阿里巴巴2026财年财报纵横分析-20260519

阿里巴巴2026财年财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

本报告为阿里巴巴2026财年（对应自然年2025年度）的综合财务分析，涵盖利润表、资产负债表、现金流量表及估值四大维度，并与亚马逊、京东、拼多多、塔吉特等同行及多品类零售行业大盘进行横向对比。注：报告中财年年份比数据表年份大1，即"2026财年"对应数据表"2025年度"。

营业收入方面，本财年实现1479.42亿美元，同比增长6.59%，增速环比提升约2个百分点。剔除已剥离的大润发、银泰等资产影响后，同口径增速达11%。其中，云智能集团受AI需求驱动收入同比增长34%，AI相关产品连续11个季度实现三位数增长；即时零售（淘宝秒送）带动相关分部收入激增47%；国际数字商业集团（AIDC）也保持稳健增长。长周期来看，9年复合增速达23%，高出多品类零售行业约7.5个百分点，但增速中枢因基数扩大、竞争格局变化及业务结构调整而持续下移。

盈利能力方面，公司本财年净利润为147.60亿美元，同比下降15.9%，净利率降至9.98%，同比收窄约2.7个百分点。盈利下滑的主因在于战略性投入大幅增加：销售及营销费用同比激增76.49%，达354.11亿美元，占收入比例跃升至23.94%；研发费用同比增长20.77%，达96.15亿美元。营业成本率基本持平于60%。尽管短期利润承压，过去十年平均净利率仍达13.12%，高出行业均值约7.3个百分点，显示出平台业务本身的高盈利质量。一般及行政费用则有所收缩，同比下降22.42%，体现出效率优化的努力。

资产负债结构方面，财年末总资产为2759.73亿美元，同比增长9.8%，扩张主要来自AI驱动的基础设施投入——物业、厂房及设备同比增长44.22%，达408.56亿美元，占总资产比例升至14.8%。长期投资规模因升值扩大至949.14亿美元，占总资产34.4%，是资产结构的最大组成部分，主要反映公司庞大的战略股权投资组合。总负债为1132.03亿美元，负债率41%，远低于行业均值60.4%，财务结构稳健。股东权益为1627.70亿美元，留存收益持续积累，占总资产比例升至37.1%。现金及短期投资有所下降，合计约458亿美元，但绝对量仍处充裕水平，有息负债与之对冲后实际为零。

现金流量方面，经营活动净现金流为110.14亿美元，同比大幅下降51.65%，主要由于利润收窄及营运资金需求增加。投资活动净流出97.31亿美元，较上年大幅收窄（上年流出258.3亿美元），主要因本年度证券处置收益抵消了部分资本支出。筹资活动净流出29.73亿美元，较上财年流出106亿美元明显改善，公司一方面通过发行可转换票据和交换债券融资，另一方面继续推进股份回购。过去十年平均经营现金流占收入比率约23%，仍显著高于行业均值约10个百分点。

估值方面，截至报告发稿日，阿里巴巴TTM市盈率约21.35倍，低于其十年历史均值25.4倍，也低于多品类零售行业均值（26.7倍）和大盘均值（27.7倍），但高于京东（14.1倍）和拼多多（11.6倍）。与亚马逊的31.9倍相比仍有明显折价。报告判断当前估值处于合理偏低（低估）区间，核心支撑逻辑包括：云业务高增长、AI投入的潜在长期回报、以及持续的大规模股份回购（上一财年投入约119亿美元）和稳定的分红政策。本财年年度分红约25.19亿美元，分红率16.83%，股息率0.72%，大幅下降因已公布的分红未发放，实际并无异常。

主要风险方面，报告指出以下几点值得持续关注：一是AI基础设施投入（计划三年逾3800亿人民币）能否转化为实际商业回报存在不确定性；二是国内来自拼多多、直播电商的竞争压力及由此引发的获客成本上升；三是中美地缘政治紧张局势对高端芯片获取及海外业务的潜在冲击；四是国内外持续演进的数据安全与反垄断监管环境；五是蚂蚁集团及支付宝服务的关联政策风险；六是大规模组织重构（"1+6+N"）过程中的执行力与人才保留挑战。

