精准预测海康25年财报,有惊喜!——海康威视2025年年报及2026年第一季度报简析!
2026年4月17日，海康威视发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%；扣非归母净利润137.03亿元，同比增长15.98%。单25Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入267.50亿元，同比下降2.74%；归母净利润48.76亿元，同比增长26.01%；扣非归母净利润47.32亿元，同比增长29.16%。
2026年一季度实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%；扣非归母净利润26.48亿元，同比增长37.44%。海康作为一家优秀的二流公司，25年半年报后，因为市场价格跟我的买点太远，一直都没关注，年报出来后翻看一下，有几个点触动到我；1.在4月18日海康业绩说明会上，管理层说道：【海康一直都在进取。我们形容自己像一棵榕树，专业、厚实、诚信。但拉长时间来看，公司的经营结果体现我们并不是保守的。回顾海康，第一个十年100%的ROE，第二个十年30%的ROE，在行业内能保持持续不断增长，这本身就是进取的结果。公司一直在努力“做正确的事”和“在做正确的事的路上”，以形成稳定长期现金流和盈利为目的，强调稳扎稳打、循序渐进。 关于引领和定义技术，相信我们的市场份额能体现这一点。在很多我们占据优势的产品领域里，我们拥有不错的市场份额，这本身就是一种引领和定义。在保持核心竞争力、找到生态中的卡位上，公司的策略是首先融入现有生态，然后逐步引领变化，通过研产销方面的协同，最终体现出自身的竞争优势，反应到财务数据上，而非追求纸面的PPT创新。就如海康机器人的机器视觉产品线，我们从做标准化产品进入这个细分市场领域，先融入现有的生态，最后逐步成为行业引领者。我们坚持做擅长的事情、做正确的事情，聚焦多模态物联感知大模型领域，守住物理世界到数字世界建模的入口，业务从多维感知自然延伸到存储计算、显控交互、执行控制、网络安全等相关环节，这些场景也足够大了。 】这一段文字，是业绩会的精华，尤其提到“做正确的事”和“在做正确的事的路上”，这是一家企业的立身之本，很对我的胃口，虽然是苦哈哈的行业，但有这份坚持和坚守，海康的未来不会差。【2025年10月公司已实施2025年中期分红，每10股派4元（含税），分红36.66亿元；本次年度分红预案每10股派7.5元，派发68.74亿元，2025年累计分红约105.40亿元，占归母净利润74.25%，公司后续将持续保持高比例分红。】从54%的分红比例提高到接近75%，且公司后续会持续保持高比例分红，在回报股东方面加分，按照105.4亿分红，截至4.24公司市值3070亿，对应股息率3.4%，是十年期国债收益率1.7%的两倍。公司的盈利水平显著提升，毛利率提升2.1个百分点至 45.9% ，主要受益于删减低竞争力产品、存储等涨价提升龙头公司议价能力、AI大模型带来的产品升级等因素。2025Q1至2026Q1，单季度数据显示，公司归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、26.01%和36.42%。利润端的持续加速增长，印证了公司从追求收入规模转向提升经营质量的战略调整取得了显著成效。海康作为二流的生意，管理层不错，但行业内它既受制于上游，也受制于下游，还很难避开同行的价格竞争。
公司在售产品型号超过3万个，个性化成本比批量化高，电子产品更新换代快，产品过两年就不值钱了；
1.国内业务
2025年，公司国内业务收入582.22亿元，同比下降3.93%。
分事业群看，PBG、EBG、SMBG收入分别比-4.12%、-3.33%、-26.35%。国内业务的下滑，特别是SMBG的显著收缩，也是公司主动调整的结果。
2025年，通过经销商降库存和海康威视区域仓的建设，经销商库存大幅度下降，周转效率得到有效提升；
通过营销服数字化工具的优化推广，实现数百万客户注册，平台月活数同比上年提升近四倍，有效提升运营效率。
这一策略的成效直接体现在经营质量的改善上：2025年国内业务毛利率相比2024年提升2.90个pct，2026Q1公司整体毛利率高达49%，环比2025Q4继续上行，体现出公司经营质量的显著提升。
2.境外业务
面对国内市场的调整，境外业务和创新业务的稳健增长成为了公司增长的核心引擎。
1）境外业务展现强大韧性：全年实现收入342.86亿元，同比增长7.50%。发展中国家保持高速增长，重点区域重大项目取得突破，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。
