• 品牌护城河：中国白酒的代名词，400多年历史
• 定价权：每年提价不影响销量
• 稀缺性：5年陈酿工艺，产能有限
• 文化护城河：商务社交不可替代
ROE ＞30%
毛利率＞90%
净利率＞50%
负债率 几乎为零
1️⃣ 美国运通（1964年）——情绪冲击下的"困境反转"
1963年，美国运通陷入"色拉油丑闻"，一家大宗商品贸易商用装水的油罐冒充色拉油骗取巨额贷款，美国运通的仓储子公司卷入其中，导致1.5亿美元债务危机，股价从每股60美元暴跌至35美元，市场恐慌性抛售。巴菲特并未被财报数据和股价暴跌吓退，而是亲自走访餐厅、酒店调研，发现美国运通的旅行支票和信用卡业务依然正常运转，核心客户关系与品牌价值（护城河）未受实质性损害。他将合伙公司约40%的资金投入美国运通，以均价71美元/股买入5%的股份，四年后股价回升至180美元/股，实现大逆转。巴菲特此后在致股东信中称美国运通是一家"独一无二"的公司，至今仍长期持有。
2️⃣ GEICO（1976年）——濒临破产时的"重仓下注"
1976年，GEICO因管理层在保险理赔成本评估上连犯严重错误，导致产品定价过低，几乎濒临破产，股价从61美元暴跌至2美元。公司亏损严重、前途未卜。但巴菲特认为GEICO提供低价无经纪人保单的独特商业模式（护城河）依然存在，只是暂时受创。他果断出手，至1980年底累计投资仅4570万美元，便获得GEICO 33.3%的股权。1996年伯克希尔完全收购GEICO，这笔投资为伯克希尔的保险帝国奠定了基础。
3️⃣ 华盛顿邮报（1973年）——买入即被套25%，长期持有30年
1973年，巴菲特逆市买入1060万美元华盛顿邮报股票，公司内在价值至少4亿美元，但总市值仅1亿美元，股价打了2.5折。然而买入后便被套牢25%以上，市场对报纸行业的前景极为悲观。但巴菲特坚信旗下拥有华盛顿邮报、新闻周刊及多家电视台的华盛顿邮报垄断优势明显，未改变长期看法。他扛住了多年的浮亏与质疑，持有长达30年，投资利润达16.87亿美元，收益率超128倍。
4️⃣ 富国银行（1990年与2008年）——两次行业危机中的坚定持有
1990年，美国银行业因房地产泡沫破裂陷入危机，富国银行股价暴跌，巴菲特斥资2.89亿美元买入约500万股，并持续增持。2008年金融危机期间，银行业坏账激增，巴菲特不但未减持，反而在危机爆发前就已加大金融股投资力度，伯克希尔十大持仓中金融股占了三家。即便富国银行为应对资产质量恶化连续3年计提资产减值损失超100亿美元，巴菲特依然毫不动摇。富国银行在过去30年实现27倍业绩增长，巴菲特的长期持有获得了丰厚回报。
5️⃣ 苹果（2016年）——财报下滑15年首次滑坡，逆势增持55%
2016年，苹果正处于最艰难的时刻：10月公布的第四财季财报显示营收同比下滑9%、净利润同比下滑19%，为2001年以来首次业绩滑坡，股价跌破90美元触及近两年最低水平，市场普遍看空。然而巴菲特于当年第一季度买入约11亿美元苹果股票后，第二季度又大幅增持55%，总持仓增至1522.8万股，公开表示"财报没那么好看了，但依然支持"。这一逆势操作此后被证明极具前瞻性：随着苹果估值回升，2017年初巴菲特的苹果持仓已浮盈约16亿美元。
并非每一次都能坚持。巴菲特也有主动止损的时刻：
伯克希尔纺织厂：巴菲特自己承认这是他"最大的失败"。1965年买入后，面对海外竞争压力导致行业结构彻底恶化，公司连续亏损，他最终在20年后关闭纺织业务。巴菲特感叹：如果当初投资保险公司而非纺织厂，将额外获得2000亿美元回报。
IBM：2011年以约170美元/股均价买入，持有多年来财报持续miss、云计算转型不力，最终承认判断失误，2017年逐步减持并转投苹果，后又在2024年大幅减持苹果。
达美航空：2020年2月新冠疫情暴发时加仓并声称"不会卖出"，仅33天后便以亏损割肉，巴菲特在后来的股东大会上坦承"有生以来三次抄底航空股，三次全部以亏损告终"。
康菲石油：在能源价格高点买入后遭腰斩，巴菲特事后承认"时机判断错误"。
回到茅台，茅台酒93.53%的毛利率、品牌强度AAA+级的护城河、63%的分红比例，均符合"暂时性困境"的特征；但系列酒的下滑与i茅台的收缩也需持续跟踪，以确认是否是结构性损伤。后续如何操作，还需要看下Q1的财报再定夺。但是我想，今天割肉肯定不是一个好的操作，我将继续坚持。
