国产算力四小龙财报:谁真增长、谁在烧钱?

2025年，四家国产GPU公司（海光信息、寒武纪、沐曦集成、摩尔线程）合计营收超240亿，但梯队分化极大。海光信息一家营收143.77亿，相当于其他三家之和再加一半。寒武纪增速453%领跑，但客户集中度高达88.66%。沐曦、摩尔线程仍在亏损，但毛利率逆势提升，产品结构在改善。

这不是"国产替代"的宏大叙事，而是四家公司用真金白银交出的答卷——谁真增长、谁在烧钱、谁的政策绑定最深，数据会说话。

一、四家公司，一张表看清格局

数据来源：各公司2025年财报

关键发现：

·海光：唯一营收破百亿，利润规模最大，但增速放缓至57%

·寒武纪：增速最猛（453%），但净利润质量待验证（政府补贴占比高）

·沐曦：唯一毛利率逆势提升（+3个百分点），产品结构改善明显

· 摩尔线程：研发费用率高达86.68%，全年15亿营收中13亿投入研发

二、每家企业一句话定位

海光信息：CPU+DCU双线，x86兼容路线让生态迁移成本最低；但2025年CPU与DCU合并披露，AI算力具体贡献仍不透明。

寒武纪：唯一靠纯AI芯片盈利，2025年净利润20.59亿；但扣非净利润-5.43亿，账面盈利来自政府补贴（7.01亿）和公允价值变动（1.33亿）。

沐曦：毛利率唯一逆势上涨（+3个百分点至56.51%），首款全国产工艺芯片"曦云C600"预计2026上半年量产。

摩尔线程：全功能GPU路线，万卡集群唯一落地者；2025年研发费用率86.68%，自研MUSA编程框架，CUDA兼容度最高。

三、DeepSeek改变了什么

DeepSeek V3把大模型训练成本较同类密集模型压低了42.5%，推理吞吐量提升至基线5.76倍。这件事的深层意义是：它把评价算力的尺子换了一把。以前的标准是"单卡峰值算力跟英伟达差多少"，V3之后变成了"集群通信效率+每元推理吞吐量"。

DeepSeek V4（2026年4月24日发布）进一步加速这一进程：总参数1.6T，API价格约为GPT-4o的1/20；技术报告明确团队已在华为昇腾NPU上验证V4推理方案，通用任务实现1.5-1.73倍加速。

这不只是一个产品更新，它标志着国产大模型和国产算力之间的软件适配壁垒，正在一步步被系统性拆除。

四、政策绑定：东数西算的时间表

2022年"东数西算"工程启动。截至2024年中，八大枢纽节点直接投资已超435亿元，机架总规模超195万架。2025年国产智算规模突破300 EFLOPS，智能算力占比目标≥35%。

地方政府的自主可控时间表，把2027年定为第一条真正的分界线：

·上海市要求2027年自主可控算力占比超70%

·北京要求2027年智算全栈自主可控

· 浙江算力券补贴国产最高30%、非国产只有10%

摩尔线程2025年获得政府补贴7006万元，来自地方算力基础设施专项支持；这笔钱是支撑机制的一部分，不是意外之财。

五、后续关注三个变量

1. 客户集中度何时下降？海光、寒武纪的前五大客户占比均超88%，这意味着业绩与少数大客户深度绑定。2026年能否拓展更多中小客户，是验证"国产替代"是否真正铺开的关键指标。

2. 毛利率能否持续？沐曦毛利率逆势提升是亮点，但能否持续取决于"曦云C600"的量产进度和良率。摩尔线程65.57%的毛利率能否维持，取决于万卡集群的规模效应何时显现。

3. 补贴滑坡后的真实盈利能力。寒武纪、摩尔线程的"盈利"都依赖政府补贴。2027年地方政府的自主可控目标完成后，补贴是否会滑坡？滑坡后能否靠主营业务实现盈利？这是长期的真正风险点。

结语

国产算力四小龙的首份财报，呈现的是一个分化加剧、格局初定的市场。这不是"谁最好"的问题，而是四条技术路线、四种商业模式、四个时间窗口的并行验证。

DeepSeek的崛起，正在系统性拆除国产大模型与国产算力之间的软件适配壁垒。2027年地方政府的自主可控时间表，是政策层面的硬约束。两条线交汇，国产算力替代的未来正在加速到来。

风险提示：本文仅作产业分析，不构成任何操作建议。