总体而言，本财年是阿里巴巴主动以短期利润换取长期战略布局的关键过渡期，云智能与AI已成为公司被市场寄予厚望的第二增长引擎，当前估值或已部分反映这一转型阵痛，未来数年AI商业化兑现的节奏将是估值修复的核心变量。

1.2优劣

综合财报数据及最新市场信息，以下是阿里巴巴的优劣势综合分析。

一、核心优势

阿里巴巴最根本的竞争优势在于其独一无二的生态系统规模与深度。经过二十余年积累，公司围绕淘宝天猫构建了一个涵盖云计算、即时零售、国际贸易、本地生活、数字媒体及物流的多层次生态网络。这种生态协同效应的价值在2026财年得到了进一步印证：88VIP付费会员规模突破6200万并实现双位数增长，即时零售（淘宝秒送）与天猫双11期间的流量形成了显著的交叉引流效应，约3500个天猫品牌将线下门店接入即时零售，高德日活跃用户突破3.6亿。这种多触点的用户粘性，是单一垂直平台难以复制的战略护城河。

在技术壁垒与AI战略布局层面，阿里云目前处于中国公有云市场的绝对领先地位。根据Gartner报告，2025年阿里云继续保持中国IaaS市场第一，市场份额提升至32.8%。在中国大陆云服务市场，阿里云保持约33%的市场份额，领先于华为云（18%）和腾讯云（10%）。更为关键的是，阿里云目前在云计算业务规模上位居全球第四、亚洲第一，而千问大模型（Qwen）已成为全球第一梯队的开源模型，下载量超过6亿次，衍生模型数量超过17万个。在自研芯片层面，截至2026年2月，平头哥自研GPU芯片已累计规模化交付47万片，年化营收规模达百亿级别，且60%以上的芯片已服务于外部商业化客户，支持互联网、金融、自动驾驶等400多家企业完成AI任务适配。这一"大模型+云计算+自研芯片"的全栈布局，构成了在AI时代实现从底层算力到应用场景完整控制的独特能力，是其相对于国内众多单层布局竞争对手的差异化优势。

从财务健康度来看，阿里巴巴长期维持着极其稳健的资产负债结构。2026财年末负债率仅41%，远低于多品类零售行业约60%的均值，账面现金及短期投资合计约458亿美元。过去十年平均净利率达13.12%，高出行业均值约7.3个百分点，平均经营现金流占收入比例约23%，同样高出行业均值约10个百分点。这种"高现金、低杠杆"的财务底色，为公司在当前战略转型期进行大规模长周期资本投入提供了充裕的容错空间，也支撑了持续的股份回购（上一财年约119亿美元）和稳定的年度现金分红，彰显了对长期价值的自信。

国际化布局也是阿里难以短期内被追赶的优势之一。国际数字商业集团（AIDC）囊括速卖通、Lazada、Trendyol等多个区域性平台，2026财年AIDC整体有望完成扭亏为盈。阿里云已在巴西、法国、荷兰等新增数据中心区域拓展业务，全球化的云基础设施布局有助于在AI需求快速扩张的国际市场中占据早期优势，而国际电商与全球云业务之间的互相赋能，也是未来增长的重要支点。

二、主要劣势

阿里巴巴最直接的挑战来自国内电商主战场的结构性竞争压力。拼多多以极致低价策略持续侵蚀下沉市场，抖音、快手的直播电商以内容流量模式分流了大量购物决策行为。财报数据显示，阿里2026财年营收增速仅6.59%（同口径11%），而同期拼多多增速达12.14%，京东则反弹至15.53%。核心电商GMV增速承压，意味着平台的流量议价能力和商家投入意愿均面临持续考验。淘天电商集团在2026财年为恢复GMV增长，被迫重新转向补贴驱动，这与早期的"高毛利平台"定位形成了一定张力。

盈利能力的短期显著下滑是另一关键弱点。2026财年净利润同比下降15.9%，净利率降至9.98%，经调整EBITA同比下降幅度更为突出。营销费用暴增76.49%至354亿美元，占收入比例飙升至23.94%，主要来自即时零售的大规模补贴和AI用户获取成本。测算显示，即时零售可能在2026财年给阿里带来超过700亿元人民币的亏损，虽然这是一种主动的战略性亏损，但其持续时间和最终的盈亏平衡节点仍存在高度不确定性，是市场对短期股价形成压制的核心因素。经营性现金流同比下降超五成，也表明实际盈利质量的压力已超出账面利润所反映的程度。

