—leo 第79篇—
关于我：不如，花个两分钟认识一下吧。
我的服务理念：经常有人问，你和其他保险销售有何不一样？
最近4月财报季，A股各个投资标的的年报和一季报纷至沓来，
耽误了些时间，更新速度有点慢。
本周起，我们接着分析中英人寿，今天是2018年年报。
2018年，保险业务收入85.82亿，同比增长3.2%；
投资收益11.41亿，同比下滑15.1%；
利润总额7.52亿，同比增长19%。
最终净利润是4.54亿，同比增长7.1%。
整体表现不错，但是拆开明细去看，
2018年，对中英人寿来说，不是很平坦的一年，尤其投资收益部分，
我们慢慢来看。
来看主要财务指标：
退保，
2018年的利润表有一个醒目的数字就是退保金，
全年退保金14.45亿，同比增长260.6%，
超过了2015年那场退保潮的峰值，是有记录以来最猛的一年。
经营活动现金净流量从2017年的31.29亿直接跌到18.61亿，掉了四成。
统计了最近几年的退保金：
2013年 7.2亿
2015年 8.4亿
2016年 3.2亿
2017年 4亿
2018年 14.45亿
这个增长的幅度不可谓不猛，
能够想象到的原因是市场上短期理财收益应该是比较客观，同时由于股市的浮亏导致投连险账户收益不佳，客户赎回。
体现在现金流里：经营活动现金支出多出了约10.4亿，经营现金流从31.29亿腰斩到18.61亿。
但有意思的地方在于，退保有一个账面上的对冲效应。
客户退保，公司兑付了退保金，
同时也把对应这张保单的未来负债给释放掉了：保险责任准备金里的"提前解除"一项，2018年高达14.51亿（2017年：4.04亿），几乎和退保金规模同步放大。
这些释放出来的准备金，直接减少了利润表上的"提取保险责任准备金"净额。
换句话说，退保金出去了14.45亿，但同时也省掉了未来本来需要持续计提的那笔准备金负担。
现金少了，账面上的费用也少了。
不能说两者完全抵消，但退保对利润表的破坏远比对现金流的破坏小。
投资端，
2017年，投资最大的故事是股票从亏损翻转为盈利，
最终带动投资收益达到历史最高的13.44亿。
2018年，方向反了过来。
股票亏损2.8亿，是近几年最惨的一年，比2016年权益类的低谷还要惨。
但公司选择的处理方式很清晰：主动减仓。
股票仓位从12.17亿砍到5.71亿，减了53%，账上的浮亏大部分都变成了已实现损失摆到了利润表上。
同时，AFS（可供出售金融资产）减值准备首次计提了1,767万，针对的是股票持仓里价值下跌且不被认定为暂时性的部分。
这笔钱相当于在收尾，把减持后残余的风险敞口也做了明确处理。
但另一面，固定收益端是近几年表现最好的一年。
贷款及应收款的利息收入从4.46亿增至6.3亿，增加了1.84亿，直接来自非标资产规模的持续扩张。
AFS债券的利息收入从1.18亿跳到2.21亿，翻了接近一倍，
这也是AFS债务工具规模大幅扩张（+78.5%，主要是企业债从2.29亿扩至4.41亿）的同步结果。
股票亏了，利息赚了,
投资收益最终从13.44亿降至11.41亿，下降15%，基本符合这个数学逻辑。
一个直观的感受：
2018年的中英人寿，在投资端完成了一次从权益主导到固收主导的切换。
这是主动选择还是被迫为之，不好判断。
精算调整，
2015年到2017年，折现率的变动是这样的：下调、首次上调、再次下调，让准备金的提取压力忽高忽低，把利润搞得很难看。
2018年，分红险折现率从4.37%再次上调到4.47%，万能险从3.68%上调到3.76%。
连续两年上调，这在中英人寿的历史上是第一次。
折现率上调意味着未来保险负债的现值变小，对应的责任准备金可以少提一些，
2018年直接增加利润总额17,833万，而2017年是反向压低34,892万。
两年合计，精算端净影响：-34,892+17,833=-17,059万，还是负的，但方向已经在往好的地方走。
更重要的是，待摊销的剩余边际从728,356万扩大到846,510万，多存了11.8亿的"存量利润"。
这些钱不是真的现金，而是未来要随保单履行逐年释放进利润表的存量。
这个数字越大，意味着未来几年的利润释放弹药越充足，是观察寿险公司未来利润质量的最重要指标之一。
整体评价，
2018年的中英人寿，在最坏的市场环境里拿出了一份比预期好的成绩单。
退保潮创了历史新高，但有准备金释放对冲；
股市熊了一整年，但利息收入把亏空大部分填上；
精算折现率终于连续上调，17年压了三亿多的准备金包袱，18年小小松了口气；
净利润45,400万，同比+7.1%。
但有两个后续需要跟踪的变量：
一是退保。2018年的退保潮是否会延续，如果利率继续高位，持有低收益储蓄险的客户还有退出动机。
二是股票仓位的重建时机。2018年股票仓位砍到57,031万。
如果2019年A股企稳，这部分仓位的重建质量：
买什么、在什么位置买，将直接决定下一年的投资收益能否恢复。
我们接着年限往下看。
-
我是罗隋，浙江大学MBA，国家注册会计师，热爱资产管理行业，
喜欢研究公司，擅长分析保司财报，
能为你找到切身适合的保险产品，
期待与你链接。：）
