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摘要
2026年一季度，全国信用债市场在“化债”深化与“稳增长”政策协同发力下实现平稳扩容，总规模达36.46万亿元，环比增长4.23%。市场结构持续向中长期、标准化演进，融资用途呈现“借新还旧”趋稳、补充流动资金大幅提升的积极变化，央企与东部沿海主导融资格局，行业资金加速流向实体经济与产业升级领域。
1.市场规模与品种结构优化。截至2026年一季度末，全国信用债总规模达36.46万亿元，环比增长4.23%。中期票据（13.56万亿元）和公司债（13.07万亿元）合计占比超73%，企业债持续压降，资产支持证券（ABS）明显回暖，市场结构向“长期化、标准化”演进。
2.融资状况与政策环境。一季度发行3.73万亿元，净融资约1480亿元，呈现“央企引领、东部主导”格局。央行降准0.5个百分点、政府债券靠前发力，叠加化债政策（发行特殊再融资专项债9604亿元），企业融资成本下降，市场实现平稳开局。
3.融资用途结构性变化。有明确用途的资金中，“借新还旧”占比52.94%（微降），“补充流动资金”占比翻倍至30.39%，“偿还有息债务”占比大幅降至12.58%，显示化债成效显现，低成本资金更多流向实体运营与项目建设。
4.地域与主体分布特征。央企（京）存量5.86万亿元居首，江苏、广东、浙江、山东紧随其后，东部沿海融资活跃。主体类型上，地方国企占比67.31%，央企占比25.55%，合计超92%；民营企业占比回升至4.14%，仍偏低。
5.行业格局与调整趋势。建筑业仍居首位（22.14%）但增速放缓，电力、制造、租赁商务等实体经济领域增长加快，房地产占比降至4.33%。对农业、科创、教育等行业支持仍显不足，结构有待进一步优化。
一、全国信用债市场概况
截至2026年一季度末，全国信用债总规模（债券余额）达到36.46万亿元，较2025年末（34.98万亿元）净增1.48万亿元，季度环比增长4.23%，延续了2025年四季度的增长态势，增幅保持稳健。信用债数量增加至49121只，较年初增加2156只，环比增长4.59%。总体来看，2026年一季度信用债市场在“化债”政策深化落实与“稳增长”政策持续发力的双重背景下，实现了平稳扩容，市场融资功能保持通畅，结构进一步优化。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
从债券类型结构来看，一季度各主要债券品种存量规模呈现出显著的分化与调整趋势，市场结构持续向“长期化、标准化”演进。中期票据继续保持第一大信用债品种的地位。截至一季度末，其存量规模达到13.56万亿元，占全市场的37.18%。较2025年末（13.09万亿元）净增加约4,614亿元，季度增幅显著。这主要得益于在利率下行周期中，企业倾向于通过发行长期限的中期票据锁定低成本资金，同时置换存量短期高息债务，使得该品种的融资优势进一步凸显。公司债作为第二大品种，存量规模增至13.07万亿元，占比35.84%。一季度净增约5,739亿元，是增量贡献最大的品种。公司债规模的持续扩张，反映了企业债券发行审核划归证监会统一监管后，市场融合度提升，公司债对企业债的替代效应进一步加强。政策推动下，公司债已成为企业中长期融资的核心渠道之一。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
值得注意的是，资产支持证券（ABS）是本期结构变化中的亮点。其存量规模回升至3.95万亿元，占比10.84%，一季度净增约2,383亿元，扭转了此前部分季度的波动态势。在“化债”背景下，实体企业盘活存量资产、优化财务报表的需求持续旺盛，ABS作为重要的结构化融资工具，其市场潜力正被加速挖掘。短期融资券规模保持稳定。一季度末存量为2.19万亿元，占比6.02%，较年初净增约2,167亿元，但增幅相对温和。这表明市场“借短贷长”的期限错配风险得到有效控制，企业融资期限结构更趋合理，“长债替代短债”的化债成效得到巩固。企业债规模延续压降趋势。一季度末存量降至1.23万亿元，占比3.37%，一季度净减少约362亿元。随着存量企业债的自然到期以及新增发行的持续收紧，其市场份额正逐步被公司债和中期票据吸收，符合监管层推动债券市场简化品种、统一规范的长期导向。定向工具、可转债等其他品种规模变动较小，合计占比约7%，在市场中的角色相对稳定。