在AI云业务上，尽管阿里云保持中国IaaS市场份额第一，但竞争格局正在快速复杂化。在MaaS赛道（大模型Token市场），字节跳动旗下火山引擎以49.2%的市场份额位居中国市场第一，位列第二名的阿里云占比为27%，火山引擎的市占率超过第二名和第三名的总和。这意味着在AI时代最具商业化潜力的大模型调用层，阿里云已处于竞争劣势。此外，阿里云当前EBITA利润率仅稳定在9%左右，仍显著低于AWS、微软Azure等国际头部云厂商超30%的利润水平，规模效应尚未充分释放为盈利能力，而未来三年超3800亿元人民币的资本开支计划也意味着利润修复的时间窗口将被拉长。

资本配置效率与投资回报的不确定性是横跨多个业务线的系统性弱点。公司长期持有规模庞大的长期股权投资组合（2026财年末达949亿美元，占总资产34.4%），这些投资的公允价值波动已多次对损益表造成非经常性干扰（如2022财年对高鑫零售计提减值导致净利率大幅下滑，本财年则因处置收益带来利息收入暴增337%）。这种高度依赖非经常性项目的盈利结构，降低了财报数据的可读性，也增加了跨周期业绩比较的难度。

最后，在更宏观的层面，VIE架构带来的潜在法律风险、中美地缘政治紧张对高端芯片供应链及国际业务的冲击、以及国内外持续演进的监管环境（数据安全、反垄断、AI监管法规），构成了阿里巴巴长期战略执行无法完全内化管控的外生性风险集合。这些因素共同压制了资本市场对公司的估值溢价意愿，使其市盈率长期低于亚马逊等全球同类平台约30%至40%，是公司价值重估面临的结构性障碍。

综合判断

阿里巴巴目前正处于一个典型的"以近期盈利换取长期战略地位"的历史关口。其核心优势——生态规模、云计算领导力、全栈AI技术能力与财务韧性——依然坚实，且在此轮AI浪潮中具有较强的先发优势。主要弱点则集中于：核心电商业务增速的结构性放缓、即时零售战线的盈亏时间表不明朗，以及AI云业务中新兴对手在关键赛道上的超越。市场对阿里巴巴的估值逻辑已经发生根本性变化——从"电商盈利驱动"转变为"AI+云增长驱动"，只要云业务能够保持高增长，电商基本盘能够保持稳定，市场对短期利润下滑的容忍度将会较高。因此，2027财年前后AI商业化收益的实际释放节奏，将是判断这一战略押注成败的关键变量。

第2章利润表

营业收入增长率：2026财年，阿里巴巴的营业收入为1479.42亿美元，同比增长6.59%，增速同比上升1.95个百分点；2017-2026财年(9年)增长544.9%，年复合增长23.01%，增速比多品类零售行业的高7.48个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于阿里巴巴在2026财年全面推进“用户第一、AI驱动”战略，特别是在剔除已剥离的商超业务（大润发、银泰）影响后，按同口径计算的收入增速达到了11%，展现出业务的回暖势头。其中，云智能集团受益于AI产品的强劲需求，收入同比增长34%，AI相关产品收入连续11个季度实现三位数增长，已成为核心增长引擎；同时，即时零售业务（淘宝秒送）的推出带动即时电商分部收入激增47%，而国际数字商业集团（AIDC）在AliExpress Choice等核心业务驱动下也实现了稳健增长。增速长期下降主要由于随着公司营收规模达到极高基数，收入增长率自然呈现放缓趋势；此外，近年来中国宏观经济增速放缓导致消费需求疲软，加之电商行业竞争加剧，拼多多等竞争对手的崛起以及短视频直播电商的分流，对核心电商业务的GMV增速造成了压力；公司战略也从早期的“粗放式扩张”转向“高质量增长”，主动缩减并剥离了Sun Art和银泰等非核心、重资产的直营业务，导致并表收入规模在账面上有所收缩；历史上的疫情影响及供应链扰动也曾对消费信心及跨境物流造成阶段性冲击。增速高于多品类零售行业的复合增速主要由于阿里巴巴构建了独特的“1+6+N”多元化生态系统，其业务触角远超传统零售范畴，涵盖了云计算、国际商业、本地生活及数字媒体等多个高增长赛道；公司在9年间通过持续的战略投资与并购（如收购Lazada、优酷、饿了么及整合菜鸟网络等）迅速扩大了收入版图；作为亚太地区最大、全球第三的IaaS服务商，阿里云在产业数字化转型浪潮中捕捉到了超过行业平均水平的增量红利；此外，阿里巴巴深度利用大数据与AI技术赋能数百万商家，显著提升了其生态系统内的货币化能力和用户粘性，使其在数字经济领域的领先地位支撑了长期的超额增长。注：在本报告分析中，2026财年对应数据表中的2025年度，其他时段依此类推，即财年年份比数据表年份大1，市值数据的除外。

