派能科技 (688063) 深度分析报告

全固态电池+储能电池系统+磷酸铁锂电芯

1、2024年11月13日调研纪要，公司正在开展全固态电池的研究工作，并将持续关注相关领域，未来将根据行业及公司实际情况进行规划。

2、公司为户用储能全球前三，拥有磷酸铁锂电芯、模组、BMS及系统集成的全栈自研能力，境外收入占比80.88%，欧洲核心客户粘性高。公司产品可广泛应用于电力系统的发、输、配、用等环节以及通信基站、车载储能、移动储能等场景。

3、公司具备储能系统集成解决方案的设计能力，支持为家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等各类场景打造一站式储能解决方案，使储能系统的整体性能达到最优。

4、公司是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。

一、公司定位与业务结构

派能科技是国内首家以储能为主营业务的科创板上市公司 (2020 年上市)，专注于磷酸铁锂电芯、模组、BMS、储能系统集成的研发、生产和销售，具备从电芯到系统的全产业链自主研发与垂直整合能力派能科技。

核心产品矩阵

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市场占有率

• 全球户储
  ：2024 年欧洲户储出货量 1.5GWh，占区域市场 12.8%，连续四个季度位列前三；德国市场占比 35%+，意大利、西班牙等国领先
• 国内户储
  ：市场占有率第一，是国内户用储能稀缺上市平台
• 钠电启停
  ：2025 年出货量全国第一，是行业内唯一破百兆时规模的企业
• 全球排名
  ：BNEF 全球一级储能厂商、SMM 全球 Tier 1 供应商，国家级专精特新 "小巨人"

二、股权结构与核心子公司

股权结构

• 控股股东
  ：中兴新通讯有限公司，持股 25.21%
• 主要股东
  ：派锂 (厦门) 科技合伙企业 (12.45%)、香港中央结算有限公司 (5%+)、派锂 (宁波) 创业投资合伙企业 (5.02%) 等
• 实际控制人
  ：无 (中兴新通讯为国有控股企业，股权结构分散)
• 管理层
  ：董事长韦在胜，曾任深圳中兴半导体财务部长，具备丰富的财务与管理经验

核心子公司

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三、业务亮点 (增长排序)

1. 轻型动力与钠电业务爆发：2025 年轻型动力收入 4.69 亿元，同比增长 1610%，成为第二增长曲线；钠电起停电池全国第一，2026 年目标 3GWh

2. 国内工商业 + 大储放量：2025 年境内收入 8.63 亿元，同比增长近六倍；2026 年工商 + 大储出货目标 3-4GWh，宁夏银川 400MWh 项目已交付派能科技

3. 海外户储需求回暖：2025 年境外收入 22.66 亿元，同比增长 21.73%；欧洲户储去库存结束，意大利工厂投产将进一步提升市占率

4. 毛利率触底回升：2026Q1 综合毛利率 24.2%，同环比均大幅提升 10pct，为 2024Q4 以来新高，盈利能力持续改善

5. 大电芯技术领先：314Ah 电芯产能占比 70%，能量密度提升至 210Wh/kg，单位成本较小电芯降低 15%；2026 年推出 588Ah/601Ah 超大容量电芯

四、财务数据 (营收净利拆分)

核心财务指标 (2024-2026Q1)

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收入结构拆分 (2025 年)

• 境外收入
  ：22.66 亿元 (71.6%)，毛利率 21.98%，主要来自欧洲户储与工商储
• 境内收入
  ：8.63 亿元 (27.3%)，同比增长近六倍，毛利率较低 (轻型动力占比高)
• 轻型动力
  ：4.69 亿元 (14.8%)，毛利率仅 5.12%，处于爬坡阶段
• 储能系统
  ：约 26.95 亿元 (85.2%)，毛利率 19%+，是核心盈利来源

出货量与盈利能力

• 2025 年总出货约 4.1GWh，同比增长 170%，其中 Q4 销量 1.7GWh，环比增长 60%
• 2026Q1 出货 1,177MWh，同比增长 193.52%，量价齐升促规模扩张
• 单位盈利：2026Q1 扣非净利润约 113 万元，相当于每兆瓦时赚不到 1000 元，仍有提升空间

五、爆发点 (未来看什么)

1. 钠离子电池量产：无负极钠电 2026 年上半年量产，成本比锂电低 30%+，适配两轮车换电、启停电源，2026 年目标 3GWh，将显著提升盈利能力

2. 意大利工厂满产：2026 年 6 月正式量产，年产能 5GWh，大幅缩短欧洲交付周期，巩固订单转化率，预计贡献海外营收增长 30%+

3. 液冷大储规模化交付：PyOcean 系列液冷集装箱系统获多项认证，2026 年工商 + 大储出货目标 3-4GWh，国内大储市场爆发带来新增长极派能科技

4. 毛利率持续修复：314Ah 大电芯占比提升 + 高端产品结构优化 + 规模效应，预计 2026 年毛利率提升至 25%+，净利润增长 300%+

5. 轻型动力市场拓展：钠电池替代铅酸电池趋势明确，两轮车换电市场规模超千亿，派能已与多家头部企业合作，2026 年轻型动力收入目标 15 亿元 +

六、风险点 (不及预期原因)

