长航破局，价值新生！中国太保深度解析：寿险转型领跑，产险盈利领先，估值修复可期

在保险行业深度转型的关键阶段，中国太保凭借“长航行动” 战略突围，成为业内转型成效最显著、价值修复最确定的龙头标的之一。这份来自国联证券的深度报告，全面拆解太保的战略布局、业务基本面、盈利潜力与投资价值，用最通俗的语言，带你看懂这家三地上市险企的长期成长逻辑。

一、公司底色：三地上市的综合保险龙头，股权分散治理稳健

1. 行业地位：国内领先，寿产险双强

中国太保是国内第一家上海、香港、伦敦三地上市的保险公司，业务覆盖寿险、产险、健康险、养老险、资产管理全领域，是综合性保险集团的典型代表。

•寿险、产险保费市占率稳居行业第三，头部地位稳固。

•2023 年保险服务收入2661.67 亿元，业务规模与盈利能力行业领先。

2. 股权结构：无实控人，经营决策灵活

公司股权分散，上海市国资委为第一大股东，合计持股22.4%，无控股股东与实际控制人。这种结构赋予管理层更高经营自主权，保障战略执行的连续性与稳定性，为长期转型奠定制度基础。

3. 管理团队：老将掌舵，战略定力充足

董事长傅帆、总裁赵永刚等核心高管均为太保资深老将，深耕行业数十年，对保险业务、战略转型、投资管理具备深刻理解，确保“长航行动” 一以贯之推进。

二、寿险核心：长航行动驱动转型，NBV 连续高增领跑同业

寿险是太保利润核心，也是本轮转型的主战场。“长航行动”是公司未来3-5 年的核心战略，直接决定价值成长空间。

1. 长航行动：分阶段推进，一期收官二期启航

“长航行动” 明确“一优、两稳、四新”目标：瞄准客户体验最优，追求价值稳定增长、市场地位稳固，实现渠道、康养、数字化、组织人才四大突破。

•一期工程（2022.1-2023.6）：聚焦外勤代理人转型，以“芯基本法” 为核心，推动队伍职业化、专业化、数字化。

•二期工程（2023.7 至今）：聚焦内勤组织变革，打造与外勤匹配的支撑体系，释放长期转型红利。

2. 一期成效：NBV 连续正增，队伍质态脱胎换骨

截至2023 年 6 月，长航一期圆满收官，转型效果全面兑现：

•新业务价值（NBV）：2022Q3 起连续四个季度正增长，2023 年同比+30.8%，增速领跑上市险企。

•代理人产能：核心人力月人均首年保费+26.6%，首年佣金+46.3%，收入与效率双升。

•业务品质：13 个月保单继续率从 80.3% 升至95.4%，续期业务稳定性大幅提升。

3. 渠道格局：代理人为主，银保价值大幅跃升

太保寿险构建“代理人 + 银保”双轮驱动的多元渠道体系，价值贡献持续优化。

（1）代理人渠道：减量提质，价值核心

•代理人数量降幅收窄，从粗放扩员转向精英化运营。

•新单保费增速回暖，2023 年同比+14.2%，2024Q1 进一步+31.1%，成为 NBV 增长主力。

•渠道NBV 占比超80%，是价值贡献最高的核心渠道。

（2）银保渠道：从冲规模到做价值

长航行动明确“价值银保”定位，彻底改变银保低价值形象：

•NBV 占比从 6.1% 升至18.8%，价值贡献翻倍增长。

•NBV 利润率从 1.7% 提升至6.9%，业务结构显著优化。

•新单期缴占比从6.0% 跃升至32.7%，长期保障属性增强。

4. 产品体系：金三角布局，覆盖全生命周期需求

围绕客户健康保障、财富管理、养老传承三大核心需求，打造产品服务“金三角”：

•健康保障：新一代重疾险+ 一站式健康管理服务，保障更全面、服务更贴心。

•财富管理：理财型年金、增额终身寿险，匹配稳健理财需求。

•养老传承：高龄年金、养老财富计划，对接老龄化市场刚需。

三、产险优势：保费稳健增长，COR 优于同业，盈利确定性强

太保产险是公司第二增长曲线，承保盈利能力行业顶尖，抗周期属性突出。

1. 保费规模：持续高增，非车险占比提升

•2012-2023 年保费收入 CAGR 达9.6%，2024Q1 同比+8.6%，增速领跑同业。

•非车险占比从22.0% 升至45.6%，业务结构从车险依赖转向均衡发展，抗风险能力更强。

2. 盈利水平：综合成本率（COR）行业最优

产险盈利核心看综合成本率（COR），数值越低盈利能力越强。

•近11 年平均 COR98.9%，优于行业0.5 个百分点。

•2023 年 COR97.7%，低于人保财险、平安财险，承保利润持续为正。

•核心优势：赔付率显著更低，风险定价与管控能力行业顶尖。

3. 运营创新：防减救赔一体化，科技降本增效

打造“防减救赔”一体化应灾模式，从 “事后赔付” 转向 “事前防灾、事中减灾、事后快赔”：

•借助物联网、卫星遥感、RPA 机器人，实现精准风控、快速理赔。

•有效降低出险率与赔付成本，支撑COR 持续优化。

四、投资端：风格稳健，收益稳定，支撑业绩底线

保险投资是利润重要来源，太保投资风格稳健保守，穿越周期能力强。

1. 资产规模：持续扩张，固收为主

•总投资资产从0.63 万亿增至 2.25 万亿，CAGR12.3%。

•固收类资产占比74.5%，波动小、收益稳，匹配保险负债久期。

2. 投资收益：中等偏上，稳定性突出

•净投资收益率长期维持4.0% 以上，收益打底充足。

•总投资收益率受权益市场波动影响有限，波动率低于同业。

•非标资产收益率平稳，为长期收益提供安全垫。

五、盈利预测与投资价值：长航深化，估值修复空间打开

1. 核心业绩预测（2024-2026）

•营业总收入：3511 亿→3791 亿→4098 亿，CAGR8.1%。

•归母净利润：313 亿→347 亿→391 亿，CAGR12.8%。

•新业务价值：132 亿→150 亿→170 亿，CAGR15.7%，价值增长强劲。

2. 核心投资逻辑

1.长航行动二期深化：内勤改革落地，代理人产能持续释放，NBV 高增确定性强。

2.寿险价值率提升：代理人提质+ 银保价值化，NBV 利润率从 13.3% 升至19.7%。

3.产险盈利稳定：COR 维持 97.3%-97.6%，承保利润持续贡献。

4.估值低位修复：当前PEV 仅 0.47-0.39 倍，处于历史底部，安全边际极高。

5.行业β 共振：保险行业复苏+ 利率企稳 + 居民储蓄转移，利好头部险企。

3. 机构评级：维持 “买入”

国联证券基于长航行动成效持续显现、负债端改善明确、资产端稳健，维持“买入” 评级，看好中长期估值修复与价值成长。

六、风险提示

1.长航行动转型不及预期，影响NBV 增长。

2.自然灾害超预期，抬升产险赔付率。

3.资本市场大幅波动，拖累投资收益。

4.行业竞争加剧，推高渠道费用、压缩利润。

简要总结与分析

中国太保依托长航行动实现寿险转型突破，NBV 连续高增、代理人质态改善、银保价值提升；产险 COR 行业领先，投资稳健。2024-2026 年盈利与新业务价值双增长，估值低位，具备明确中长期配置价值。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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