利息收入：2026财年，阿里巴巴的利息收入为126.47亿美元，同比增长337.33%，与营业收入的比例为8.55%，同比上升6.47个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为440.65亿美元，平均比例为4.50%，比多品类零售行业的均值高3.69个百分点，长期呈下降趋势。此项应对原财报的Interest and investment income, net。比例短期上升主要由于2026财年阿里巴巴持有的股权投资公允价值变动产生的净收益同比大幅增加，录得显著的按市值计价（mark-to-market）净收益,；同时，公司在本财年通过处置Trendyol旗下的本地生活等投资业务获得了巨额处置收益，而上一财年（2025财年）则计提了处置大润发（高鑫零售）和银泰业务相关的重大亏损，这种非现金重估收益的逆转与资产处置净额的增加共同促成了短期比例的激增。比例长期下降主要由于公司营业收入基数在过去十年间迅速膨胀，使得波动性较大的投资收益在总收入中的占比被相对稀释,；此外，阿里在早期频繁进行大规模业务分拆与重组录得了多次极高基数的一次性收益（如2016财年阿里影业及阿里健康重估、2020财年取得蚂蚁集团33%股权录得的716亿元人民币净收益等），而随着投资版图趋于成熟以及近年来资本市场波动导致部分年份出现股权投资减值（如2018财年对阿里影业、2024财年对高鑫零售计提减值），使得该科目对收入的边际贡献率中枢下移。比例高于多品类零售行业的均值主要由于阿里巴巴构建了庞大的战略投资生态系统，其业务边界远超传统零售范畴，通过在金融科技、云计算、本地生活及国际商业等多元赛道的深度布局，获得了巨大的重估增值与处置回报；此外，公司长期保持极高的现金储备并进行高效的财务管理，产生的利息收入及国债投资回报显著高于多品类零售行业普遍的利息收益水平，这种“轻资产平台+高战略杠杆投资”的结构使其在利息及投资收益方面长期享有行业超额红利。

营业成本：2026财年，阿里巴巴的营业成本为890.45亿美元，同比增长6.84%，与营业收入的比例为60.19%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升0.14个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为5803.29亿美元，平均比例为59.22%，比多品类零售行业的均值低3.58个百分点，长期呈上升趋势。

营销费用：2026财年，阿里巴巴的营销费用为354.11亿美元，同比增长76.49%，与营业收入的比例为23.94%，同比上升9.48个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为1378.07亿美元，平均比例为14.06%，比多品类零售行业的均值高1.83个百分点，长期呈上升趋势。

一般及行政费用：2026财年，阿里巴巴的一般及行政费用为47.81亿美元，同比减少22.42%，与营业收入的比例为3.23%，同比下降1.21个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为484.65亿美元，平均比例为4.95%，比多品类零售行业的均值高2.78个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026财年，阿里巴巴的研发费用为96.15亿美元，同比增长20.77%，与营业收入的比例为6.50%（研发费用率），同比上升0.76个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为683.78亿美元，平均比例为6.98%，比多品类零售行业的均值低0.5个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026财年，阿里巴巴的所得税为43.42亿美元，同比减少12.06%，与持续经营税前利润的比例为22.73%（所得税率），同比上升0.77个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为336.49亿美元，平均比例为20.74%，比多品类零售行业的均值高2.36个百分点，长期呈上升趋势。

