1、行业环境疲弱
2025年国内纯碱行业新增产能集中释放，整体供给宽松，下游浮法玻璃、光伏玻璃等终端需求持续疲软，行业供需失衡，纯碱全年售价持续下行。四家企业均处于相同的弱势行业周期，经营与盈利均受到行业下行的系统性冲击。
2、营收端全部收缩，普遍呈现价跌拖累收入特征
四家企业纯碱板块营业收入2025年均同比下滑，无一家增长。无论企业选择增产稳产或是减产控产，纯碱市场售价大幅下跌是所有企业营收回落的核心因素，行业价格下行覆盖了产量端的所有正向贡献。
3、毛利率全线回落，行业利润整体压缩
受产品售价跌幅大于成本变动幅度影响，四家企业纯碱毛利率全部同比大幅下滑。天然碱企业盈利收缩、氨碱企业普遍微利，全行业纯碱业务赚钱难度大幅提升，周期下行压制所有企业盈利水平。
4、生产端成本随产量联动波动，降本无法对冲价格利空
2025年四家企业成本端呈现统一规律。减产企业原材料、人工、制造费用同步下降；稳产增产企业原材料成本小幅下行。各家均实现生产端降本或成本优化，但全部无法抵消产品售价大幅下跌带来的利润损失，降本红利完全被行情利空吞噬。
表：经营共性数据汇总表
1、生产工艺与成本壁垒区别
博源化工采用天然碱工艺，具备资源禀赋优势，单吨成本大幅低于行业，市场疲弱依旧维持高毛利，是四家唯一高盈利标的；中盐化工、三友化工、山东海化均为氨碱工艺，原材料、能耗、运费刚性成本高，天然无成本优势，盈利极度薄弱。其中三友拥有盐化、热电一体化配套，成本优于纯外购原盐的山东海化与高运费的中盐化工。
2、产销与库存区别
3、售价、成本与盈利区别
售价层面。四家企业2025年纯碱单吨售价存在明显差异，其中中盐化工单吨售价1288.92元/吨，为四家企业最高；山东海化单吨售价1132.97元/吨，为四家企业最低。
成本层面。各家单吨生产成本呈现分化，博源化工单吨成本693.37元/吨，为四家企业最低；中盐化工单吨成本1263.55元/吨，为四家企业最高。
盈利层面。结合单吨毛利与毛利率数据，四家企业盈利水平形成明显分层，博源化工单吨毛利357.73元/吨、毛利率34.03%；三友化工单吨毛利81.16元/吨、毛利率6.87%；山东海化单吨毛利37.41元/吨、毛利率3.30%；中盐化工单吨毛利25.37元/吨、毛利率1.97%。
4.业务结构区别
山东海化纯碱业务高度单一，营收占比高达67.82%，无其他业务对冲周期，受行业下行冲击最大，年度出现大额亏损；博源化工、中盐化工、三友化工均为多元化经营，纯碱业务波动对整体公司业绩冲击相对更小，抗周期风险能力显著更强。
表：经营区别对比
本文写于2026年6月26日
（完）