2）创新业务多点开花，增长动能强劲：创新业务板块全年收入254.46亿元，同比增长13.17%，占总收入比重提升至27.5%。
海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等创新业务稳居细分赛道龙头，成为公司新的增长引擎。
3.本轮海康的调整是从2024下半年开始，公司持续优化内部运营机制和资源配置，公司在以下几方面实施了一系列的调整措施： 1) 调整阵型： 基于业务变化，推动组织变革，优化组织阵型，建立起和上下游之间的良性业务循环，提高产业链整体效益。 2) 梳理产品线： 2025年，针对每一条产品线和每一项业务，公司制定相应的策略，分类施策，优化内部运营机制和资源配置。 3) 降低应收： 提高精细化运营水平，持续加强应收账款回款管理，2025年末应收账款与票据总额同比上年末下降了77.7亿元，同比下降19.1%。 4) 焕发组织活力： 通过实施责任中心定位及配套的考核激励机制，树立价值创造意识，实现资源与经营结果的联动，激发个人和组织活力。 经过一年多调整，各项成效持续显现。从2025年一季度开始的5个季度，净利润同比增速逐季提速。 分别是：海康自身经营能力改善的周期、本轮存储和电子元器件涨价的周期、AI大模型技术突破的周期、中国和全球宏观经济的周期波动。5.借用业绩说明会的一个问题：在AI时代，海康威视的商业壁垒是什么？核心目标是攫取哪些环节的价值量？【与互联网To C领域“赢家通吃”不同，物联网To B市场更为碎片化，很多场景绕不开海康，因此海康更为稳健。之前《哈萨比斯：谷歌AI之脑》的作者马拉比来海康交流，他谈到AI时代，除了顶尖人才的贡献，普通工程师的能力提升对于整体AI竞争力的影响也很重要。我们也认为，工业革命都会面临从原理突破、再到应用落地到千行百业的过程，过去是把电力送到千行百业，现在是把算力送到千行百业，这跟电力类似，在发电厂（云端）之外，还需要有将电力（算力）送到千家万户和每个工厂（边和端）的过程。而海康威视构建的壁垒在于，我们有作为物理世界数字化入口的卡位优势，以及在“云边端”体系中，越往边缘和终端延伸越明显的优势。当我们守住“入口”的优势位置，未来的盈利能力也不会差。】6.2026年业绩展望
26年一季度业绩表现强劲，36.42%的归母净利润增速是在汇兑损益由收益转为损失，带来约5.25亿元负面影响等不利条件下实现的。
全年展望方面，受中东局势、油价、存储价格等较大不确定性影响，公司给出相对谨慎的业绩指引:预计全年收入实现高个位数增长，归母净利润实现两位数增长，因为外部环境动荡，所以指引范围相对宽泛。
具体来看，核心增长点包括:
第一，今年创新业务中的海康存储、海康微影和海康机器人将迎来高速发展大年，收入和净利润增长都会非常好:
第二，国内和国际业务均不错，如果还原汇兑损益的影响，净利润指标的表现将更为突出，这主要得益于管理改善和毛利率的提升。但全年经营仍面临诸多不确定因素，公司将谨慎应对。
二、估值及入手点
截至2025年末的简化资产负债表
对比2024年
净现金：2024年为340亿，2025年多了100亿；
总资产，25年多了80亿；其中，类现金多了110亿，应收/预付少了近100亿；
负债增加23亿，其中，有息负债增加9亿，合同负债增加10亿。
总体而言，资产负债表改善明显，应付减少，现金增加，有息负债增加幅度较小，且贷款利息在1.5-2.51%，成本很低，不用担心！
1.自由现金流折现计算
预估海康2026归母净利增长10%至156亿，2026年为第一年，保守估计之后增长率按照5%，增长到200亿后开始0增长，即到第6年（2031年）之后开始0增长；归母净利润≈自由现金流。按照5%作为折现率，则未来5年所产生的全部自由现金流进行折现到今天=743亿元。之后按照0增长模型，折现到今天内在价值=2985亿元，内在价值=743+2985=3728亿元，打对折约为1864亿元，这个价格很难达到，我们把净现金440亿加上=2300亿，对应股价25.1元。2.按照股息率
海康25年分红105.4亿，分红率近75%，未来保持这一比例，按照5%股息率作为入手点，105.4/5%=2108亿，股价23.1元。
3.按照市盈率
不高15倍，142*15=2130亿，+净现金440=2570亿；或者用25年扣非归母净利137亿，137*15=2055亿，+440=2500亿。对应股价27.3元。
以上是对海康威视的一个梳理，作为风险厌恶者的我，入手点会在2300-2500之间；股息率有四点多，还不错，坐等市场给不给机会吧，以上！
特别提醒：以上分析不作为投资建议，仅供参考！
接下来会年报会比较密集，更新频率也会增加......
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