看似简单的酒企财报，实际上是最难的。
因为经销商的存在，成为酒企业绩的调节器，可以平滑不同季度、甚至年度的经营情况。平时小幅腾挪，四季度业绩调整到次年，大家也都睁一只眼，闭一只眼，也说不出什么。但五姑娘借收入确认调整，掀了桌子，直接推翻已公布的财报数据，让人大跌眼镜。不禁又怀疑，酒企的财报又有多少值得相信呢？
因此，洋河的财报我一直没细看，一则数据惨不忍睹，看与不看都是那样，另一方面洋河作为我近几年失手的重仓票，需要全面的复盘（逻辑+数据层面），这不单单是一份财报就能解决的。
承认错误很简单，但纠正错误很难，如果只是单纯的砍掉，并不是解决问题的最优解。因为，站在现在看过去，我的选择是错的，但如果站在未来看现在呢？我依然犹豫。既然拿不准主意，那就继续研究财报，继续跟踪洋河，切忌乱动带来二次伤害。
从洋河的前瞻性指标合同负债开始吧。
1、合同负债中的预收款腰斩，非常不理想，但又契合洋河的经营动作。
洋河的合同负债包括预收款、应付经销商折扣两部分，其中含金量最高的是预收款。2025年年底仅有31亿，较2024年腰斩，是洋河不再强制打款的原因？另外预收款在2025年半年度的时候22.4亿，同比2024年同期10亿翻倍增加，是因为布局高线光瓶酒还是省内铺货第七代海之蓝的缘故？没有更多的数据，我暂时也无法确认。但当时看到半年报数据的时候，看到预收款翻倍，我对洋河产生了误判。如果此时我按照预收款31亿研判，是不是也会产生新的误判？
2、应付经销商折扣维持高位，渠道让利？
合同负债中应付经销商折扣45亿，攀升到历史高位。在营收大幅下滑、出货量下滑的情况下，应付经销商折扣创高位，说明了什么？是洋河渠道让利的原因？还是说在经销层面，酒厂不再强势？我了解有杭州大商不再续约，转投了五粮液怀抱。
当下，仅从数据来看，合同负债比较悲观，但结合洋河经营现状又都有所释然。
在不压货、不强制打款之下，当下的数据大概率反映洋河的真实动销。洋河营收做到150亿，还是可以赚个四五十亿，但限于摊子越铺越大，都被费用吃掉了。
今天先分析合同负债，后续继续分析其他指标，尤其是会计手法无法调整的指标，尽可能把洋河摸全。
现有海康、东阿阿胶、洋河、海螺等企业的分析逻辑框架及数据，在小圈子里有分享，具体可看：被迫转换阵地！
