6月1日是个微妙的日子。
这天晚上，美团交出2026年一季度财报：营收910亿元，同比增长5.6%，经营亏损却还是高达65亿元、净亏损68亿元，对比去年同期，这两个数字还分别是106亿和101亿的利润。
只能说补贴战还是太残酷了。
毛利率从去年同期的37%一路滑到28.5%，相当于每做100元生意，要比一年前多花近9元成本去守阵地。
表面上，65亿经营亏损比上一季度的161亿大幅收窄，但拆开看，减亏几乎全部来自一件事：少烧钱。
核心本地商业经营亏损从上季的100亿收窄到20亿，公告直接归因于“即时配送业务亏损大幅减少”；销售及营销开支环比砍掉27.6%，从317亿降到230亿。换句话说，这不是经营反转的号角，更像是价格战熄火后的回声。
但很可惜，美团开打是被迫的，停战只是把亏损从油门松回了刹车。
王兴在电话会上说的那句“仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的”，既是说给对手听，也是给自己找的台阶，毕竟它已经先吞下了眼前这张难看的报表。
所以坏消息是，美团还是没有掌握主动权。
王兴在电话会上还承认随补贴退潮、行业回归理性，下半年订单量同比增速会放缓，“甚至不排除出现同比下降”，他同时强调净交易额（GTV）的韧性会强于单量。
也就是说，美团想让市场看的，不再是谁的单多，而是谁的单更值钱。
不过虽然经营报表不好看，但是美团的报表还是有好看的地方，比如资产负债表。
一季度，美团对智谱的持股确认了约76亿元的公允价值变动收益，但这笔钱计入的是“其他全面收益”，并没有进利润表。
也就是说，如果它进了损益表，68亿的净亏损几乎会被一举抹平。资产负债表上，这类按公允价值计入其他全面收益的金融投资，从去年末的32亿暴增到一季度末的137亿，智谱的重估是主因。
把镜头拉远，美团手里攥着的是一副中国硬科技的“明星牌组”：12.73%的理想汽车、3.86%的智谱、7.61%的宇树科技，大模型、机器人、新能源车，三条最热的赛道各押一注。
对应的6月1日，美团持股7.61%的宇树科技IPO上会；而年初已在港股挂牌、美团持有3.86%股权的智谱，正一路向"A+H"两地上市推进，港股市值在5月底一度冲上8000亿港元，较发行价翻了约15倍。
如果未来宇树上市，智谱回归，美团的账本又会不一样，不过唏嘘的是，投资能给经营亏损垫一层底，却替代不了外卖和到店把钱真正赚回来。
什么时候美团能证明的是造血能跟上造富，那么它的估值才能回到之前的巅峰，只是估计有点难。