净利率：2026财年，阿里巴巴的净利润为147.60亿美元，同比减少15.9%，与营业收入的比例为9.98%（净利率），同比下降2.67个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为1285.93亿美元，平均比例为13.12%，比多品类零售行业的均值高7.31个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于阿里巴巴在2026财年全面推进“用户第一、AI驱动”战略，加大了对即时零售（如淘宝秒送）、技术业务及用户体验的战略性投入，导致经调整EBITA同比大幅下降；同时，为了获取AI产品（如通义千问）用户并提升中国电子商务事业群的用户留存，销售及营销费用激增了76.49%，严重摊薄了利润率；此外，商誉减值准备的增加以及所得税率的波动也是短期比例下降的诱因。比例长期下降主要由于公司业务模式发生了结构性变化，从早期的纯平台撮合模式转向包含大量直营零售（如盒马、天猫超市、并表后的高鑫零售等）的“新零售”模式，直营业务按总额法确认收入但利润率远低于平台业务；同时，公司长期对云计算、国际商业、本地生活等处于投入期的业务进行大规模战略投资，这些业务在很长一段时间内处于亏损或低毛利状态；加之电商行业竞争格局剧变导致获客成本持续攀升，以及历史上如反垄断罚款等一次性重大支出的影响，共同拉低了长期净利率水平。比例高于多品类零售行业的均值主要由于阿里巴巴的核心业务——中国商业零售（淘宝及天猫）具有极高的经营杠杆和品牌溢价，其核心收入来源于高毛利的客户管理和广告服务，这种轻资产的平台模式盈利能力远超传统重资产零售行业；公司构建的数字经济生态系统形成了强大的网络效应，使其能够以较低的边际成本实现跨业务协同和流量转化；此外，阿里巴巴在过去十年间凭借其庞大的资金池和战略眼光，通过处置和重估被投资公司股权（如蚂蚁集团、阿里健康等）获得了巨额的投资收益，这在很大程度上推高了其平均净利润比例。

净利润增长率：2026财年，阿里巴巴的净利润为147.60亿美元，同比减少15.9%，增速同比下降90.46个百分点；2017-2026财年(9年)增长147.01%，年复合增长10.57%，增速比多品类零售行业的低15.8个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026财年，阿里巴巴的归属于母公司股东的净利润为149.71亿美元，同比减少17.4%，与净利润的比例为101.43%，同比下降1.85个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为1383.52亿美元，平均比例为107.59%，比多品类零售行业的均值高5.81个百分点，长期呈上升趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026财年末，阿里巴巴的总资产为2759.73亿美元，对比年初增长9.8%，增速同比(去年同期)上升8.75个百分点；2017-2026财年(9年)增长275.69%，年复合增长15.84%，增速比多品类零售行业的低3.85个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于阿里巴巴在2026财年全面推进“AI驱动”战略，大幅增加了对云智能及AI基础设施的资本性支出，导致物业、厂房及设备净额同比增长44.22%；同时，公司在本财年通过发行可转换优先票据和交换债券筹集了大量资金，抵消了部分现金回馈股东的影响，使得期末资产储备有所增加；此外，受益于资本市场波动，公司持有的股权投资录得显著的按市值计价（mark-to-market）净收益，这也直接推高了总资产的账面价值。增速长期下降主要由于随着公司资产规模达到极高基数，资产扩张的边际速度自然呈现放缓趋势；公司战略重心已从早期的“全领域扩张”转向“高质量增长”，主动剥离并处置了包括高鑫零售（大润发）、银泰商业在内的非核心、重资产业务，导致并表资产规模出现结构性收缩；加之近年来宏观环境变化及电商竞争加剧，以及公司为了优化资本结构，持续投入巨额资金（如2025财年投入119亿美元）进行股份回购并注销，这种大规模的注销行为显著降低了资产的总量基数。增速低于多品类零售行业的复合增速主要由于多品类零售行业均值包含了拼多多等处于极速扩张期、且资产基数相对较小的新兴企业，其爆发式增长大幅拉高了行业平均线；相比之下，阿里巴巴作为成熟的数字商业巨头，资产结构中含有较高比例的投资证券和商誉，且在过去十年间经历了从“重资产并购”向“轻资产平台回归”及“资本管理”的转型；此外，阿里巴巴在过去九年间的资本分配更倾向于通过高额分红和回购来提升每股收益和股东权益报酬率（ROE），而非单纯追求资产负债表规模的机械增长，这种注重“价值回报”而非“规模竞赛”的财务策略使其资产复合增速在数值上低于行业平均水平。

