研究的是上下游是怎么分蛋糕的。
产业链是指各个产业部门基于技术和经济层面的内在联系，形成的链条式的上下游结构。可以将其简单理解成上中下游整个链条。
并不需要过度关注不同产业链环节分到的终端收入的具体比例。应该更关注的是该比例的变化：如果某个产业链环节分到的终端收入比例上升，而其他产业链环节分到的终端收入比例下降，那么这说明这个产业链环节的利润率正在改善。
产业链内部各环节之间的利润分配机制主要取决于各环节的议价意愿和议价能力。
1. 议价意愿：主要取决于两个要素：一个是商品或服务在下游的价值占比，另一个是行业所处的周期阶段。
2. 议价能力：关键在于评估对手方有没有得选。这主要看的还是各个环节的行业集中度以及供需情况。
可以通过产业链各个环节的毛利率以及各个环节占用上下游资金的能力来判断行业在产业链中的地位。
行业底部：通常出现在龙头减产、本赛道玩家不玩了、卖方分析师也不推荐的时候。
行业顶部：往往出现在龙头扩产、行业外玩家疯狂涌入、卖方分析师给出跳空式评价上调的时候。
估值动机：3种通过股票赚钱的方式
股票收益可以分为两部分：一部分是股利所得，也就是公司分红时拿到的股息和红利；另一部分是资本利得，也就是股价的变化所带来的收益。
资本利得可以拆解成两部分：一部分是盈利增长，另一部分是估值变化。
根据先锋领航基金创始人、“指数基金之父”约翰·博格的研究，整个20世纪美国股票市场10.4%的平均年化收益率可以分解成：分红带来的5%的年化收益率，盈利增长带来的4.8%的年化收益率，以及市盈率的变化带来的0.6%的年化收益率。
影响要素：估值由投资者和资产共同决定
投资者角度：从需求端的角度，估值的高低与投资者的能力和意愿有关。重点关注能力（钱多不多）和意愿（风险偏好）。前者受宏观经济情况（货币政策）影响较大。
资产角度：从供给端的角度来看，资产本身的质地也会对估值产生影响。重点关注赔率（规模性和盈利性）和概率（可行性和防守性）。
估值框架：在行业不同阶段该如何估值
导入期：投资者更看重行业潜在的成长空间，估值围绕着“梦想”和“故事”展开。
成长前期：业绩高速增长，持续超预期，估值随之快速提升，但存在交易拥挤的风险。
成长后期：业绩增速放缓，高估值已难以为继。
成熟期：渗透率增速不断放缓，行业面临估值收缩的局面。不过，有些行业龙头的估值会随着竞争格局的改善得以提升，这种现象被称为“龙头进阶”。
衰退期：有些行业中的企业能够开辟第二增长曲线，这类似于企业进入一个新行业；有些行业能够实现稳定市场周期化，估值中枢可以参考成熟市场的情况；而有些行业面临替代品的挑战，利润率往往会大幅下降，估值总体呈不断下跌的趋势。但是如果供给收缩的速度比需求收缩的速度快，可能会出现拔高估值的“回光返照”。
外部因素对行业发展的影响
经典的PEST分析法。“PEST”中的4个字母分别代表Political（政治因素）、Economic（经济因素）、Socio-cultural（社会文化因素）、Technological（技术因素）。
政治因素的影响
A股的书中常会有“三碗面”的分析框架——除了基本面和技术面，还多了一个“政策面”。政治因素对A股市场的影响可见一斑。
国内政治因素
在国内政治方面，最不容忽视的是产业政策。按照倾向性，产业政策可以分为扶持性产业政策和限制性产业政策两大类：
扶持性产业政策：包括口头鼓励、补贴减税、直接投资、强制使用等。
限制性产业政策：包括限制准入、限制供给、限制价格、限制受众等。
国际政治因素
对我国市场冲击较大的，是美国的货币政策和美国的外交政策。
美国的货币政策(美联储是不是保持宽松政策)、美国的外交政策，都对行业投资和产业发展产生影响。
经济因素的影响
在经济因素层面，行业分析需要考虑经济发展指标和货币价格。
经济发展指标
在经济发展指标方面，绝大部分行业的盈利都会受到经济周期的影响。
经济增速高，各行各业的业绩自然差不了。
不同行业受经济周期的影响程度各不相同。
从盈利和经济周期关联度的强弱看，金融>周期>消费>成长。
