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事项
公司发布2025年业绩，实现营业收入33.43亿元，同比-8.93%；归母净利润17.97亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润为19.63亿元，同比+84%。
评论
游戏、内容、AI三轮驱动公司盈利能力实现显著提升。公司2025年实现营业收入33.43亿元，受行业周期及内容排播节奏影响较上年同期有所调整；实现归母净利润17.86亿元，较去年同期实现显著增长。利润增长主要来源于游戏业务贡献占比提升及成本效率优化，公司内生盈利能力及抗周期能力进一步增强。费用端：公司销售及营销成本同比上升125.04%至3.64亿元，主要系雇员福利开支和电影及电视节目版权成本增加。行政开支保持合理管控，与上年基本持平，为3.03亿元。现金流方面：2025年末现金及现金等价物和定期存款结余72.44亿元，同比增加107.34%，主要因收到融资款项及经营业绩增长。
内容制作业务：精品内容矩阵持续巩固市场领先地位，多元项目储备支撑长期发展。2025年公司内容制作业务实现营业收入6.62亿元，同比+420.77%，得益于参与出品的多部影片表现卓越。2026年春节档，国民喜剧电影《飞驰人生3》以累计票房超40亿元的亮眼成绩强势登顶档期冠军。公司后续电影项目储备丰富，有《寒战1994》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《转念花开》《流浪地球3（上、下）》等重量级作品，以及与追光动画系列化合作的动画电影项目均在稳步推进。
线上流媒体业务：AI技术全面赋能内容生态，引领流媒体业务智能化转型。2025年公司线上流媒体及广告营销业务实现营业收入4.93亿元，同比-67.49%，主要受到内容排播节奏影响。公司持续深化AI技术在流媒体业务全产业链的布局，已建立起可规模化量产高品质AI漫剧与微短剧的工业化生产流程。面对国内AI漫剧市场预计突破240亿元规模的行业机遇，公司率先抢占赛道，将内容开发周期缩短60%以上，并实现制作成本的大幅优化。公司自主构建的“灵构AI”“镜策AI”“场御AI”与“数演AI”四大系统已全面升级为多模态AI中台架构，凭借最新一代多模态大模型技术，贯穿从创意生成到成片交付的全流程，重塑影视工业化生产范式。
景秀游戏：精品研运驱动业绩增长，全球IP自研自发与技术创新赋能长期价值。2025年公司游戏服务业务实现营业收入21.49亿元，同比+7.90%，游戏收入占比从54.3%升至64.3%，高毛利游戏业务拉动整体盈利。公司构建了成熟的全生命周期长线运营体系，通过持续版本迭代、精细化用户运营及内容创新，推动核心产品长期稳居行业前列。其中，SLG品类标杆产品《红警OL》依靠经典IP影响力与深度运营策略，长期稳居国内iOS游戏畅销榜第一梯队。截至2025年8月，产品累计流水突破60亿元，创下国内SLG品类长线运营里程碑。公司与全球知名游戏厂商育碧合作的《魔法门英雄无敌：领主争霸》预计于2026年内正式上线；与ElectronicArts(EA)达成全维度顶级IP自研合作，涵盖EASPORTSFC足球IP及经典《命令与征服》系列SLG产品，预计于2027年初面向全球用户上线。全端产品《NBA瞬息》预计将于2026年正式开启测试。
投资建议：游戏业务为公司提供稳定现金流，内容项目储备丰富为业绩提供弹性，我们预计公司26-28年营收分别为39.75/45.69/50.30亿元，同比增长19%/15%/10%。归母净利润预测20.19/22.54/24.65亿元，同比增长12%/12%/9%。采用相对估值法进行分析，按照26年PE估值14X，合计对应目标市值323亿港元，对应目标价1.92 HKD，维持“推荐”评级。
风险提示：行业周期与内容排播风险；AI技术应用合规与版权风险；核心业务依赖与IP运营风险；游戏行业政策变化的风险等。
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团队介绍
首席分析师：姚蕾
同济大学学士，香港大学硕士。曾任职于方正证券、国海证券、国联民生证券，2019年开始担任团队首席分析师，2025年加入华创证券研究所。2019-2020、2022-2023年新财富传播与文化行业第4/5/入围/入围，2019-2020、2022-2023年卖方水晶球分析师第3/3/入围/5名(2019-2020年为公募类)，2023年金牛奖第5名，2023年金麒麟菁英分析师第1名，2023年choice最佳分析师前3名，2022年上证报最佳分析师第4名。作为团队核心成员，2014-2017年新财富传播与文化行业第4/1/2/2名，2015-2017年中国保险行业协会最受欢迎卖方分析师第2/1/1名，2014-2017年卖方水晶球分析师第1/2/2/1名。
高级分析师：郭子萱
哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。主要研究方向为互联网。
分析师：丁子然
美国罗切斯特大学金融硕士，曾任职于华安证券、国联民生证券。2025年加入华创证券研究所。主要研究方向为游戏、AI等。
分析师：刘玉洁
新加坡国立大学硕士，武汉大学学士。曾任职于招商证券，2026年加入华创证券研究所。主要研究方向为泛娱乐、IP、出版等。
分析师：程泽惠
上海财经大学硕士，南开大学学士。曾任职于国海证券，2026年加入华创证券研究所。主要研究方向为AI、营销等。
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