平安深度复盘：渠道改革见效、龙头价值回归，2026年仍有30%+上行空间
国信证券2025 年 1 月发布的中国平安深度研究报告，围绕综合金融、寿险改革、产险科技、投资风控、估值修复五大主线，全面拆解平安经营基本面与未来增长逻辑，明确给出优于大市评级，目标价区间69.99-75.68 元，较当前价具备23%-33%上涨空间。
一、平安基本盘：全牌照综合金融龙头，业绩稳居行业第一
中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团，1988 年成立于深圳蛇口，是国内第一家股份制保险公司。历经 30 余年发展，形成 “综合金融 + 医疗养老 + 科技创新”三位一体业务架构，覆盖保险、银行、证券、信托、资管、科技、医疗健康全领域。
1.规模实力领跑行业
截至2024 年三季度末，平安实现营业收入7753.8 亿元，同比增长9.99%；归母净利润1191.8 亿元，同比增长36.09%，营收与净利润规模均位列上市险企首位，总资产突破12.53 万亿元，是国内最大保险集团。
2.业务架构清晰，板块协同强劲
•保险板块：寿险、产险均稳居行业第二，养老险、健康险位居专业险企前列；
•银行板块：平安银行净利润稳步增长，零售业务优势突出；
•资管板块：平安资管受托规模超5 万亿元，位列全球资管 50 强；
•医疗养老：平安健康付费用户近4000 万，合作医院近 4000 家；
•科技创新：陆金所、金融壹账通、汽车之家等平台，赋能金融主业。
3.股权与治理结构稳健
平安为A+H 两地上市，股权结构分散，前十大股东剔除结算账户后合计持股仅 16.76%，股东涵盖中央国资、地方国资、境外资本，治理结构稳定。创始人马明哲把控战略方向，CEO 谢永林深耕全业务条线，管理层经验丰富、战略执行高效。
二、寿险核心：渠道改革彻底扭转，新业务价值大幅回暖
寿险是平安利润核心，2023 年寿险及健康险归母营运利润占比超 89%，是集团增长第一引擎。历经三年渠道深度改革，平安寿险实现从“量” 到 “质”的彻底转型，新业务价值（NBV）连续高增。
1.NBV 增速大幅反弹，价值贡献提升
2023 年平安寿险 NBV 达392.62 亿元，同比增长36.2%；2024 年前三季度 NBV351.60 亿元，同比增长34.1%，NBV 对内含价值（EV）拉动比例从 2022 年 3.8% 提升至 6.3%，重回增长轨道。
2.代理人渠道：高质效、高收入、高留存正向循环
•人数优化：代理人数量下降趋缓，2024 年上半年月均代理人 34 万人，较 2023 年仅降 2%；
•收入翻倍：2024 年上半年集团代理人月均收入11962 元，寿险代理人9608 元，均为2021 年的 2 倍；
•产能爆发：代理人人均NBV 达 11.74 万元，是 2021 年的 3 倍，活动率持续提升，留存率显著改善。
3.银保渠道：独家合作，价值率持续攀升
平安寿险与平安银行独家代理，依托银行庞大零售客户与网点资源，银保渠道NBV 占比从 5% 提升至 12%，NBVM（新业务价值率）升至 22.5%，成为第二增长曲线。
4.产品结构：储蓄险成主力，契合居民资产配置需求
低利率、净值化时代，储蓄型保险成为居民财富配置压舱石。平安寿险聚焦分红险、万能险，保费占比超80%，契合 35-59 岁主力财富人群养老、传承、稳健增值需求，产品需求持续旺盛。
三、产险优势：科技筑造护城河，车险+ 非车险双轮驱动
平安产险是行业“老三家” 之一，市场份额稳居前二，过去五年平均增速 5.3%，依托科技赋能构建差异化竞争力，综合成本率优于行业。
1.车险业务：好车主APP 打造生态闭环
以平安好车主APP为核心，注册用户突破2 亿，绑车车辆 1.36 亿，覆盖加油、洗车、救援、理赔等 82 项服务，数字化运营降低成本、提升客户粘性。车险综改后，行业保费企稳，平安车险市占率稳步提升。
2.非车险业务：规模增长，综合成本率持续优化
•责任险：2024 年上半年保费 141.8 亿元，COR（综合成本率）98.0%，同比改善 1.5 个百分点；
•健康险：保费100.9 亿元，同比增长 43.5%，COR 仅 95.9%，盈利水平优异；