总体来看，随着化解地方政府存量隐性债务工作继续加快推进，2026年一季度全国信用债市场在总量稳健增长的同时，内部结构经历了深度优化。以中期票据和公司债为代表的中长期、标准化融资工具占据绝对主导，资产证券化作为盘活存量的重要手段重新活跃，而企业债等传统品种则继续边缘化。这种结构变化是宏观政策引导（化债与稳增长并重）、市场利率环境（低位运行）以及发行人理性选择（锁定长期成本、优化债务期限）共同作用的结果。债券市场整体正朝着期限更合理、品种更聚焦、服务实体经济能力更强的方向高质量发展，为2026年全年经济的企稳向好提供了有力的金融支撑。
二、全国信用债融资状况
2026年第一季度，全国信用债累计发行3.73万亿元，同比增长约2.52%，延续温和扩张态势。受春节因素影响，发行量较2025年四季度季节性回落，但仍处于历史同期较高水平。信用债到期规模约为2.25万亿元，净融资额约14801.17 亿元，实现平稳开局。从发行节奏看，2026年1—2月发行量相对平稳，3月两会政策明朗及资金面宽松，发行节奏呈现“前低后高”，3月政策明朗后明显放量。
政策方面，一季度宏观政策延续积极取向。2026年政府工作报告明确新增政府债务总规模11.89万亿元，其中地方政府专项债券4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元，为基础设施建设和重大工程提供了充裕资金，间接带动了配套信用债融资需求。货币政策方面，央行于1月下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，同时引导贷款市场报价利率（LPR）下行，债券市场利率随之走低，企业发债成本进一步下降，刺激了发行意愿。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
值得注意的是，2026年一季度，全国信用债市场实现了“发行稳、兑付顺、净融增”的良好开局。在货币政策适度宽松、财政政策更加积极、化债政策深入推进的背景下，企业融资环境持续改善，信用债净融资额温和增长，为全年经济稳增长提供了有力的金融支持。预计二季度随着专项债加快发行及超长期特别国债启动，信用债市场将保持平稳扩容态势。
根据2026年第一季度国债及地方政府债发行数据，国债发行3.235万亿元，到期2.493万亿元，净融资0.742万亿元；各省及计划单列市新增发行合计约3.08万亿元，到期合计约0.663万亿元，净融资约2.42万亿元。2024年四季度开始，财政“6+4+2”万亿元地方化债政策落地，通过特殊债融资券替换政府平台隐性债务，2024年四季度各省特殊再融资专项债发行21826亿元，2025年全年发行规模达到20842亿元。2026年一季度，财政政策靠前发力，新增专项债和超长期特别国债加快落地，叠加央行降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元，有效降低了政府债券发行成本。一季度政府债券净融资约3.16万亿元，实现“开门红”，为基建投资和重大项目建设提供了充裕资金，有力支撑了宏观经济平稳开局。后续随着剩余额度持续释放，政府债券仍将是稳增长的重要抓手。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
2026年一季度，全国共发行特殊再融资专项债券9604.24亿元，占全年2万亿元额度的48%，发行进度显著快于2025年同期。从区域分布看，四川（802亿元）、江苏（800亿元）、河南（680亿元）、内蒙古（573亿元）、浙江（564亿元）、山东（535亿元）位居前列，六省合计占总额的41%，经济大省和债务重点省份共同成为化债主力。特殊再融资券的密集发行，有效置换存量隐性债务，大幅压降城投平台高息非标融资，可为地方财政每年节省大量利息。此举不仅缓解了地方短期偿债压力，也提振了市场对城投债的信心，一季度城投债融资成本持续下行。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
