美团估计是我今年写的最多的股票了，今天Q1发布，来回顾下之前盯的指标。
观察项1：去年Q4减亏后，我说要观察Q1的持续情况，目前来看，远比我的预期（以及市场的预期）要好，减亏幅度猛涨了一截。
观察项2：管理层战略定力，Q4情况好转，担心管理层继续无止境投入。目前看Q1肯定是好了，Q2理论上更好。虽然与其说是管理层定力，不如说是监管的定力。
观察项3：盈利恢复的确定性。今天发Q1之前，大摩就已经觉得美团Q2就能收支平衡，这个盈利恢复时间也是远超预期。
观察项4：核心本地商业亏损是否继续收窄。明显收窄至20亿（环比q4 100亿），这个太牛了，目前利润率-3.2%，同上，或许Q2能平账。
观察项5：Keeta海外业务何时实现盈亏平衡。新业务亏损上季47亿，本季21亿，经营利润率收窄-7.8%，胜利在望。keeta本身没有单独数据，但报告显然肯定了它的发展。
观察项6：补贴力度是否实质性退坡（特别是Q1-Q2）。这就不讲了，事实众人皆知。
另外，还有一些观察项不属于财报内容，后续待市场数据出来再看。
整体来说，Q1是比较超预期的，特别是两个业务数据
核心本地商业经营亏损 从-100亿变成 -20亿 市场预期40-50亿。
新业务经营亏损 从-46亿到 -21亿元，市场预期大概在27-30亿吧。
但市场给不给重新定价不好说，今天白天提前抢跑了一些，可能是玉树的关系，也可能是财报的关系，不好说。
但从长期投资角度来说，给不给合理估值不重要，我是更愿意再多一些机会买入。
分业务
核心本地商业
Q1收入640.63亿元，同比微增0.1%。核心本地商业经营亏损从Q4的100亿收窄到20亿，单季减亏80亿。
第一，外卖单均亏损（UE）改善。 Q1外卖UE大约在-1.2元/单，而Q4高峰时期约为-2元/单以上。每单少亏8毛钱，一天几千万单，攒起来就是几十亿。
第二，到店、酒店及旅游（IHT）的利润在回血。 投行估算利润约41亿元，利润率25%，和历史高位（30%+）还有距离，但已经比最差的时候好多了。
新业务：Keeta是那条暗线
Q1新业务收入269.76亿元，同比增21.3%，经营亏损从46亿收窄到21亿，几乎砍了一半。
这里的重点是Keeta。hk 中东那一坨 南美主要是巴西，这几个地方看投行数据都是正面，hk应该是最大的，且盈利。
但市场几乎没有给keeta定价，不管怎样，只要投行的数据都是真的，至少能证明美团的即时配送能力（算法、调度、运营）复制到海外，是能盈利的。
hk跑通，如果后续，沙特跑通 + 巴西跑通，那么海外这块还是能小小期待一下。
研发投入70亿
Q1研发投入70亿元，同比增22%，占收入7.7%。
LongCat 2.0大模型 参数规模破万亿，这个模型的定位是嵌入到美团所有业务环节里的生产效率工具。
全面提升面向消費者和商家的服務能力——"小团"AI助手五一假期服务过亿人次用户，到店餐饮"智能掌柜"累计服务超70万商家
龙猫我是用过，还行。还有小团健康管家（买药场景）、酒店解决方案（既白）这两项都不太了解。
无人机配送累计商业订单超90万笔，全球第二，北京、上海、深圳、香港、迪拜等城市开通常态化配送。
这件事的想象力在于：当人力成本持续上升，无人机是长期成本结构的根本解。
前几天还在看物流层面的机器人引用，我觉得，美团（还有物里ai概念）也是能受益。
最后再说下分歧
摩根士丹利：最乐观，目标价120港元
核心逻辑：
• 阿里承诺大幅收窄即时零售亏损后，美团迈向盈利能力的路线图清晰度显著提升 • 假设外卖业务每单单位经济效益自2027年起达到1元人民币 • 到店、酒店及旅游业务经营利润率将由目前的25%逐步恢复至2030年约30%
高盛：中性偏乐观，目标价112港元
核心逻辑：
• 外卖补贴恢复及新业务增长是主要驱动力 • 行业竞争格局重塑，美团核心竞争力（配送网络+商家生态）未被撼动 • 关注UE拐点何时出现
中金公司：目标价125港元
总的来说，Q2-Q3 UE转正是大概率事件；外卖竞争烈度在下降；新业务在向好。
但是分歧 也有，也就是说，风险仍存。
海外业务扩张烧钱，何时贡献利润？
外卖经过这一打，把门槛打得更低还是更高？
26年外卖战还回来吗？今明两年盈利是否能持续向好？
研发这块的capex能不能见效？
我写美团一直是偏乐观的，目前的价格长期看胜率仍然较高，更何况我观察的几个点而言，UE拐点已现。
最后以电话会王兴的话作结：在行业竞争持续趋于理性的前提下，叠加季节性利好，预计今年二季度UE较一季度将出现明显改善。
