01报告摘要

本报告以陕西延长石油（集团）有限责任公司为分析对象，2025 年公司实现营业收入 3600 亿元、利润总额 157 亿元，呈现营收稳定增长但净利润率承压的态势。关键发现包括：市场份额持续提升，油气当量达 2161.11 万吨进位全国第七大油气田；新能源投资力度加大，风光微能网、氢能项目及百万吨级 CCUS 项目加速推进。

核心建议：优化海外资产处置，加快加拿大 Novus 油田重整以减少亏损；深化 CCUS 商业化应用，依托年增原油 15 万吨、碳汇收益 2 亿元的项目经验，扩大技术推广与碳交易联动。

数据来源：企业职代会报告及公开财务披露。

02企业概况与商业模式

延长石油历经百年发展，已从传统的“一油独大”成功转型为“油气煤三足鼎立”的综合能源企业。其业务体系呈现显著的资源协同特征，2025 年分业务营收占比中，油气产品占 54.41%，化工产品占 11.02%，物资销售占 30.26%，其他业务占 4.31%，形成了上下游一体化的产业布局。

商业模式核心：以“资源禀赋 + 技术创新”为双驱动。公司依托鄂尔多斯盆地丰富的特低渗油气及煤炭资源，2025 年生产原油 1186.61 万吨、天然气 122.3 亿立方米、煤炭 4042.3 万吨、化工品 782.68 万吨，并通过延长壳牌等混改案例提升终端市场竞争力。

2025 年，延长石油实现工业总产值 2347.8 亿元，充分彰显了其在区域能源供应中的核心地位，业务协同效应与资源开发能力共同构成了企业的核心竞争力。

03外部环境分析

宏观环境：政策与技术双轮驱动转型

在宏观层面，“双碳”目标推动能源行业加速低碳转型，碳捕集利用与封存（CCUS）技术成为关键投资方向。延长石油榆煤化30万吨/年CO₂捕集项目实现105元/吨的低成本运行，政策支持为企业绿色转型提供明确路径。这一技术突破不仅降低碳排放成本，更使延长石油在传统能源企业低碳竞争中占据先发优势。

中观竞争：差异化策略构建行业壁垒

运用波特五力模型分析显示，国内能源行业竞争激烈，但延长石油依托两大差异化优势形成独特竞争力：一是陕北地区油气煤资源高度集中的区域禀赋，二是煤油气综合利用的技术特色。这种“资源+技术”的双重壁垒，使其在与“三桶油”的竞争中避免同质化，形成互补发展格局。

区域协同：省级规划赋能产能跃升

陕西省“十四五”能源规划明确支持延安气田产能提升，延长石油积极响应政策导向，150亿方天然气产能倍增工程提前收官。2025年企业天然气产量同比增长16.95%，区域协同效应显著。这种“政策-企业”联动模式，既落实省级能源战略，又为延长石油开辟新的增长极。

核心机遇总结：双碳政策催生CCUS技术应用场景，区域资源优势巩固差异化竞争地位，省级能源规划加速天然气产能释放，三者共同构成延长石油外部发展的黄金三角。

04内部能力分析

陕西延长石油的核心竞争力构建于技术、资源与管理三维能力体系。技术层面，公司近 10 年累计研发投入达 625 亿元，研发投入强度稳定在 1.95%，形成 1338 项专利布局，其中发明专利占比 35%，技术转化成效显著，建成全球首套煤基乙醇等 10 余项首台套装置，奠定了行业技术领先地位。资源禀赋方面，依托鄂尔多斯盆地丰富的能源储备，探明石油地质储量 17 亿吨、天然气 1.34 万亿立方米，同时具备 8.84 亿吨适合 CCUS 技术应用的理论封存量，为低碳转型提供资源基础。管理能力通过业务整合与合资模式双轮驱动，物流、天然气等 24 项业务整合实现降本 4.2 亿元，延长壳牌合资公司则有效提升终端网络运营效率。

SWOT 战略聚焦：基于内部能力分析，SO 战略（优势 - 机会）可重点布局新能源领域，目前已启动 1GW 风光微能网及 20 万吨/年绿氢项目，推动传统能源向清洁能源转型。

通过三维能力协同，延长石油正构建“技术突破 - 资源整合 - 管理提效”的闭环体系，为能源结构优化与可持续发展提供支撑。

05财务与运营绩效分析

本章节通过“盈利-偿债-运营”三维框架，结合联合资信评级报告及企业债券中期报告数据，对陕西延长石油（集团）有限责任公司的财务健康度进行系统性评估。

盈利能力：油气业务支撑增长，化工板块承压

2021-2024年，公司营收从3710.98亿元稳步增长至3900.99亿元，利润总额同步从83.23亿元提升至148.26亿元，呈现持续盈利改善态势。分业务看，2025年油气产品毛利率达29.83%，较2023年提升0.3个百分点，构成盈利核心支柱；而化工产品受原材料价格波动影响，毛利率为-1.25%，成为业绩拖累项。

