一、公司业务
二、资产负债表分析（资产垫分析）
A. 流动资产
现金部分
应收类资产
存货
最后，流动资产端的清算价值是：4 + 1.38×0.5 + 1.98×0.3 = 5.2 亿。
B. 非流动资产
使用权资产
无形资产
递延所得税资产
其他资产
C. 负债
清算价值 = 5.5 - 1.95 = 3.55 亿人民币
三、利润表和现金流量表分析
烟蒂股视角分析企业5——盛力达科技财报分析
盛力达科技做的是钢丝制品生产线设备的研发制造。说白了，公司是给钢丝制品制造商提供"生产钢丝的设备"。 在整个产业链中，它属于轮胎产业的上上游——轮胎厂需要钢丝帘线，钢丝帘线厂需要钢丝生产设备，盛力达就是卖那台生产设备的。
现金等价物包含三类：有限制现金、定期存款和现金及现金等值项目，合计约 4 亿。这部分按照全额处理。 预付款项、贸易及其他应收款项、合约资产合计约 1.38 亿。这三部分需要对比最近几年，以及附注 7 和附注 8 来看。 对于合约资产部分，一年内收回的存款约为 70%，相对来说比例不算特别高。 但应收账款部分有个比较可怕的点—— 1.29 亿的应收，是扣掉了接近 1 亿的减值损益之后的值，这个比例高达 46%。 侧面说明公司也认为有很多坏账是收不回来的。剩下的这 54% 质量有多高，其实我们无从考证。 当横向对比前几年的数据，还会发现这家公司的预付款项起伏非常大。从这个角度推测，利润表的总收入和利润，波动也很大——从数据上看确实如此。 在收入的附注中我们可以看到一些原因——大部分收入来自单一一个大客户。也就是说，某一年如果这个大客户没有订单，营收就会大降，营收增长完全依赖这个单一的大客户。而且这个客户是谁，没有明确说。 所以这部分整体的质量其实相当不稳定，我可能会给到 5 折的折扣。
盛力达造的是整套钢丝生产线设备——本质上是大型定制化工业机器。制造流程从买钢材、机械零部件开始，经过加工组装，最终交付给客户安装调试。 从这个流程去看，存货的变现难度，从高到低依次是： 原材料——相对最好，但也有限 钢板、钢管这类通用金属材料有废钢市场可以接盘，但回收价格只有原值的一个零头（基本按废铁价格算）。电气元件、电机等标准件理论上可以转售，但买家圈子窄，变现周期长。 在制品——几乎没有变现价值 半成品的钢丝生产线，拆开来是一堆加工过的金属结构件，对任何人都没有直接使用价值。清算时基本只能按废钢处理，账面价值打折会极其惨烈。 制成品——账面价值高，但变现极难 这是最关键的一环。一套完整的电镀黄铜钢丝生产线账面价值约 1800 万至 2100 万元，但它的潜在买家全球就那么几十家——必须是正在扩产的钢帘线厂，而且还要这条生产线的规格恰好符合他们的需求。 这是典型的高单价、极窄受众、高度定制化的资产，在清算拍卖场景下，买家的议价权会极大，实际成交价可能是账面价值的三到五折甚至更低。 变现难度有点像是之前提到的金邦达宝嘉——他的存货几乎只能卖给指定的客户，在破产清算时，可能只能收回不到 40%。按照 3 折的折价去清算。
非流动资产部分总共 1.6 亿，都比较零散。但清算价值更多关注的是"实打实的实物资产"。 ——只有使用权，没有所有权，没有清算价值。 ——不是实打实的实物资产，清算价值根本算不清，保守计算当成 0 处理。 ——未来"可以少交的税"，本质是：今天倒闭了，这笔退税大概率也收不回来，所以也作 0 处理。 ——是什么资产？看不明白，也没有单独列个附注出来，从保守清算的角度，也作 0 处理。 所以真正有清算价值的，只有以下四项：
计算如下所有数据后，大约 0.3 亿。 资产端合计：5.2 + 0.3 =5.5 亿。
负债均为流动负债，而且都是经营性负债，属于良性负债。这部分总共1.95 亿。 截止 2026 年 4 月 17 日，收盘价约为2.72 亿人民币。 当前市值占到清算价值的 73%，还是有一定安全边际的。
如前文所述，公司的营收常年依赖某一个"单一的大客户"。该客户今年单量大，营收就高；不在这边下单，营收也就低。 横向对比最近几年，可以看到营收和归母净利润的变化幅度是非常大的。 在《证券分析》中，对于这种波动大的企业，建议最少采用7 年平均的做法来平滑数据。 我计算了一下 2016 年至 2026 年的营收和归母净利润： 11 年营收平均：2.09 亿 11 年归母净利润平均：0.26 亿 相对当下 2.72 亿的市值，我认为并不算太贵。 从现金流量表这端，极度依赖单一客户的特征依然表现明显——每年的经营性现金流入波动非常大。高的时候非常高，能占到市值的一半；低的时候也有连年负数的情况。 另外，资本性支出看似波动比较大，这与它的营业模式有关系——盛力达是定制化设备制造商，不是流水线工厂。它造的是"别人的生产设备"，自己不需要大量机器来批量生产标准化商品。它的价值主要在工程师的脑子和工人的手，而不是重型固定资产。 本身开支比较低，一点点波动，一旦用比值来表示，就会显得特别大。
目前来看，我认为盛力达科技最大的问题是过度依赖单一的大客户，导致整个报表的资产质量和现金流波动非常大。 我猜测这也应该是管理层手上留着大量现金的原因——4.24 亿的现金，几乎是市值的 1.5 倍，却鲜少分红。 因为现金流太吃紧了。 除此之外，还有一个我不太满意的点：作为一家常年给公司提供绝大部分利润的大客户，公司的整个营收几乎都围绕它转，但在财报中居然完全不披露，这部分几乎是一个黑盒子。 这当然有可能是出于商业机密上的考虑，但这总归是一个比较吓人的点。
尽管有这么一些缺点，但我觉得这家企业对于烟蒂股是一个比较好的验证—— 利润数据波动极大，从营收和市盈率这个方向去考虑，意义不太大。反而从资产清算的角度，还有一定的价值。 尽管资产端的质量上看并不算特别优秀，但在经过了如此大的资产折价之后，市值依然只有清算价值的 70% 左右。 我希望后续可以少量买入，验证一下整个投资框架。
