圣贝拉：国内产后护理领导者
1.1. 发展历程：业务边界不断扩展，四重战略构建行业护城河
圣贝拉以“全直营+顶奢酒店”模式布局高端母婴护理，2017 年杭州首店开业，2025 年 6 月港交所上市。截至 25 年底，全球门店达 140 家，通过圣贝拉、小贝拉、艾屿 三大品牌，构建了强大的渠道触达矩阵。2026 年公司进入战略升级关键期：1 月与 云迹科技达成战略合作，投资 AI 服务商 WITH1000，推出"贝拉博士"AI 智能体；3 月与 LVMH 旗下私募基金 L Catterton 达成深度战略合作，成立合资基金，加速全球 化布局与产业整合，立志成为家庭护理行业的"LVMH"，将东方月子文化推向全球。 公司通过四大战略构建行业护城河：并购整合完善供应链、全球化布局打开第二增 长曲线、主导行业标准制定、AI 科技赋能实现数字化转型，正从传统月子服务运营 商向科技型全生命周期家庭护理平台跨越式发展。
1.2. 股权结构集中，管理层经验丰富
采用多层离岸架构确保治理效率：截至 2025 年 6 月 30 日，创始人向华先生通过直 接持有、100%控制 Primecare Alpha/BVI 等持股平台的形式持股 34.85%，形成决策 主导权。联合创始人林宛颐间接持股 9.75%，腾讯、高榕资本等知名机构战略入股。 核心管理层拥有牛津大学教育背景及国际投行、医疗健康领域资深经验，为公司全 球化、品牌化战略提供坚实支撑。
核心管理层经验丰富。公司创始人、董事长向华毕业于牛津大学工程系，曾任职瑞 士银行香港分行亚洲并购及企业融资部副董事，在并购、股票和债务资本市场中积 累了丰富经验。2015 年至 2017 年，担任瑞士银行香港分行亚洲医疗健康组董事期 间，专注于医疗健康服务、医疗器械以及制药等方面的融资和并购业务。2017 年， 成立圣贝拉集团，同年成立同名母婴护理品牌“SAINT BELLA 圣贝拉”。公司核心管 理层对行业有深刻了解，为公司中长期战略执行、稳健增长奠定基础。
1.3. 营收恢复增长，盈利能力修复
营收端，呈稳步增长态势：公司收入来自三大业务，即月子中心（包括产后护理服 务和产后修复服务）、家庭护理服务及食品。公司 2021 至 2024 年营收呈现强劲增 长态势，年收入从约 2 亿元持续攀升至近 8 亿元，2025 公司营收约为 10.46 亿元， 同比增长 31%，月子中心业务贡献 86%收入。 分业务看，产后护理服务筑牢基本盘，产后修复、家庭护理等高毛利业务快速增长， 食品业务通过广禾堂品牌实现线上高增，形成"核心服务+增值服务+消费品"的多元 化收入结构。
圣贝拉月子中心业务以产后护理为基本盘持续增长，同时依托产后修复高增长及新 业务布局拓宽增长曲线。圣贝拉月子中心业务为公司营收基本盘，其中产后护理服 务贡献近八成收入，2022-2024 年其营收规模实现翻倍增长，营收从 2021 年的 2 亿 元增至 2024 年的 5.4 亿元，但营收占比从 84.7% 略降至 79.0%；产后修复服务营收 从 2021 年的 2515 万元增至 2024 年的 9249 万元，增速较快，占比稳步提升。2024 年新增的艾屿业务线进一步丰富品牌矩阵，呈现 “核心业务筑牢基本盘、新兴业务 拓宽增长曲线” 的发展态势。
毛利端，收入放量面临阶段性毛利率波动，综合运营成效积极：基于 2024 年的业务 扩张，公司整体毛利实现显著增长，金额从 2023 年的 2.05 亿元提升至 2.7 亿元，毛 利率从 36.5%微降至 33.9%。其中月子中心业务受新增 18 家自营中心处于爬坡期影 响，产后护理服务毛利率从 31.2%降至 26.9%，产后修复服务毛利率从 44.5%降至 42.0%，共同导致该板块毛利率下滑至 31.8%。家庭护理服务则保持稳定运营，毛利 率仅微调 0.1%至 34.0%；而食品业务因社交媒体销售占比上升，毛利率从 63.3%降 至 61.5%。2025 年上半年毛利率有所回升，主要系核心月子中心业务的规模效应释 放、高毛利产后修复业务占比的持续提升等。
销售费用端：门店摊薄费用率下降。2024 年，公司销售费用 0.95 亿元，销售费用率 11.9%，其中，月子中心业务销售费用率 7.94%，家庭护理业务 7.90%，食品销售费 用率 61%，我们认为，随着门店数量的增加及稳步爬坡，销售费用或进一步摊薄， 而食品业务则通过线上营销，费用率较高，但长期费用率仍将呈现下降趋势。 行政费用端：扩张节奏放缓后费用率走低。未来，公司中台费用支出有限，开店经 验高度可复制，行政费用将持续走低。 研发费用：AI+SaaS 研发研发完成后将持续走低。公司持续推进 AI 相关研发，目 前已经具备“贝拉博士”等 AI 产品落地，未来相关研发或将通过收购、合作等进 行，研发费用率或将走低。
利润端，实现经调利润盈利，规模效益释放：2025 年公司实现归母净利润 4.08 亿 元，经调整净利润率 11.9%，盈利能力大幅改善，规模效应逐步释放。2025 年门店 数达到 140 家，带动营收增长同时优化成本结构；门店快速复制已形成可持续盈利 路径。
参考成熟市场，渗透率提升是行业核心驱动力
2.1. 成熟市场：出生率下滑不改行业高渗透趋势
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（报告来源：东北证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