1. 价格战加剧：宁德时代、比亚迪等巨头入局户储与工商储市场，2026 年 Q2 后电芯价格或再次下跌，毛利率承压

2. 现金流压力：高增长 + 备货 + 海外账期，2026Q1 经营性现金流净额 - 2.079 亿元，存货同比增 203%，显示备货压力大，融资需求持续

3. 汇率 + 海外政策风险：欧洲能源政策反复、贸易壁垒升级 (如欧盟碳关税)、人民币升值，将侵蚀海外利润 (海外收入占比 70%+)

4. 技术迭代风险：固态电池、钠离子电池等新技术快速发展，若公司技术路线落后，将面临市场份额流失风险

5. 产能消化风险：马来西亚 10GWh 基地预计 2026 年初投产，若下游需求不及预期，将导致产能利用率下降，影响盈利能力

七、竞争力 (对比同行)

核心竞争优势

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主要劣势

1. 规模劣势：2025 年营收 31.64 亿元，远低于宁德时代 (2830.72 亿元)、亿纬锂能 (450.02 亿元)，行业排名第 22

2. 资金实力：市值 182.79 亿元，融资能力弱于头部企业，扩张速度受限

3. 轻型动力毛利率低：2025 年仅 5.12%，拖累整体盈利能力，需通过规模效应提升

八、跟踪清单 (盯盘指标)

核心经营指标

1. 月度出货量：跟踪户储、工商储、轻型动力各板块出货量，判断增长节奏 (目标 2026 年总出货 10GWh+)

2. 毛利率变化：重点关注储能系统毛利率 (目标 2026 年提升至 25%+) 和轻型动力毛利率 (目标提升至 15%+)

3. 产能利用率：扬州、合肥、意大利工厂产能利用率，判断需求与产能匹配度

4. 钠电池出货量：跟踪钠电起停、两轮车换电市场拓展进度，2026 年目标 3GWh

财务指标

1. 经营性现金流：关注现金流转正情况，判断盈利质量改善进度

2. 存货周转天数：跟踪存货去化情况，避免库存积压风险

3. 研发投入占比：2025 年为 10.11%，确保持续技术领先

市场指标

1. 欧洲户储渗透率：当前约 18%，南欧、东欧等新兴市场仍有较大增长空间

2. 国内大储项目招标量：判断国内市场需求强度派能科技

3. 电芯价格走势：跟踪磷酸铁锂、钠离子电池价格变化，判断毛利率变动趋势

九、前景判断 (短中长期)

短期 (1 年)：盈利修复 + 规模扩张

• 核心驱动
  ：毛利率持续提升 (24%→28%)、意大利工厂量产、钠电池出货放量
• 业绩目标
  ：2026 年营收 60-70 亿元，同比增长 89%-121%；归母净利润 3-4 亿元，同比增长 254%-372%
• 估值修复
  ：当前 PE 125.9 倍，若净利润达 3 亿元，PE 将降至 60 倍左右，接近行业均值

中期 (2-3 年)：三驾马车并行

• 业务结构
  ：形成 "户储 + 工商储 + 轻型动力" 三驾马车，收入占比 4:3:3
• 技术升级
  ：钠电池成本进一步降低，无负极技术成熟；固态电池小批量试产
• 全球布局
  ：马来西亚工厂投产，海外产能占比达 30%，规避贸易壁垒
• 业绩目标
  ：2028 年营收 150-200 亿元，归母净利润 10-15 亿元，成为全球储能第一梯队企业

长期 (3-5 年)：能源转型核心企业

• 业务拓展
  ：从储能设备供应商转型为综合能源解决方案提供商，覆盖 "源网荷储算" 全链条
• 技术领先
  ：固态电池、钠离子电池等新技术全面应用，成本比现有技术降低 50%+
• 市场地位
  ：全球户储市占率提升至 20%+，工商业储能与轻型动力市占率达 10%-15%
• 战略价值
  ：成为国家能源安全战略核心企业，支撑新型电力系统建设

十、资本运作

并购与投资

• 意大利工厂
  ：与意大利 Energy S.p.A. 共同投资建设，派能持股 70%，2025 年投产，2026 年 6 月满产派能科技
• 马来西亚基地
  ：投资建设 10GWh 储能电池项目，预计 2026 年初投产，服务东南亚与欧洲市场
• 技术并购
  ：2025 年收购一家固态电池研发公司，加速固态电池技术落地

