研报机构：摩根大通
研报时间：2025年5月31日
研报标题：博通（Broadcom）财报前瞻——2027财年AI积压订单飙升至1500亿美元，定制芯片与网络芯片迎来双重爆发
博通将于6-3盘后发布财报。小摩对此发布了财报前瞻：将博通2027财年的AI积压订单（Backlog）预估从先前的1200亿美元以上，大幅上调至1500亿美元以上，重申增持评级和500美元目标价。
这一核心数据的飞跃，本质上折射出全球头部科技巨头在AI推理工作负载（Inferencing Workloads）层面的订单正呈现指数级增长。
以下是研报的翻译和核心信息提炼
一、 核心逻辑驱动：AI定制芯片（ASIC XPU）与网络芯片全面爆发
博通在AI领域的超预期表现，主要受到两大核心引擎的交织驱动：定制化ASIC芯片的强劲市占率，以及下一代网络交换芯片的绝对垄断地位。
顶级云厂商的确定性长单与全面上修
根据最新研报披露，博通近期已与Google达成了多年轻续收入承诺及供应协议，并与Meta建立了深度合作伙伴关系。此外，还涉及Google、博通与Anthropic的三方多GW级合作。
Google TPU： 仅2027财年，博通手中的Google TPU订单簿就已高达约650万颗，同时团队正在积极推进下一代Google TPU v8i、v9及v10的研发。
Meta MTIA： 博通已锁定Meta多达五代的MTIA ASIC定制芯片项目（包括Athena, Iris, Arke, Astrid, 以及 Apollo），其中“Iris”和“Arke”项目正在加速量产。
OpenAI及其他： OpenAI的第二代定制ASIC项目同样表现强劲。
甚至连体量稍小的ASIC项目（如Sambanova AI推理芯片）也出现了极其显著的订单上调。
同时，博通还斩获了新的亚洲超大规模云厂商XPU ASIC以及Apple的AI CPU/XPU项目。
这个判断的本质是：AI 训练之外，推理侧需求开始指数级增长，云厂商对定制芯片和高速网络交换芯片的需求同步上修。
3nm网络交换芯片 Tomahawk 6 几近售罄
AI集群规模的扩大对数据传输速率提出了近乎苛刻的要求。博通下一代旗舰级 Tomahawk 6 交换芯片（具备102 Tbps超高带宽、单通道200Gbps，采用先进3nm工艺）目前市场需求极度火爆，明年的产能已基本被客户完全订满。
拓展-1 交换芯片：AI服务器/GPU/XPU之间不是简单点对点通信，而是大量数据包在成百上千台机器之间高速转发、排队、拥塞控制、负载均衡。交换芯片负责决定每个数据包从哪个端口进、从哪个端口出、是否排队、是否丢包、如何避开拥塞。
交换芯片在 AI 集群里干什么？AI集群里有三类核心通信：
通信类型 举例 对交换芯片要求 GPU/XPU 之间同步 训练时 AllReduce、参数同步 低延迟、高带宽、低丢包 服务器之间数据交换 推理请求、KV Cache、模型分片通信 高吞吐、拥塞控制 存储 / 网络接入 数据集读取、结果回传 稳定性、端口密度 所以，AI 算力不是只有 GPU。大模型集群里，GPU负责算，交换芯片负责把所有GPU连成一个可用的大系统。网络不行，GPU利用率就会掉。GPU/XPU越多，交换芯片用量越大；而且大模型训练/推理对网络利用率要求越高，高端交换芯片价值量越高
二、 近期业绩展望：2H26将迎来 shipments 强劲拐点
摩根大通预计，博通即将公布的4月当季（F2Q26）财报以及7月当季（F3Q26）的业绩指引，均将大幅超越市场共识预期。
随着2026年下半年Google TPU v8i的密集出货、Anthropic 1GW TPU v7项目的启动，以及Meta MTIA芯片的放量，博通的AI出货量将迎来强劲的向上拐点。
营收与盈利能力： 尽管因为与Anthropic的合作转为“仅芯片（Silicon-only）”模式、剔除了机架级转手收入（Rackscale pass-through revenues），但这并不影响其盈利成色。研报预计博通2027财年的AI相关营收仍将高达近600亿美元（同比实现约3倍的爆发式增长）。
周期性复苏： 除AI外的传统业务（存储、企业级网络及服务商领域）也已开始显现出坚实的周期性底部复苏信号。
三、 估值与财务表现：盈利能力持续上调
得益于极高的自由现金流（FCF）生成能力，博通在保持半导体技术领先的同时，其软件基础设施业务也提供了极佳的稳健防守性。
摩根大通重申对博通（AVGO）的「Overweight（超配）」评级，并锁定500美元的目标价（基于Dec-26 PT）。该目标价对应CY27每股收益（EPS）预期20.45美元的24.5倍市盈率，与同行基本持平。研报指出，到明年年底，博通有潜力跑出每股$23-$25的远期盈利能力，远超目前市场常规预测的$21。
图1：（博通历史评级与股价走势图）
碎碎念：博通在算力定制化（ASIC）和网络硬科技（Tomahawk）上的双重卡位，把高壁垒和强现金流展现得淋漓尽致。在AI这轮长周期里，跟着真正有牌照、有订单的实力玩家一起前行，永远是减少焦虑的最好方式。
以上内容基于J.P.Morgan Broadcom Inc研报分析，不构成投资建议。