负债率：2026财年末，阿里巴巴的总负债为1132.03亿美元，对比年初增长13.79%，与总资产的比例为41.02%（负债率），同比上升1.44个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为37.12%，比多品类零售行业的均值低19.28个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于阿里巴巴在2026财年为了支持“AI驱动”及即时零售等战略业务的扩张，加大了外部融资力度，财年末非流动可转换优先票据余额从上年同期的358.34亿人民币大幅增至558.61亿人民币，并新增了109.76亿人民币的交换债券；同时，随着业务规模的变动，应计开支及其他负债也有所增加，共同推高了总负债规模。比例长期上升主要由于公司业务模式发生了结构性转型，从早期的纯平台模式转向包含大量直营零售（如盒马、天猫超市、并表后的高鑫零售等）和物流（菜鸟）的“新零售”模式，导致应付账款及票据等经营性负债随营收规模同步扩张；此外，公司在过去十年间频繁利用债务融资（如多次发行数笔数十亿美元的高级无担保票据及银团贷款）进行战略并购，且近年来为了优化资本结构，投入巨额资金进行股份回购并注销，在减少股东权益基数的同时相对拉升了负债率水平。比例低于多品类零售行业的均值主要由于阿里巴巴的核心业务——中国商业零售（淘宝及天猫）具有极高的毛利率和经营杠杆，能够产生极度充裕的经营性现金流，使其在扩张过程中对外部杠杆的依赖程度远低于塔吉特（Target）或亚马逊（Amazon）等重资产或自营占比极高的传统零售商；同时，公司凭借早期的资本积累和投资溢价（如蚂蚁集团等股权重估收益）构建了极其庞大的股东权益基数，加之账面长期持有数百亿美元的现金及短期投资储备，这种“高现金、高权益”的财务底色使其整体负债水平在多品类零售行业中始终处于较低的区间。

总资产周转率：2026财年，阿里巴巴的总资产周转率为0.5次，同比下降0.02次；2017-2026财年(10年)，平均总资产周转率为0.5次，比多品类零售行业的均值低0.59次，长期呈上升趋势。

净资产收益率：2026财年末，阿里巴巴的股东权益为1627.70亿美元，对比年初增长7.18%，净利润与股东权益的比例为9.07%（TTM净资产收益率），同比下降2.49个百分点；2017-2026财年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为9.87%，比多品类零售行业的均值低4.26个百分点，长期呈下降趋势。

现金及现金等价物：2026财年末，阿里巴巴的现金及现金等价物为190.09亿美元，对比年初减少6.21%，与总资产的比例为6.89%，同比下降1.18个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为14.89%，比多品类零售行业的均值高1.82个百分点，长期呈下降趋势。

长期投资：2026财年末，阿里巴巴的长期投资为949.14亿美元，对比年初增长20.16%，与总资产的比例为34.39%，同比上升2.97个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为27.60%，比多品类零售行业的均值高19.35个百分点，长期呈上升趋势。

物业、厂房及设备：2026财年末，阿里巴巴的物业、厂房及设备为408.56亿美元，对比年初增长44.22%，与总资产的比例为14.80%，同比上升3.53个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为10.24%，比多品类零售行业的均值低19.4个百分点，长期呈上升趋势。

商誉：2026财年末，阿里巴巴的商誉为357.51亿美元，对比年初增长0.44%，与总资产的比例为12.95%，同比下降1.21个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为17.20%，比多品类零售行业的均值高9.55个百分点，长期呈下降趋势。

应付账款及票据：2026财年末，阿里巴巴的应付账款及票据为520.12亿美元，对比年初增长12.27%，与总资产的比例为18.85%，同比上升0.42个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为15.59%，比多品类零售行业的均值低2.94个百分点，长期呈上升趋势。

