比亚迪增收不增利,25年财报解析

比亚迪发布了25年年报，营收8000亿创历史新高，利润326亿元，同比下降20%：这个视屏我们讲清楚3个核心问题：业绩下降原因？有哪些亮点？现在的比亚迪有没有投资价值？
第一，经营数据复盘，呈现“规模高速扩张、利润下降”的特征：
销量端：全年新能源汽车销量460万辆，同比保持增长，连续4年蝉联全球新能源汽车销量冠军，其中出口销量105万辆，创中国品牌历史新高；
盈利端：全年营收约8000亿元创历史新高，净利润326亿元，较上年减少近80亿元，同比下滑约19.7%；整体毛利率17.7%，创下近几年阶段低点，汽车业务毛利率维持20%以上；
现金流与投入端：全年经营性现金流净额591亿元，同比下滑55.7%，近乎腰斩；研发投入634亿元，超过当期净利润一倍；资本开支1568亿元，同比增加600亿元，自由现金流转负近1000亿元；
资产负债表：负债率从74.6降低至70.7%。整体向好，但是分结构看，资产端，现金和应收款少了，存货多了， 负债端供应商应付款少了，但是有息借款增加了近600亿。
第二 业绩下滑原因分析
第一 全行业价格战，单车盈利缩水
25年新能源汽车行业进入白热化价格战，通过降价争夺市场份额。比亚迪作为行业龙头，为维持市场份额主动跟进降价，或者同样价位的车型给予更高更全的配置。导致单车盈利较上年少赚约2000元，销量增长和规模效应打来的成本优势，也无法对冲单车盈利下滑的影响，毛利率降至五年低位，最终形成“量增利减”的局面。
第二，全球化战略集中投入，侵蚀当期利润与现金流
25年是公司海外产能建设的集中投入期，匈牙利、巴西等地区加速本地化建厂，当期资本开支高达1568亿元，较上年多增600亿元，巨额扩产投入导致自由现金流转负近1000亿元，经营利润无法覆盖资本开支。同时海外车型售价下降，单车盈利下滑，叠加海外渠道建设、本地化运营的前期费用，进一步侵蚀了当期利润。
第三，25年公司研发投入580亿元，大幅超过326亿的净利润，研发投入主要投向电动化技术迭代、天神之眼智驾系统、车规级半导体等领域。高研发投入是公司维持技术竞争力的核心支撑，但大额费用化研发投入计入当期损益，挤压利润，是业绩下滑的重要原因。
第四， 经营性现金流大幅缩水，盈利质量下降，25年公司经营性现金流从1300亿下降到590亿，近乎腰斩，核心原因是前面提到的1500亿资本开支扩张和580亿研发费用。公司盈利的现金含量显著下降，无法满足扩张需要。加剧了公司对外融资的依赖，有息借款增加了600亿。这笔费用后续利息负担需要引起重视。
第三 尽管25年公司业绩出现下滑，但并未动摇核心竞争力，反而在行业低谷期稳步扩张积极布局，核心亮点如下：
第一，全球销量龙头地位无可撼动，规模与数据壁垒形成核心护城河
460万辆的年销量、连续4年的全球销冠，让比亚迪形成了两大竞争对手短期内无法超越的核心壁垒：一是极致的规模效应，进一步巩固了供应链议价能力和成本摊薄能力，强化了垂直整合的成本优势；二是不可复制的数据壁垒，超大规模的保有量每天产生的真实路况数据，为公司智驾算法迭代提供了核心数据基础，未来可将智驾系统下放到10万级主流车型，形成对竞品的降维打击。
第二 极致垂直整合能力，成本控制行业领先，业绩下降不是比亚迪一家，是全行业价格战、多数车企业绩下滑，在不利局面下。公司依然维持汽车业务20%的毛利率，充分展现了行业顶尖的成本控制能力。公司实现了电池、电机、电控、车规级半导体全产业链自研自产，垂直整合模式带来15%以上的单车成本优势。在行业出清阶段，极致的成本控制能力和多元化布局意味着公司能够熬得住，而中小车企将持续亏损出清，公司将在行业出清后收割市场份额，实现剩者为王。
第三. 全球化前瞻布局落地，先发优势显著，打开长期成长空间。25年105万辆的出口规模，创下中国汽车品牌历史纪录，标志着公司正式完成全球化布局的第一步。目前公司海外产能建设稳步推进，短期的大额投入将在未来2-3年转化为产能释放和盈利增长，海外市场有望复刻国内市场的增长奇迹，摆脱对国内市场的单一依赖。
第四 当前估值与投资价值分析
短期看：行业高速发展告一段落，进入增速放缓价格战淘汰赛阶段。中小车企要么亏损出局要么被收购兼并。行业集中度加速向头部集中。比亚迪作为行业龙头，拥有行业最强的成本控制能力和规模优势，将深度受益行业集中度提升。
长期来看，比亚迪的成长空间并未见顶：公司稳住国内市场份额。海外产能逐步落地，将持续收割全球市场份额，海外市场有望成为万亿级的增量空间；投资比亚迪，本质是投资中国新能源对传统能源替代的成功转型，是投资中国制造业成本低配套全人才红利等优势。