再来更新一家一年半以前我们看过的上市公司财报，贵州振华新材料股份有限公司（股票简称：振华新材）成立于2004年，2018年由深圳迁至贵阳，2021年9月在上交所科创板挂牌上市。
振华新材始终专注于锂离子电池正极材料的研发、生产及销售，产品主要应用于新能源汽车和3C消费电子等领域。现有贵阳高新区和黔西南安龙经开区两个生产基地，已建成年产8万余吨的正极材料生产线。
2025年，振华新材的营收下跌27.2%，这是其连续三年大幅下跌。虽然跌幅明显收窄，但仍然算是大幅萎缩。在连续三年下跌之后，营收规模仅有2022年的一成略多，这可是比那些钢铁和建筑类的企业都要猛得多的“高台跳水”。
振华新材的主要业务是锂电池“正极材料”，其占比在98%左右；主要市场在境内，占比也接近98%。也就是说，其产品和市场都相对单一，这可能正是其这几年，营收遭受持续大幅下跌的主要原因。
净利润也是在2022年达到峰值，2023年跳水，2024年以来亏损至今。营收打一折，想要恢复盈利状态，几乎要把整个公司的业务重构才能办到，其难度可想而知。
从2021年到2023年，这三年的毛利率、销售净利润和净资产收益率都还不错。特别是2022年和2021年，都发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，整个形势看起来相当好。可惜的是，这种高光时刻，也就维持了这几年。
从2024年以来，指标就没法看了，毛利率暴跌成负数，而且是持续两年多均为负数，2026年一季度仍在持续恶化。在这种毛利率情况下，再讨论销售净利率和净资产收益率，几乎就没有必要了。
2022年的主营业务盈利空间高达10个百分点以上，整个盈利形势是相当好的；2023年大幅下降至2.7个百分点，主要是毛利率下跌所导致的。
2024年开始亏损，主要原因是毛利率持续为负数，仅这方面导致的亏损就有10多个百分点，2026年一季度超过了20个百分点。
与此同时，营收暴跌，期间费用占营收比也在大幅增长，虽然也在控制费用开支规模，但这是有极限的，根本挡不住。期间费用在两年多的时间，快速上升至超过营收的三成，这已经是2022年的10倍左右了。
在两头暴力挤压下，2026年一季度的主营业务亏损已经达到了营收的一半以上。这种状态，已经完全没有靠现有业务内部优化解决的可能，必须要做出果断的决策和调整。可能就是先停产，研究好了后续方案再动作，都比埋着头硬扛着经营要好一些。
从2023年以来，其他收益方面也在净损失，主要是“资产减值损失”严重，在毛利率为负数的情况下，库存就是即将实现的亏损，年末计提大量的“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”并不让人意外。
这两年还多了一些“固定资产减值损失”。长期产出亏损的业务，这些固定资产的价值也下降了，严格做减值测试的话，就难免也会有较大损失。
最近九个季度，只有2025年二季度出现过营收同比增长，其他八个季度都在同比下跌。每个季度都在亏损，看起来亏损额有收窄的迹象，这并非盈利形势好转，而是营收规模下降，基数低，高比例亏损，形成的亏损额也开始下降了。
最近九个季度的主营业务全在亏损，毛利率在低位的波动很大，不管怎么影响，持续两年多，都没有一个季度是正数毛利率。
在营收大跌的2023年，“经营活动的现金流量净额”创下新高，主要是在营收下跌后，大量回收应收账款等营运资金。2024年就开始反转，之后的期间在低位震荡。
固定资产投资规模持续下降，面对营收打一折的市场环境，原有产能当然没有必要再投资，但同时也不进行转型类的投资或收购，可能就会错过，手里还有资源的窗口期。
“经营活动的现金流量净额”变化分两个明显的阶段，2022年及以前，是明显的快速增长期企业的表现，存货和应收项目大量增加资金占用，应付项目抵消掉一部分占用，整体上在增加运营资金的投入。
2023年以来，全反了过来，存货和应收项目回收资金，同时，应付项目也要“还账”，这当然是收缩期企业的典型特征。
在同一家企业，四年的时间内，一半的时间经历高速增长期，一半的时间经历快速衰退期。把一个数十年，甚至更长时期的企业或行业周期特征，集中体现出来，是我们分析过的近千家上市公司中，极少见到的情形。
应收和应付类的项目持续下降，应收账款的周转天数夸张时超过了半年，现在下降至4个月左右。说明现在的业务，不仅萎缩，而且还欠款相对严重，确实是到了需要进行业务大转型的重要阶段了。
振华新材从2023年以来快速缩表，除了亏损之外，还有应收、应付和存货规模的下降。这反而提升了长短期偿债能力，这是营收下跌中相对较好的表现，甚至可以算是“意外收获”。
当然也能说明短期内形成的资产，在萎缩中的损失并不算严重。现在相对良好的资产负债结构，也说明振华新材还有调整方向，重振业务的机遇。但这个机遇期并不会太长，现在已经到了必须采取果断措施的时候了。
振华新材的有息负债规模还是比较大的，虽然也在持续下降，但没有供应链欠款等降得快，“缩表”（总资产下降）主要是通过业务上应收、应付和存货等项目收缩完成的。
这就推高了有息负债在总负债中的占比。这当然是较为沉重的负担，也是我们认为，虽然现在的偿债能力看起来不错，但其调整的窗口期不会特别长的主要原因。
随着国内的资本充足性增加，甚至过度，传统行业的增长空间下降，一些新兴行业的赛道，原本高达数十年的行业周期，会在新环境和极端条件的推动下，在几年内就完成一轮。
这不仅是我们以前没有遇到过的，甚至是全球市场中都少有见到的现象，振华新材通过较大的损失，给大家试了一盘。
想在新赛道中加大投资，力图短期内取得良好发展的同行或同类企业，可以借鉴这里面的经验或教训。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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