估值情况

• 当前估值
  ：市值 182.79 亿元，PE 125.9 倍，高于行业均值 (约 80 倍)，但低于储能行业龙头 (宁德时代 PE 150 + 倍)
• 估值逻辑
  ：从单一户储企业转型为 "储能 + 轻型动力 + 钠电" 多赛道企业，增长潜力提升，估值有望进一步修复
• 风险提示
  ：若毛利率提升不及预期，估值存在回调风险

子公司发展

• 扬州派能
  ：扩建钠离子电池生产线，2026 年产能达 2GWh，成为钠电核心生产基地
• 合肥派能
  ：新增液冷大储生产线，2026 年产能达 3GWh，支撑国内大储市场扩张派能科技
• 欧洲子公司
  ：意大利工厂满产后，计划在德国、法国新建组装厂，提升欧洲市场响应速度

十一、近期热点事件 (2026 年)

1. 3 月 30 日：宁夏银川 400MWh 独立共享储能项目顺利交付，标志着液冷大储实现规模化交付派能科技

2. 4 月 3 日：ESIE 2026 首发 588Ah、601Ah 大容量电芯及 PyOcean 系列 6.25MWh、8MWh 新一代大容量储能系统，同步亮相钠电与固态电池系列新品

3. 5 月 13-15 日：CIBF 2026 发布 588Ah/601Ah 大容量储能电芯、PyOcean-M9-8000 液冷集装箱储能系统以及固态电池等新产品，获国内外客户密集关注

4. 5 月 15 日：派能科技首席品牌官张鹏博在 "2026 沙戈荒清洁能源大基地高质量发展大会" 发表《钠锂协同促进源网荷储算一体化发展》报告，探讨 AI 算力爆发背景下储能新路径

5. 2026 年一季度：轻型动力系统与钠离子电池产品完成规模化交付，钠电产品通过德国莱茵 TÜV、美国 UL 等权威认证，具备出口资质

十二、四维综合判断 (技术面 + 资金面 + 消息面 + 情绪面)

技术面：筹码健康度一般，震荡整理为主

• 股价走势
  ：近三个月上涨 16.44%，近一年上涨 75.75%，近五年下跌 45.62%，处于长期底部回升阶段
• 筹码分布
  ：一季度筹码集中在 40-50 元区间，当前股价 74.50 元，上方套牢盘较多，短期上涨压力大
• 技术指标
  ：RSI 14 为 47.1760，处于中性区间；MACD 显示空头排列，短期有调整需求
• 换手率
  ：近 5 日平均换手率 7.31%，交易活跃但波动较大，主力资金分歧明显

资金面：主力资金流出，量化潜伏迹象不明显

• 主力资金
  ：近 5 日主力净流入 - 2.84 亿元，连续 3 日被主力资金减仓，5 月 25 日主力净卖出 9922.82 万元
• 游资与散户
  ：游资资金净流入 3290.5 万元，散户资金净流入 6632.32 万元，散户接盘明显
• 融资融券
  ：融资余额稳定，融券余额较低，杠杆资金参与度不高
• 量化资金
  ：暂无明显量化潜伏迹象，资金以机构与散户为主，交易风格偏向基本面驱动

消息面：利好密集释放，催化不断

• 产品创新
  ：大容量电芯、液冷大储、固态电池等新品发布，技术领先优势凸显
• 项目交付
  ：宁夏银川 400MWh 大储项目交付，验证大储市场竞争力派能科技
• 产能扩张
  ：意大利工厂即将满产，马来西亚基地即将投产，支撑未来增长
• 政策支持
  ：国内储能政策持续加码，欧洲能源安全诉求提升，户储需求回暖

情绪面：节点共振不足，市场分歧较大

• 行业情绪
  ：储能行业处于从 "成本设备" 向 "收益资产" 转型期，市场对盈利能力修复存在分歧
• 公司情绪
  ：业绩增长但扣非净利润仍低，市场对盈利质量存疑；毛利率提升但仍低于历史水平
• 节点共振
  ：当前无明显节点共振 (如行业政策落地、重大订单签订等)，股价缺乏持续上涨动力
• 机构观点
  ：多数券商给予 "增持" 评级，目标价 85-100 元，看好长期发展但短期谨慎

综合结论

派能科技作为国内储能第一股，正从单一户储企业向 "户储 + 工商储 + 轻型动力" 三驾马车并行的技术平台型公司转型，钠离子电池与液冷大储将成为未来核心增长引擎。短期 (1 年) 看盈利修复与规模扩张，中期 (2-3 年) 看三驾马车协同增长，长期 (3-5 年) 有望成为全球储能核心企业。