经济发展水平会影响产业结构和需求。
货币价格
货币有3个价格，分别是货币购买力、利率、汇率。分别对应三驾马车：消费、投资、出口。
货币的供需状况会影响货币的价格，进而对各行各业的基本面和估值造成影响。
货币购买力的下降体现为物价的上涨，在经济学里这被称为“通货膨胀”。
利率作为价格是以未来的货币衡量现在的货币的。
汇率是用外币来衡量本币的价值。
社会文化因素的影响
在社会文化层面，主要考虑的因素有人口统计学特征（人口、年龄构成、性别等）以及文化变迁（文化理念、受教育程度、品牌营销策略等）。前者可视为先天因素，后者则是后天通过社会化过程或灌输形成的。
根据国家卫健委的测算，预计“十四五”时期，60岁及以上的老年人口总量将突破3亿，在总人口中的占比将超过20%，社会将进入中度老龄化阶段。
技术因素的影响
很多商业模式创新以及其他应用型创新离不开底层技术的创新。金字塔从底层到顶层分别是基础设施、硬件、操作系统、应用程序和生态参与者，越到下面越偏技术创新，越到上面越偏商业模式创新。
一般来说，创新都是从底层开始，向上走的。
在技术层面，技术创新对行业发展起着重要的推动作用，在分析时我们需要考虑技术成熟度。
景气度指标的重要性
景气度就是指宏观经济或某一行业的繁荣程度。
一个行业的景气度高，意味着该行业的营收和利润增速快。
一个行业的景气度低，则意味着行业的营收和利润增速慢。
景气度指标是衡量宏观经济或行业的繁荣程度的重要工具。
常见的反映宏观景气度的指标包括GDP增速、PMI(采购经理人指数)、工业增加值等。
景气度指标需要满足两个条件。
一是要能够反映行业的基本面，帮助判断业绩情况。
二是的更新频次要足够高，比如可以按月、周甚至日更新。
在理想情况下，还应该具备一定的前瞻性，能够帮助预判。
纵向：通过产业链上下游把握景气度
从产业链上下游这个维度去找景气度指标，关键在于找到产业链中的核心驱动环节。
在所有的产业链中，房地产的产业链可能是最重要的一个。
房地产业之所以是我国的经济支柱之一，一方面是因为它的客单价很高，一线城市一套房产的价格动辄几百万元甚至上千万元；另一方面是因为它的产业链又长又宽。
房地产对经济有极大的推动作用，一个行业可以拉动整个产业链的经济，影响整个产业链的繁荣与否。
横向：通过行业关键指标把握景气度
把A股上市公司简单分成5个大类别，包括上游原材料、中游制造业、大消费、服务业以及TMT（电信/传媒/科技）等新兴行业。
1. 上游原材料
上游原材料的周期性比较强，它更看重价格和库存。
价格在很大程度上决定了行业的盈利水平，因为成本相对是比较稳定的。
库存水平则反映了供求状况和价格可能持续的时间。
2. 中游制造业
对于中游制造业来说，产销量是一个关键关注点。
一般情况下，中游制造业的产品价格波动不会太大，账期比较稳定。
一旦知道产销量，上市公司的财务状况也基本是明牌了。
4. 大消费
关于大消费，在分析时需要将必选消费和可选消费分开来看。
必选消费指的就是需求较为刚性的商品，其价格即便有所变化，其消费量也不会出现大幅度的变化。比如食品饮料、调味品等，都属于必选消费。
可选消费主要看房地产业的情况。这是因为可选消费大部分与家电、汽车、建材、家具这些偏改善性需求有关。
大消费的关键景气度指标是通胀和房地产业的情况。
5. 服务业
服务业的关键景气度指标与整个宏观经济情况有关。
6. TMT及新兴行业
对于TMT等新兴行业来说，判断其景气度更多是关注自身的产业周期。
在研究的时候不能刻舟求剑，还是要理解指标背后的逻辑。
这是主观投资相比量化投资的优势。如果仅凭指标就能投资，那么都把钱交给人工智能打理就好了。
明天就是本月的最后一天了。
也即将迎来1月提升认知的最后一本书。
这本书只有4w字多一点，读起来应该不难。
看评论还很有趣，我也有一些期待了。
最近每天都写8000+字的读书分享，不容易，真辛苦。
不过，真有用。
这样读书累了一些，但记住的部分也更多了。
下一本书，《好的决策》。