总体看，一季度化债工作“起步稳、节奏快、覆盖广”，为后续存量债务清零奠定了坚实基础。按照2028年底前存量隐性债务“清零”目标，未来两年仍需保持较大置换力度，化债与稳增长的平衡将是政策重点。
一季度，全国信用债净融资总额约1480亿元，呈现“央企引领、东部主导、区域分化”的格局。从结构看，央企（京）以2998.57亿元的净融资额遥遥领先，占总量的比重超过20%，反映出中央企业在稳增长中发挥着逆周期调节的“压舱石”作用。央企（沪）净融资523.82亿元，同样表现突出。
省份层面，广东（1819.70亿元）、浙江（1403.48亿元）、江苏（1232.67亿元）位列前三，经济大省继续担当信用债融资的主力军，与一季度专项债加快发行、基建配套融资需求旺盛密切相关。山东净融资611.42亿元，位居第六，保持稳健增长。上海、北京、福建等地净融资也均在700亿元以上，东部沿海地区融资活跃度明显高于中西部。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
值得关注的是，内蒙古（-82.98亿元）、黑龙江（-6.20亿元）出现净偿还，反映部分债务压力较大或经济欠发达地区在化债背景下主动压降存量规模。此外，多数中西部省份净融资规模在100亿—300亿元之间，融资节奏相对平稳。总体来看，一季度信用债净融资呈现“央企托底、东部发力、西部分化”的特征。在适度宽松货币政策和积极财政政策协同发力下，市场融资环境整体改善，信用债净融资温和增长，为实体经济提供了有力支持。后续需关注二季度到期压力上升对净融资的影响。
三、全国信用债融资用途分析
从债券融资用途来看，据不完全统计，2026年一季度信用债发行用途统计中，有明确用途的资金合计约3.15万亿元。从结构看，借新还旧募资16645.80亿元，占比52.94%；补充流动资金9554.83亿元，占比30.39%；偿还有息债务3955.19亿元，占比12.58%；项目建设1294.69亿元，占比4.12%。
与2025年全年数据相比（借新还旧53.19%、偿还有息债务30.66%、补充流动资金13.28%、项目建设2.36%），2026年一季度呈现出显著的结构性变化。一是“借新还旧”占比微降但仍是绝对主力。从53.19%降至52.94%，基本保持稳定。在化债政策持续推进背景下，债券市场“借新还旧”渠道保持通畅，有效保障了存量债务的接续，防范了流动性风险。二是“偿还有息债务”占比大幅下降。从30.66%骤降至12.58%，降幅达18个百分点。这说明，随着特殊再融资券置换隐性债务的推进，城投平台高息非标债务被逐步置换，企业以信用债偿还其他有息债务的需求减弱；前期化债成果显现，企业债务结构优化，刚性偿债压力有所缓解。三是“补充流动资金”占比翻倍增长。从13.28%大幅提升至30.39%，成为第二大用途。这反映出在融资成本持续下行的环境下，企业不仅满足于借新还旧，更倾向于通过低成本债券融资补充日常运营资金，改善流动性状况。四是“项目建设”占比有所提升。从2.36%升至4.12%，绝对规模增加明显。随着2026年专项债加快发行、超长期特别国债落地，基建配套融资需求带动了信用债用于项目建设的比例上升，显示“稳增长”政策效果逐步显现。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
总体来看，2023年中央财政安排了2.2万亿元的地方政府债务限额，2024年又增加了1.2万亿元，以确保地方政府能够有效应对债务挑战，同时保持经济稳定发展。2024年12月，财政部一次性增加2万亿元债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。同时，提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案，更好保障重点领域重大项目资金需求，进一步增强市场对企业债市场的信心。2025年下半年，用于借新还旧募资的规模下降了约7个百分点，用于偿还有息债务募资的规模上升了约7个百分点。2026年一季度信用债发行用途结构的变化，深刻反映了化债深化期与稳增长发力期的双重特征：一方面，隐性债务置换减轻了企业偿债压力，“借新还旧”占比趋于稳定；另一方面，低成本资金更多流向补充流动性和项目建设，金融支持实体经济的质效正在提升。这一趋势若能延续，将有助于企业改善财务状况，增强发展后劲。
