【期权套利策略】
报告期：2026.5.1-2026.5.31
一、基本情况
5月，我们实现的收益为-0.109％
二、业绩归因
本月指数整体冲高回落，同时，作为我们多资产重要组成部分的原油和黄金也在本月持续下跌。因此，净值本月总体呈现冲高回落。
本月，原油下跌超过15%，黄金下跌3%，上证指数下跌1%，账户单月下跌-0.1%。因此，总策略有效性来看，依然相当美好，这意味着，在标的物风险逐步释放的过程中，我们仍然保持了净值稳定。本月新高后回撤约6%，波动有所放大，但收益空间再次进入积蓄阶段。
三、未来展望
关键词：危险的韩国股市。
我们上月提到，A股将进行股指追赶，而本月，A股几乎一口气完成了半导体板块的估值追赶，A股半导体板块的市值加权PE从115.14一个月上涨到145.47倍，而美国半导体股票加权PE为69.5倍，疯狂的韩国则只有25.43倍。全球主要半导体公司的加权PE目前大约是48倍。从单一行业的加权PE水平来看，已经不低。这便是全球半导体的大致图景。如果大家能理解股票市场中，蓝筹股与中小盘市值股票的PE差异，那么应该可以理解现在的PE水平在全球视野下的合理性和必然性。中国的半导体产业在全球范围内属于中小盘的那一类。那么，波动也大概率在未来大于全球半导体龙头公司。半导体泡沫的破裂，A股半导体公司将受到远超外部的影响。这会在未来的某一天，影响到A股整体表现。A股半导体公司目前总市值已超10万亿，约占A股总市值的10%，影响不容小觑。
危险的韩国。先看一些数据，全球主要半导体公司的总市值约16.5万亿美元。韩国总市值已达大约4万亿美元（其中三星电子+SK海力士总市值约2.33万亿美元），A股总市值约19万亿美元，全球GDP2025大约118万亿美元，韩国2025年GDP约1.87万亿美元。不论韩国股市总市值，还是三星电子+SK海力士总市值，都已大幅超过韩国GDP。韩国股市半导体板块市值约2.64 万亿美元，是韩国半导体年出口（2026 全年半导体出口预测约3520亿美元）的7.5倍，是韩国 GDP 的141%（巴菲特指标）。作为全球半导体行业头部，估值已达上限。此外，韩国的全市场杠杆资金（场内 + 场外）占总市值比重可能已经达到5.5%的水平，大家熟悉的A股2015 牛市顶峰，全口径杠杆占 A 股总市值约6-7%。韩国正在最危险的边缘徘徊。若使用我的偏离度指标来看，韩国综指已达1.8倍，远超2015年A股的1倍。大胆预测，韩国综指很可能在本周，最晚本月，迎来崩塌。
目前，我们的多资产策略中，股票指数占比已经相对合理，相信可以有效应对未来风险。
“乐观预期，谨慎对待”仍然是我们长期坚持的基本原则。我们所增加的策略，都一定满足足够的安全边际，且存在与时间正相关的正向收益，既策略在一定的运行时间内（通常半年至一年内）可以明确测得可观收益。
多资产期权策略将仍以赚取期权时间价值为核心，年化收益预期为30%—50%，最大回撤10%以内（目前最大回撤8.9％）；而其他阶段性机遇可能因策略的不同而放大或缩小波动，从而影响最大回撤水平，因此在每一次引入阶段性机会前，我们都会进行提前沟通，以确保风险偏好的适配。
最新净值1.7466（2025.1.23-2026.5.31）：
