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锂行业及重点公司研报综合总结（2026年4月）
本总结整合摩根大通、摩根士丹利、瑞银最新研报，覆盖锂行业供需格局、进出口数据、库存变化，以及天齐锂业、亿纬锂能两家核心公司的业绩表现、经营展望与机构评级，所有数据均来自研报原文及图表。
一、锂行业整体运行情况
（一）价格走势：锂价维持高位，进出口价格同步上涨
1.国内现货与期货：
截至4月25日当周，电池级碳酸锂期货主力合约价格维持在17.79万元/吨，年初至今累计上涨55.4%；Q1国内电池级碳酸锂现货均价为14.5-15.2万元/吨，环比上涨5.9万元/吨。
2.进出口价格：
◦3月中国碳酸锂进口均价14,993美元/吨，环比+22%、同比+48%；出口均价20,017美元/吨，环比+33%、同比+2%。
◦3月中国氢氧化锂出口均价14,869美元/吨，环比+16%、同比+12%；进口均价15,724美元/吨，环比+7%、同比+113%。
（二）进出口格局：碳酸锂进口大增，氢氧化锂转为净进口
品类 | 2026年3月数据 | 2026年一季度累计 | 同比变化 | 历史对比 |
碳酸锂进口 | 3.0万吨 | 8.33万吨 | +65% | 2025年全年净进口237.7万吨（同比+2.8%） |
碳酸锂净进口 | 2.96万吨 | 8.17万吨 | +65% | 2024年全年净进口231.1万吨（同比+55%） |
氢氧化锂出口 | 0.31万吨 | 0.76万吨 | -35% | 2025年全年净出口3.54万吨（同比-68.5%） |
氢氧化锂净进口 | 0.3万吨 | 0.9万吨 | 由净出口转为净进口 | 2024年全年净出口11.26万吨 |
（三）供给端：两大核心扰动加剧供应紧张
1.全球最大锂辉石矿Greenbushes产量大幅不及预期
◦3Q26（IGO财季）锂辉石产量35.1万吨，环比持平，其中新投产的CGP3仅贡献3.3万吨，核心产能表现疲软。
◦原矿品位降至历史最低1.64% Li₂O（2Q26为1.88%，往年稳定在2%以上），叠加回收率下降、维护时间增加，管理层称问题为"系统性"，改善过程非线性。
◦IGO大幅下调2026财年指引：
▪产量：137.5-142.5万吨（原150-165万吨），中值下调约17.5万吨
▪现金成本：380-420澳元/吨（原310-360澳元/吨）
▪资本开支：4-4.5亿澳元（原5.75-6.75亿澳元）
2.江西宜春锂云母矿面临停产风险
◦4月9日江西省自然资源厅发布宜春4座锂云母矿的采矿权估值报告，合计年产能超10万吨LCE。
◦市场预期上述矿山可能自5月起停产，将采矿权从"陶瓷粘土"重新分类为"锂矿"，参考宁德时代案例，整改周期可能长达数月；叠加尖下窝矿仍未复产，国内锂原料供应将进一步收紧。
（四）需求与库存：储能需求韧性强，库存连续5周回升
•需求端：储能电池需求表现强劲，成为支撑锂价的核心动力；下游电池企业和正极材料企业库存环比分别下降3%和2%，显示终端需求仍在消化。
•库存端：截至4月23日，国内碳酸锂总库存达10.3万吨，环比增加656吨，已连续5周增长，回到2026年春节前水平；增量主要集中在贸易商环节（环比+6%）。
二、重点公司分析
（一）天齐锂业（002466.SZ/9696.HK）：Q1业绩超预期，Greenbushes拖累长期增长
1.2026年Q1业绩（预告）
◦归母净利润：17-20亿元，同比大幅增长（2025Q1为1.04亿元）
◦扣非净利润：16-19.6亿元，显著超市场一致预期的12亿元
2.业绩核心驱动因素
◦锂价上涨：Q1碳酸锂均价环比上涨5.9万元/吨，直接带动冶炼业务盈利改善
◦低成本库存优势：2025年末持有20.6万吨锂精矿和7700吨LCE库存，贡献库存增值收益约3.5亿元
◦锂精矿业务：Greenbushes锂精矿销售贡献利润约7.2亿元
◦联营公司收益：持有SQM股权贡献投资收益约6亿元
