QQQ一枝独秀= 美股强于非美（VTI>VEU)= 美元反弹（图1）。亚洲股市资金流整体偏流出，继续验证之前的判断：全球交易新的齿轮开始转动 INTC和TXN业绩超预期带动CPU和模拟半导体板块高歌猛进，科技硬件已不局限于存储和光通信，形成了全面扩散。半导体指数(SOX)偏离200日均线程度创2000年6月以来最高。（图2） 软件依然偏软，下周极为关键：本周IGV失去反弹动量，下周为TMT财报高峰期，且MAG财报尤为关键：谷歌、微软、亚马逊、Meta周三发布财报，苹果周四收盘后分布。 一个简单的简论：财报支撑下软件如果重拾上涨动量，科技飞轮将会加速（上上周市场风格）。否则美股科技软硬件同时进入价格调整，随时可能发生。
市场宽度走弱：虽然SPX和NDX创出历史新高，但冲突以来仅26%的S&P 500成分股跑赢指数（战前为68%），而AI相关股票中74%跑赢。 与上一条形成鲜明对比的是，距GS统计，尽管本季度财报季刚开始，但值得注意的是，已有58%的公司公布的业绩超出共识预期>1标准差（历史平均为49%）。另一方面，仅有4%的公司未达共识预期>1标准差（历史平均为13%，且显著低于迄今为止的历届财报季）。提醒一下，本财报季的预期门槛相当高，标普500本季度的共识预期为同比每股收益增长12%，这是自2021年以来财报季初的最高预期。 市场分化下，似乎美股的调整虽然可能来临。但当前宏观层面（图3）和科技中观产业趋势已形成高度共识。即使短期调整，难掩长期向上趋势。
AI Capex预计2026年同比增长58%至$775B，LTM Capex预计2027Q1达~$800B R&D支出2025年已达$420B（+19% YoY），若保持增速2026年将达~$500B 超大规模企业YTD债务发行约$110B，创历年同期新高，但杠杆极低（净债务/市值~2.2%） Anthropic收入运行率YTD已增长3倍，证明AI服务货币化正在实现 AI算力需求仍严重供不应求：2026-2030年全球数据中心基础设施预计安装122GW，若不约束三年即可完成五年量 Tech/AI不仅贡献S&P 500 2026年 earnings增长的2/3，且其盈利预期仍在被上调。
