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瑞银5月9日闭门会：全球油/气/炼油展望（核心要点）
核心结论：原油短期强震荡、偏多（中东+去库）；天然气区域分化、亚欧偏强；炼油裂解价差高位、化工一体化为王。
一、原油：去库+地缘共振，短期强支撑
• 库存（关键）：全球原油库存5月末约76亿桶（近5年低位），去库加速；3月去库310万桶/日、4月160万桶/日，5月转向OECD陆上，数据更透明。
• 供给冲击（中东）：霍尔木兹海峡受阻，累计损失供给17亿桶，净缺口9亿桶；日补库200万桶，回补需1年+。
• 供需与价格：
◦ 2026年全球需求+85万桶/日（非OECD主导）；OPEC+逐步增产，全年供给过剩≈50万桶/日，但地缘溢价持续。
◦ 价格预测：2026年布伦特62–65美元/桶；2027年70美元、2028年75美元（闲置产能。这价格其实我都怀疑人生了，但解释如下，是恢复后的均衡价格）。
• 风险：上行（中东冲突升级、OPEC+延长减产）；下行（海峡通航恢复、全球经济走弱）。
二、天然气：区域分化，亚欧偏强、美国偏弱
• 欧洲：库存低位+俄气长期减量+LNG进口竞争，TTF价格2026年中枢18–22欧元/MWh，冬季或冲30+。
• 亚洲：日韩LNG到岸价12–15美元/MMBtu；中国需求韧性强（工业+发电），进口同比+6–8%。
• 美国：页岩气增产（+20亿立方英尺/日）、出口瓶颈（看下表），亨利港价格2.5–3.0美元/MMBtu，低位震荡。
三、炼油：全球收缩，裂解价差高位，化工一体化占优
• 供需：全球炼能净减（欧洲持续关闭、亚洲新增放缓），2026年成品油需求+60万桶/日，供需偏紧。
• 利润率：
◦ 欧洲：2026财年综合炼油利润率4.2美元/桶（+13%）。
◦ 美国：墨西哥湾5.0–5.5美元/桶，中东原料优势强（2.0–3.0美元/桶）。
• 结构性机会：化工一体化炼厂（可转产PX/乙烯）溢价显著；低硫船燃、航空煤油紧缺，价差走强。
• 中国炼厂：出口配额稳定、国内需求偏弱，裂解价差承压；但化工料外销+高附加值产品（如白油、石蜡）盈利改善。
四、核心变量与投资启示
• 关键变量：①霍尔木兹海峡通航率（决定油价中枢）；②OPEC+减产执行率（5月起逐步增产）；③欧洲炼厂关闭进度（影响裂解价差）。
般若波罗蜜，急急如律令：投资有风险，入市需谨慎。
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