四、全国信用债地域分布
从信用债地域分布来看，信用债总规模达36.46万亿元，较2025年末34.98万亿元增长4.23%，延续了稳步扩容态势。从区域分布看，呈现“央企引领、东部主导、梯度分明”的特征。第一梯队万亿元以上，央企（京）以5.86万亿元居首，占比16.1%，体现中央企业在债券融资中的核心地位。江苏3.83万亿、广东3.49万亿、浙江2.98万亿、山东2.55万亿位列第二至第五位，四省合计占全国总量的35.2%，经济大省“压舱石”作用凸显。北京1.62万亿、四川1.55万亿、上海1.52万亿紧随其后，形成第二梯队。区域分化明显，东部沿海省份存量规模普遍较高，中西部省份如湖北1.21万亿、河北1.12万亿、河南0.99万亿等处于中游水平。东北及西北地区存量较低，黑龙江、宁夏、青海均不足0.05万亿，区域融资能力差异显著。与2025年末相比（上期报告数据），前五名位次保持稳定，央企（京）、江苏、广东、浙江、山东继续领先。山东存量从2.49万亿增至2.55万亿，净增约600亿元，增幅2.4%，低于全国平均增速，排名仍居第五。四川、上海、福建等省（市）存量也有所增长。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
值得注意的是，“化债”以来，各债券存量大省债券规模表现出不同的变化趋势，山东债券规模各季度呈现温和上涨趋势，2026年一季度增加611.42 亿元。2025年涨幅1939.10 亿元，前三季度为苏鲁粤浙四省中增长规模最大的省份，第四季度被广东反超，全年涨幅位列四省中第二位。浙江2024年债券规模各季度小幅增减，2024年全年规模微微扩大101.05 亿元；2025年净增加604.66 亿元，2026年一季度增加1403.48 亿元，增幅较大。江苏2024年前三季度小幅增减，规模变化不大，但四季度大幅压降1016.54 亿元，全年规模压降849.80 亿元；2025年全年略增56.92 亿元，在四省中增幅最小；但江苏特殊再融资专项债发行规模较大，保障了化债的有序推进；2026年一季度增加1232.67 亿元。广东债化债以前连续多个季度规模压降，2024年全年规模增加1604.32 亿元，2025年全年增加2256.66 亿元，在四省中位居首位，2026年一季度增加1819.70 亿元。央企债券规模在化债前多个季度规模连续压降，但2024年一季度开始由负转正，二三季度出现井喷式增长，央企（京）全年规模扩大8908.25 亿元；2025年全年增加7749.56 亿元，增长幅度靠前。2026年一季度大幅增加2998.57 亿元，增幅位居首位。在“化债”与“稳增长”权衡之间，央企发挥着重要的逆调节作用。值得注意的是，2025年二季度，河北债券净融资额度增加2162.72 亿元，三季度延续增长势头，前三季度累计增加4786.61 亿元，四季度增加625.65 亿元，全年增加5412.25 亿元，成为净融资规模最大的省份，这主要是雄安新区企业融资规模增加所致；2026年一季度增加63.93 亿元，增幅较小。
五、全国信用债发债主体类型
从发行主体类型上来看，地方国有企业信用债规模为24.54万亿元，占到全国信用债规模的67.31%，较2025年末23.66万亿元增加约0.88万亿元，但占比下降0.33个百分点。近两年来，地方国企信用债规模持续扩大，较2023年末累计净增约1.95万亿元，体现出地方国企在债券市场融资中的主体地位进一步巩固。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