股本溢价：2026财年末，阿里巴巴的股本溢价为556.53亿美元，对比年初增长4.75%，与总资产的比例为20.17%，同比下降0.97个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为23.49%，比多品类零售行业的均值高3.08个百分点，长期呈下降趋势。

留存收益：2026财年末，阿里巴巴的留存收益为1023.76亿美元，对比年初增长13.85%，与总资产的比例为37.10%，同比上升1.32个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为32.62%，比多品类零售行业的均值高9.76个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

经营活动产生的现金流量净额：2026财年，阿里巴巴的经营活动产生的现金流量净额为110.14亿美元，同比减少51.65%，与营业收入的比例为7.45%，同比下降8.97个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为2262.86亿美元，平均比例为23.09%，比多品类零售行业的均值高10.29个百分点，长期呈下降趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026财年，阿里巴巴的投资活动产生的现金流量净额为-97.31亿美元，绝对值同比减少62.33%，与营业收入的比例为-6.58%，同比上升12.03个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为-1893.44亿美元，平均比例为-19.32%，比多品类零售行业的均值低9.23个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026财年，阿里巴巴的筹资活动产生的现金流量净额为-29.73亿美元，绝对值同比减少72%，与营业收入的比例为-2.01%，同比上升5.64个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为-270.60亿美元，平均比例为-2.76%，比多品类零售行业的均值低1.73个百分点，长期呈下降趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026财年末，阿里巴巴的期末现金及现金等价物余额为250.84亿美元，对比年初减少4.87%，与总资产的比例为9.09%，同比下降1.4个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为16.75%，比多品类零售行业的均值高2.16个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2026财年末，阿里巴巴的总市值为3000.70亿美元，对比年初减少4.44%，增速同比(去年同期)下降82.76个百分点；2017-2026财年(9年)增长59.71%，年复合增长5.34%，增速比多品类零售行业的低12.67个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于阿里巴巴在2026财年（对应数据表2025年度）全面推进“AI驱动”战略，大幅增加了对云智能基础设施及即时零售（如淘宝秒送）的战略性投入，导致全财年经调整EBITA同比下降56%，非公认会计准则净利润（Non-GAAP）更是同比锐减62%；同时，全财年自由现金流因高额资本支出由盈转亏，加之销售及营销费用因获取AI产品用户及推广即时零售而激增76.49%，利润端与现金流的短期承压直接触发了二级市场对公司短期盈利预期的重估。增速长期下降主要由于随着营收规模步入千亿美元的极高基数，业务增长自然放缓，且中国电商行业竞争格局剧变，拼多多等竞争对手的崛起及直播电商的分流显著摊薄了阿里的存量份额；此外，历史上的监管环境变化（如2021财年的反垄断罚款）、蚂蚁集团IPO受阻及持续整改对估值的压制，以及大股东软银（SoftBank）通过衍生工具进行的大规模减持，均对市值构成了长期下行压力；加之地缘政治风险和中概股监管波动推高了风险溢价，使其市盈率从早期的40倍以上持续收缩至20倍左右的区间。增速低于多品类零售行业的复合增速主要由于行业均值包含了拼多多等处于爆发式增长期且市值基数相对较小的新兴企业，其爆发力拉高了行业线；而阿里巴巴作为成熟的成熟巨头，已从单纯追求规模扩张转向资本管理，近年来投入巨资（如2025财年投入119亿美元）进行股份回购并注销，这种注销股本、回馈股东的策略在优化每股收益（EPS）的同时，使得总市值在账面增速上无法与处于资本扩张期的企业抗衡；此外，公司业务结构中利润率较低的自营及新零售业务占比提升，也导致资本市场对其原有高利润率平台模式的估值溢价有所稀释。

市盈率：2026财年，阿里巴巴的归属于母公司股东的净利润(对齐)为149.71亿美元，对比年初减少17.4%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为20.0倍（市盈率），对比年初上升2.72个倍数；2017-2026财年(10年)，此项合计为1383.52亿美元，平均比例为25.4倍，比多品类零售行业的均值低13.04个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2026财年，阿里巴巴的年度分红为25.19亿美元，同比减少47.19%，与归属于母公司股东的净利润的比例为16.83%（分红率），同比下降9.49个百分点；2023-2026财年(3年)此项合计为138.46亿美元，平均比例为10.01%，比多品类零售行业的均值高0.61个百分点，长期呈下降趋势。

