【声明】
本文仅基于上市公司公开财报、交易所法定披露信息进行客观数据整理与经营分析，仅为个人学习研究分享。请保持独立思考，请勿依据本文内容做出交易决策。
【公司简介】
2002.11.4成立，2003.11.18上交所上市。主要业务：境内水力发电。
一、资产负债情况
1）总体情况
长江电力的资产扩张并非渐进式，而是某年突增，之后几年维持不变，再某年突增，之后再保持不变。而且资产的增长主要是依靠负债增加。
2）资产情况
【注】
1）“投资”投资包括：长期股权投资、房地产投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、债权投资、贷款。
2）“现金”资产包括：货币资金、国债逆回购。
3）“重资产”包括：固定资产、在建工程、工程物资、使用权资产、无形资产、开发支出。
长江电力显然属于重资产运营。商誉和存货的占比微乎其微。投资&现金的占比在2016~2022年是一个扩大的过程，但2023年有所收窄，2024年同比变化不大，2025年略微增长。
3）负债情况
前面说过资产突进式扩张（2015年和2023年）主要是依靠负债的增长，具体是依靠有息负债即借款的大幅增加。在资产突进式扩张之后，之后几年会有一个降低杠杆的过程。
二、盈利情况
1）盈利概况
跟随资产的突进式扩张，营收和净利润也会大幅增长。
2012-2025年，营收和归母净利的复合增长率分别为9.7%和9.7%。
2）利润率
a)毛利率表现相对稳定，在一个小幅区间内波动。2022年下降了一点，2023-2025年持续回升。
b)核心利润=毛利润—营业税—四费（销售/管理/研发/财务）
相比于毛利率波动，核心利润率的波动幅度要大一些，主要归因于财务费用占比波动幅度较大导致。尤其是2015年和2023年的核心利润率大幅低于往年水平，主要是因为有息负债大幅提高导致财务费用增加所致。
c)税前利润率跟随核心利润率波动。税前利润=核心利润+非核心利润。从下图可以看出非核心利润主要为投资收益。
d)长江电力的净利率曲线与核心利润率曲线比较贴近，说明非核心利润刚好抵销掉所得税。
3）资本回报
三、现金流情况
经营现金流和自由现金流表现都很好。
四、股东回报
五、营收分析
1）装机容量情况
装机容量代表了潜在的最大发电量。当需求小于潜在的最大供给，营收由需求决定，此时营收跟随需求量的变化而变化；当需求大于潜在的最大供给，营收则由供给决定，此时营收比较稳定（前提是价格稳定）。
2023 年 1 月，公司完成收购乌东德、白鹤滩水电站(共 2,620 万千瓦)，公司可控水电装机容量增至 7,179.5 万千瓦。
6个发电站发电情况：
注：一年由8760小时。
2）营收与售电量
从业务来看，营收主要来自于境内水电的收入。
【小结】