偿债能力：负债率高于行业龙头，财务弹性充足

截至2024年末，公司资产负债率为64%，该水平高于中海油（其28.52美元/桶的低成本对应低负债率），但低于行业平均水平，处于可控区间。财务安全性方面，公司现金类资产达310.74亿元，叠加5761.96亿元的银行授信额度，形成较强的短期偿债缓冲与融资能力。

运营效率：周转指标处于行业中等水平

2025年运营效率数据显示，存货周转率为11.76次，应收账款周转率66.75次，资产周转率0.63次，整体处于行业中等水平。其中存货周转效率反映出公司在库存管理方面的有效性，而应收账款高周转则体现了较强的资金回收能力。

现金流健康度：自由现金流支撑战略投资

2024年经营性现金流净额达339.96亿元，充沛的现金流为公司新能源项目投资提供了坚实基础。自由现金流的持续稳定，不仅保障了传统业务的运营需求，也为向绿色能源转型提供了财务支撑。

核心财务指标摘要

• 油气毛利率：29.83%（2025年），较2023年+0.3pct

• 资产负债率：64%（2024年末），高于中海油但低于行业平均

• 关键周转率：存货11.76次/年，应收账款66.75次/年

• 现金流：2024年经营性净额339.96亿元，支撑新能源投资

06竞争格局与对标分析

本章节采用“横向-纵向”对比法，系统剖析延长石油的竞争态势。横向对比显示，在资源禀赋方面，延长石油以特低渗油气（桶油成本 50 - 55 美元）和煤炭为主，与中海油 28.52 美元的桶油成本存在显著差距；技术特色上，其煤油气综合利用技术国际领先，能源转化效率较传统技术提高 16.88 个百分点；财务指标中，人均创利约 40 万元，低于中海油（616 万元）和中石油（48 万元），但凭借陕西省内加油站网络及延长壳牌合资公司，区域市场主导地位显著，贡献稳定收益。

纵向分析来看，延长石油油气当量从 2020 年 1765 万吨增长至 2025 年 2161 万吨，CCUS 技术年增原油 15 万吨，形成“第四桶油”的差异化发展路径。

核心竞争差异：延长石油通过特低渗油气开发与煤炭资源整合，结合区域市场优势，构建了区别于传统三桶油的特色发展模式，CCUS 技术应用成为其绿色转型的关键支撑。

07风险提示与未来展望

延长石油当前面临双重风险挑战：海外资产端，延长石油国际（HK00346）2025年上半年净亏损达2790万港元，其中加拿大油气业务亏损约2830万港元，资产处置已进入重整阶段；政策端，尽管碳价上涨至 60 元/吨时 CCUS 项目年收益可达 6000 万元（基于模型测算），但需警惕政策波动对碳资产价值的潜在冲击。公司已制定针对性应对策略，包括加快海外资产整体重整、推进数字化降本（目标 5 - 8%）及优化债务结构。

未来发展呈现阶梯式推进特征：短期（2026 年）安塞 10 万千瓦风电项目将实现并网，标志着新能源业务取得实质性突破；中期（2030 年）计划实现碳达峰，百万吨级 CCUS 项目投产后年封存 CO₂ 90 万吨，展现出显著的低碳转型潜力。

盈利敏感性分析显示，油价波动对公司业绩影响显著：在 50 美元/桶、70 美元/桶、90 美元/桶三种情景下，净利润率分别约为 5%、8%、12%，凸显油价周期对经营成果的直接影响。

核心风险应对要点

• 海外资产：加速推进加拿大 Novus 油田重整处置

• 成本控制：数字化改造实现 5 - 8% 降本目标

• 债务管理：优化债务结构降低财务风险

08综合结论与战略建议

陕西延长石油当前处于转型关键期，呈现传统业务稳盘与新兴业务突破并存的格局。2025 年利润构成中，天然气占比 50%、油品 25%、煤电 25%，多元化业务结构显著增强了企业抗风险能力。

核心策略框架

• 增长策略：开拓东南亚炼化市场，依托煤基乙醇技术输出实现业务扩张

• 防御策略：通过供应链整合降低成本 5 - 8%，提升传统业务盈利空间

• 运营建议：推进数字化转型，建成延长云享工业互联网平台以优化生产效率

投资价值评估显示，油气板块估值可参考行业 PE 8 - 10 倍，新能源项目 IRR 约 8 - 10%。需重点关注 CCUS 技术商业化进展及海外资产处置情况，这两大因素将直接影响企业长期价值增长潜力。