股息率：2026财年，阿里巴巴的股息率为0.72%，同比下降1.64个百分点；2023-2026财年(3年)平均股息率为0.39%，比多品类零售行业的均值高0.15个百分点，长期呈下降趋势。（备注：短期股息率大幅下降是已公布的分红未发导致，实际并非异常。）

综合估值：截至发稿日，阿里巴巴21.35倍的最新TTM市盈率综合评判处于合理偏低（低估）水平。从历史维度看，该水平显著低于其2017-2026财年25.4倍的十年平均市盈率；从行业横向对比看，它也低于多品类零售行业26.7倍的均值以及大盘27.7倍的平均水平。这一估值水平深刻反映了市场对阿里巴巴当前战略转型的定价：2026财年公司净利润同比减少15.9%，净利率降至9.98%，主要由于全面推进“AI驱动”战略导致云基础设施、技术研发以及淘宝秒送等即时零售业务的战略性投入激增，导致短期利润端承压。然而，21.35倍的市盈率虽然高于京东（14.1倍）和拼多多（11.6倍）等国内竞争对手，但远低于亚马逊（31.9倍）等全球对标巨头。支撑其估值向合理及溢价水平回归的核心逻辑在于：首先，公司长期盈利能力依旧强劲，十年平均净利率（13.12%）高出行业均值7.31个百分点；其次，云智能集团作为第二增长曲线，在2026财年实现了34%的收入高增长，且AI相关产品已连续11个季度实现三位数增长；最后，公司拥有极强的资本管理能力，通过持续的大规模股份回购（如2025财年投入119亿美元）和稳健的年度分红（2026财年约为25亿美元），在优化每股收益的同时为股价提供了坚实的底部支撑。因此，当前的市盈率在计入了短期投入带来的利润波动后，并未充分释放其“AI+云”长期协同效应的价值潜力。

风险提示：未来十年，阿里巴巴的业绩增长面临着多重维度的关键风险，首先是战略转型与AI投入的不确定性，公司正全面推进“用户第一、AI驱动”战略并计划在未来三年投入至少3800亿人民币用于云智能及AI基础设施建设，但由于AI技术研发极其复杂、成本高昂且法律监管体系（如欧盟《AI法案》及中国生成式AI服务管理办法）尚在演进中，这些投资能否在预期时间内产生预期的商业回报和财务收益存在显著不确定性；其次是核心业务的竞争压力与毛利率下行风险，在国内市场，阿里巴巴面临腾讯、拼多多及短视频直播电商的激烈围攻，在国际市场则需与亚马逊等全球巨头直接竞争，为了保持竞争力而进行的持续补贴及向低利润率、重资产的“新零售”与直营模式（如盒马、天猫超市）转型，将长期摊薄公司的整体利润率水平；在宏观经济与地缘政治层面，中国经济增速放缓、全球通胀压力及能源危机可能持续抑制消费需求，而愈演愈烈的中美地缘政治紧张局势、贸易摩擦及出口管制（特别是针对高端芯片和计算能力的获取限制）可能严重削弱阿里云和AI业务的硬件供应及技术升级能力，甚至面临证券被迫从美国市场退市或资本流出限制的极端风险；法律监管与合规成本也是长期挑战，公司必须持续应对中国及海外（如欧盟、美国）日益严苛的反垄断、数据安全、隐私保护（如GDPR）及消费者权益保护调查，历史上的巨额罚款证明了合规失败可能带来的沉重打击，且VIE架构的潜在法律风险依然如悬剑在顶；此外，组织变革与人才流失风险不容忽视，随着“1+6+N”组织架构的独立运作及创始人和核心管理层的更迭，如何确保各业务单元的文化传承、协同效益以及在激烈的全球人才竞赛中保留顶级AI人才，将直接关系到公司能否维持长期的创新动力和执行力；最后，对蚂蚁集团及支付服务的依赖仍构成关联风险，如果支付宝的服务受到限制、条款变更或蚂蚁集团因监管整改导致业绩大幅波动，将直接冲击阿里巴巴的电商生态稳定和投资收益。