中央国有企业信用债规模为9.32万亿元，占比25.55%，较2025年末（约8.93万亿元）增加约0.39万亿元，占比提升约0.23个百分点。2023年央企净融资持续收缩，但2024年以来呈现恢复性增长，2026年一季度延续了稳中有升态势。中央和地方国有企业信用债合计规模达33.86万亿元，合计占比92.86%，较2025年末微降0.10个百分点，但国有企业绝对主导的格局未变。民营企业信用债规模为1.51万亿元，占比4.14%，较2025年末（1.45万亿元）增加约0.06万亿元，扭转了2023年、2024年连续两年净下降的趋势。这一变化与政策层加大对民企债券融资支持力度密切相关。公众企业信用债规模为0.72万亿元，占比1.97%，较2025年末增加约0.06万亿元。集体企业、外资企业和其他企业合计信用债规模约0.38万亿元，占比约1.04%，较2025年末略有增长。总体来看，信用债市场融资中，国有企业占比处于绝对领先地位，民营企业占比虽有所回升但仍偏低，后续需持续关注政策支持民企融资的成效。
六、全国信用债行业分布
2026年一季度，全国信用债市场的行业格局呈现出显著的结构性变化。建筑业以8.07万亿元居首，占比22.14%，但较2025年末占比下降0.44个百分点，且绝对规模仅增加1726亿元，增速低于市场平均水平，延续了增长动能减弱的趋势。综合业以7.64万亿元、占比20.94%位列第二，规模增加2855亿元，占比微降0.07个百分点。金融业以4.40万亿元、占比12.08%位居第三，规模增加1817亿元，占比基本持平。
一季度增长动能切换明显。电力、热力、燃气及水生产和供应业规模增加1899亿元，占比提升0.15个百分点；制造业增加1773亿元，占比提升0.24个百分点；租赁和商务服务业增加1795亿元，占比提升0.22个百分点；批发和零售业增加980亿元，占比提升0.14个百分点。这些行业成为拉动信用债规模增长的主要力量，反映出资金正加速流向能源、制造、商贸等实体经济重点领域，与国家对基础设施、产业升级的政策支持密切相关。传统行业增速放缓。建筑业占比连续下降，从2025年末的22.59%降至22.14%，累计下降0.45个百分点；房地产业仅微增178亿元，占比从4.46%降至4.33%，下降0.13个百分点，显示房地产行业融资仍处于调整期。交通运输、仓储和邮政业规模增加685亿元，但占比下降0.19个百分点，增速相对温和。结构性问题依然存在。农林牧渔业占比仅0.35%，信息传输、软件和信息技术服务业占比0.28%，教育业占比几乎为零，表明对第一产业和科技创新类行业的债券融资支持仍然不足。卫生和社会工作规模增加40亿元至60亿元，但绝对规模依然偏小。
注：以上信息均取自公开信息，若有差异以实际为准。
总体来看，2026年一季度信用债行业结构延续了此前的调整趋势。增长动能从传统建筑业向公用事业、制造业、租赁商务等政策支持领域转移，房地产行业持续收缩，资金配置更加注重实体经济与产业升级。然而，对农业、科创、教育等领域的支持力度仍有较大提升空间。未来随着“五篇大文章”政策深化，科技创新、绿色发展等领域有望获得更多债券融资支持，行业结构将进一步优化。
注释说明：
数据来源，WIND数据库，本文中信用债余额不包括国际机构债、金融债、同业存单、政府支持机构债等债券，如无特殊说明，本文中“信用债”专指非金融企业信用债。
2026年一季度，置换存量隐性债务的再融资专项债券一季度发行约9,604亿元，已占全年2万亿元置换额度的近半数。据市场估算，一季度发行的特殊再融资专项债可为地方财政每年节省利息支出约240亿元。随着隐债置换加速推进，城投类企业债务负担逐步减轻，信用资质改善，对信用债市场的稳定形成重要支撑。数据来源，同花顺财经：https://bond.10jqka.com.cn/20260414/c675985282.shtml
新华社北京2024年11月8日电，地方化债“三箭齐发”：为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务分三年实施，2024年至2026年每年2万亿元。；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。
WIND统计数据并未对所有债券的发行用途进行分类统计，笔者对2026年一季度发行的364622.63 亿元非金融企业信用债统计发现有31450.51 亿元有较为明确的用途披露，统计样本超过总数量的84%以上，统计具有可靠性，本部分按照有明确用途资金进行统计。
研究指导：修玉锋、蒋新锐
研究人员：张建智
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