3.Greenbushes矿对公司的影响
◦天齐通过TLEA持有Greenbushes约26%的经济权益，IGO产量指引下调对应天齐可归属锂精矿减少约8.75万吨，叠加品位下降导致回收率降低，实际产出将进一步收缩。
◦虽然锂价上涨利好冶炼业务，但锂精矿价格同步上涨，限制了冶炼加工价差的扩大。摩根大通认为，Greenbushes的产量和利润率逆风将抵消部分锂价上涨收益，2026财年净利润影响偏中性。
4.股价表现：年初至今A股上涨33.1%（收盘价73.7元），H股上涨18.4%（收盘价58.6港元），涨幅显著跑赢恒生指数（+0.2%）。
（二）亿纬锂能（300014.SZ）：出货量高速增长，毛利率承压明显
1.2026年Q1业绩
◦营收：206.8亿元，同比+61.6%
◦归母净利润：14.5亿元，同比+31.3%
◦扣非净利润：11.1亿元，同比+36.3%
2.出货量表现
◦EV电池：14.34GWh，同比+40.9%
◦储能电池：20.38GWh，同比+60.8%
◦合计出货：34.72GWh，同比+52%
3.毛利率下滑原因
◦Q1综合毛利率14.0%，同比-3.1个百分点，环比-2.7个百分点
◦核心原因：① 一季度锂等原材料价格大幅上涨；② 毛利率较低的储能业务占比提升；③ 成本向下游客户传导存在时滞，目前正在协商调价。
4.2026年经营展望
◦出货目标：全年电池出货量超200GWh
◦增长驱动：① 深化与小鹏、零跑、吉利等车企合作；② 大圆柱电池订单爬坡，目标出货13GWh以上；③ 国内外储能需求持续增长
◦产能扩张：年初至今已宣布230GWh扩产计划，包括惠州60GWh、荆门60GWh、启东50GWh、上杭60GWh。
三、机构评级与估值
（一）天齐锂业机构观点对比
机构 | 评级 | A股目标价 | 核心逻辑 | 风险提示 |
摩根士丹利 | 增持 | 83元（+24%） | 锂价上涨+低成本库存持续支撑2026年业绩，2Q26锂价预计15.3万元/吨 | 澳大利亚柴油供应紧张推高矿山成本、影响产量 |
瑞银 | 买入 | 78.3元（+17.2%） | Q1业绩超预期，未来3个月EV和储能需求有望超预期 | EV/储能需求疲软、Greenbushes产能爬坡不及预期 |
摩根大通 | 中性 | 56元人民币A股，52元港币H股 | 股价上涨过度反映锂价利好，Greenbushes产量下滑抵消部分收益 | 江西锂云母矿停产不及预期、锂价回调 |
（二）亿纬锂能机构观点
•瑞银：维持中性评级，目标价75.8元（较4月24日收盘价+4.1%），维持2026-2028年EPS预测3.02、4.00、4.95元。
摩根大通：维持中性评级，目标价70元（较4月24日收盘价-0.038%）。
•核心判断：出货量高增长确定性强，但毛利率压力可能持续至成本传导完成，业绩弹性弱于上游锂矿企业。
（三）全球锂行业估值水平（摩根大通）
地区 | 2026E P/E | 2027E P/E | 2026E EV/EBITDA |
中国 | 17.1-21.4x | 14.7-18.2x | 12.4-16.2x |
澳大利亚 | 12.0x | 10.1x | 11.9x |
美国 | 15.4x | 14.1x | 14.1x |
全球平均 | 20.5x | 18.4x | 14.1x |
四、行业与公司核心风险提示
1.供给端风险：Greenbushes矿系统性问题改善不及预期、江西锂云母矿停产时间超预期、其他海外矿山产能释放超预期导致供应过剩。
2.需求端风险：全球新能源汽车销量不及预期、储能项目落地进度放缓、下游企业去库存周期延长。
3.价格端风险：锂价波动超预期、原材料成本上涨无法向下游传导、行业竞争加剧导致产品价格下跌。
4.公司层面风险：产能爬坡不及预期、海外扩张政策风险、并购项目估值过高、公司治理与财务风险。
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