•企财险：保费62.0 亿元，同比增长 7.6%，COR 降至 94.7%；
•信保业务：暂停新增融资性信保，风险敞口持续收缩，拖累大幅减弱。
四、投资端：配置稳健均衡，不动产风险全面可控
平安投资资产规模超5.2 万亿元（2024 年 6 月末），坚持长久期、低风险、均衡配置策略，应对利率下行与市场波动，不动产投资风险持续出清。
1.资产配置：固收为基，权益增配优质标的
•债权资产：占比达74.1%，其中债券占比 60.7%，为上市险企最高，99.5% 为 AA 级以上，信用风险极低；
•权益资产：规模0.62 万亿元，占比 11.8%，增配高分红股票，把握市场低位布局机会；
•久期匹配：加大国债、地方债、政策性金融债配置，拉长资产久期，锁定长期收益。
2.不动产投资：战略转向物权，占比持续下降
平安不动产投资从债权转向物权，重点布局物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，风险可控。2024 年 6 月末，不动产投资余额 2074.25 亿元，占总投资资产仅4.0%，规模与占比连续下降，风险完全可控。
3.投资收益：短期承压，长期韧性充足
受利率下行、权益市场波动影响，2024 年上半年净投资收益率 3.3%、总投资收益率 3.5%，短期承压。伴随资本市场政策利好与资产估值修复，投资收益有望稳步回升，支撑利润增长。
五、银行与科技：盈利稳中有进，科技赋能长期价值
1.平安银行：资产质量优异，拨备逐步释放
2024 年前三季度营收 1116 亿元，净利润 397.29 亿元，同比微增 0.24%。净息差高于股份行平均，不良率低于行业，资本充足率保持高位，股息率 TTM 超 8%，居上市银行首位。地产敞口持续下降，风险抵补能力强劲。
2.科技业务：研发投入领先，协同效应显现
平安拥有超2 万名科技人员、3000 名科学家，专利申请超 5.2 万项。陆金所、金融壹账通、平安健康、汽车之家等平台，对内赋能金融生态，对外输出科技服务。2024 年 7 月平安增持陆金所至 56.82% 并表，强化战略协同，科技板块利润贡献有望提升。
六、财务与估值：业绩高增，估值处于历史低位
1.财务表现：营收利润双回暖，减值压力大幅减轻
2024 年前三季度，平安营收、净利润同比双增，核心驱动为保险保费增长、投资收益改善、资产减值损失大幅下降（从 2021 年 1050 亿元降至 2024 年前三季度 481 亿元），盈利质量显著提升。
2.盈利预测：未来三年业绩稳步增长
国信证券预测：
•2024-2026 年 EPS 分别为5.98/6.55/7.54 元；
•归母净利润增速分别为27.06%/9.58%/15.17%；
•每股内含价值（EVPS）分别为 90.29/97.20/104.93 元。
3.估值修复：P/EV 低位，上行空间充足
当前平安股价对应2024-2026 年 P/EV 仅0.63/0.59/0.54 倍，处于历史与行业低位，显著低于同业。按内含价值估值法，目标价69.99-75.68 元，较当前价有23%-33%上涨空间，首次覆盖给予优于大市评级。
七、风险提示：需关注四大核心变量
1.负债端风险：寿险渠道改革、储蓄险销售不及预期；
2.市场风险：利率持续下行、权益市场波动、地产行业复苏不及预期；
3.竞争风险：中小险企高收益产品分流，行业竞争加剧；
4.监管风险：保险定价、渠道费用监管趋严，影响利润空间。
简要总结与分析
平安渠道改革见效，寿险NBV 高增、产险科技领先，投资风险可控，银行盈利稳健。当前 P/EV 处历史低位，估值修复空间充足。长期看综合金融 + 医疗养老生态壁垒深厚，短期业绩与估值双升确定性强，是险企龙头配置优选。
完整版下载请点击文末“阅读原文”
免责声明
我们尊重知识产权、数据隐私，只做内容的收集、整理及分享，报告内容来源于网络,报告版权归原撰写发布机构所有，通过公开合法渠道获得，如涉及侵权，请及时联系我们删除，如对报告内容存疑，请与撰写、发布机构联系。
整理于“365康养宝”（知识星球）
扫描下方二维码加入，即可下载
精选报告推荐
免费查看及下载更多高清完整版报告
