基于您提供的摩根士丹利（Morgan Stanley）2026年6月18日发布的研报图片，为您整理并生成如下《大中华区功率半导体行业研究报告》。
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大中华区功率半导体行业研究
报告（2026年6月）
核心观点： 行业正处于供给侧驱动的上行周期，资本开支收紧叠加部分产能转移，预计2026年下半年功率半导体价格将迎来进一步上涨，行业利润率有望持续改善。
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一、 行业现状：供给收紧，盈利拐点确认
1. 营收复苏趋势明确：全球功率分立器件营收自2025年Q4起恢复同比增长。至2026年Q4，营收同比增速预计将达到16%，行业呈现明显的触底回升态势。
2. 价格传导顺利，客户接受度高：2026年2月起，大中华区多家功率半导体厂商因原材料及代工成本上涨而发布涨价通知。即便是汽车IGBT等下游客户，也因库存较低且担忧后续进一步涨价，普遍接受了提价，行业毛利率在今年余下时间内有望逐步改善。
二、 供给端：资本支出放缓，传统产能受限
这是驱动本轮上涨的核心逻辑：
1. 整体资本开支维持低位：全球头部功率半导体资本支出在过去两年连续下滑（2023年45亿美元 → 2024年32亿美元 → 2025E 27亿美元）。2026年虽然预计小幅回升至30亿美元（同比增长+11%），但仍显著低于2023年的高点，扩产动能严重不足。
2. 国内大厂产能转移（关键变量）：以士兰微为代表的国内头部厂商，正将生产重心转向AI电源管理芯片（PMIC）。这意味着未来2-3年，传统的IGBT、MOSFET等功率器件产能扩张将面临实质性受限。
3. 结果：在产能有限且利用率高企的背景下，企业没有大幅降价去库存的动力，价格有望持续上涨直至2026年下半年。
三、 需求端：结构性分化，工业强、新能源弱
报告指出，2025年汽车和工业需求占功率器件总需求的72%，是决定性力量。2026年Q1呈现“冷热不均”的特征：
· ? 工业需求强劲（托底）：工业自动化头部公司2026年Q1营收同比大幅增长21%，为功率器件需求提供了坚实支撑。
· ❄️ 新能源汽车“温和”：中国EV批发销量（3个月移动平均）2026年5月同比增速回落至7%，相比前期明显放缓，但并未出现断崖式下跌。
· ? 光伏需求“急刹车”：需求端最大的拖累项。今年初至今新增光伏装机容量同比大幅下滑51%，对功率半导体（尤其是光伏逆变器相关）的需求形成阶段性压制。
· ? 消费电子：AI PC和智能手机虽然增长，但由于占功率器件总需求比例极小，对整体影响较弱。
四、 核心判断与展望（摩根士丹利观点）
1. 供需剪刀差拉动涨价：供给端（资本受限）与需求端（工业回暖+EV温和增长）形成错配。叠加当前行业库存处于低位，随着下半年传统旺季的来临，2026年下半年价格预计将进一步提高。
2. 关键假设：实现上述逻辑的前提是全球经济不出现严重衰退；且功率半导体需求未发生急剧恶化；同时产能扩张受限的趋势能维持至未来2-3年。
五、 受益标的分析（A股及港股映射）
根据研报列举及市场逻辑，本轮周期中具备“产能约束”或“产品优势”的本土企业将最为受益：
· 士兰微：核心受益标的。逻辑在于其战略转向AI PMIC，主动缩减了传统功率器件（IGBT/MOSFET）的产能扩张，使其在传统领域的供需格局更加紧俏。
· 华润微：功率半导体IDM龙头，具备自建晶圆产能优势，在价格上涨周期中业绩弹性较大。
· 斯达半导：国内车规级IGBT/SiC模块龙头。虽然EV需求增速放缓，但其在国产替代和高压模块上的产品优势明显，依然具备较强的竞争壁垒。
· 此外，其他具备成本优势或差异化产品能力的中小功率器件厂商也有望受益于行业整体β的修复。
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⚠️ 免责声明与风险提示：
本报告内容核心数据与观点均提取自摩根士丹利（Morgan Stanley）研报，仅供参考与交流，不构成任何投资建议。
风险提示：若2026年下半年全球经济超预期下行，或新能源汽车销量大幅不及预期，可能导致功率半导体涨价逻辑受挫，请投资者独立判断并注意市场风险。
