山东省属企业系列点评之水发集团
“藏在财报中的秘密”
水发集团在前任王董事长的带领下，通过高杠杆快速扩张，资产规模一度超过1700亿，业务横跨水务、农业、能源、文旅、地产等多个领域。2022年这种模式在宏观环境变化下难以为继，债务高企、管理失焦，集团陷入流动性危机。
近年来集团经历一场深刻且艰难的战略重构，主基调就是化解危机、收缩战线，再到聚焦主业、谋求高质量发展。
2025年6月17日，穆迪将水发集团的发行人评级从Baa2下调至Baa3，将评级展望从负面调整为稳定，评级调整主要基于财务信息披露、关联企业风险敞口上升以及维持强劲政府现金支付能力的担忧等，均有一定的合理性，这也基本符合水发集团目前所面临的压力。
下面我们将从财报披露的数据入手，深度分析水发集团资产的质量、盈利能力、流动性指标，供大家参考。
一、资产质量分析：应收账款计提减值情况存疑
2022年-2025年度集团合并口径应收账款159.68亿元、157.39亿元、182.2亿元、206亿元，应收账款没有随着应收下降而下降，反而逐年递增。
以2025年应收账款减值为例：206.6元应收账款，仅计提10.8亿坏账准备。其按照1年以内1%、1至3年计提5%、3年以上计提18%的比例计提。
对比湖南省交通水利建设集团：比例非常审慎。1年以内计提 5%，1-2年 20%，2-3年 50%，3年以上 100%。
按照这个比例计提，需要计提81.5亿。再对比财报中计提的10.8亿。可以想象这巨大的差异，对实际利润表的巨大影响。
二、利润指标分析：盈利质量存质疑
2022年-2025年度集团合并口径营业收入740.88亿元、695.45亿元、641.77亿元、534.34亿元；归母净利润分别为-9.85亿元、-6.69亿元、-6.23亿元、-2.36亿元。指标上看，归母净利润在逐渐向好。
分析盈利的质量，财报显示2022年-2025年投资收益分别为12.41亿元、7.92亿元、7.46亿元、11.28亿元，对比202以前此数值均远远小于近五年（2018-2021年分别为0.58亿元、0.57亿元、6.61亿元、1.5亿元）。来源于按权益法核算的长期股权投资。
需警惕的是，过去几年集团出清困难，一个深层原因正是担心剥离那些按权益法核算且账面盈利的联营企业，会导致母公司利润骤降。这种“舍不得”恰恰说明，部分投资收益很可能严重缺乏现金支撑，是报表层面的利润泡沫。
三、流动性分析：偏紧，但风险可控
2025年存在以下风险：短期偿债缺口较大，450亿元短期债务 vs 96亿元货币资金 vs 23亿元经营现金流；流动比率低于1；资产负债率维持高位；受限资产比例高：41.39%的净资产已用于抵质押。
结合报表分析，96亿货币资金其中有24.18亿为受限制资金，实际可动用72亿左右。
经营现金流净流入23亿元也与支付的经营活动现金流减少高度相关，应付账款、应付票据科目中体现了出来，2025年应付账款增加6.29亿元、应付票据增加2.52亿元。
形势依旧严峻，希望未来几年集团坚守聚焦主业、出清风险，重新走回高质量发展的的道路。
