DMI 中资离岸债市场2026年一季度报告

2026年第一季度，美联储暂停降息进程，中东地缘冲突升级引发国际原油价格大幅飙升，美国通胀预期再度抬头，美债收益率震荡上行，美元债发行窗口明显收窄，融资成本边际抬升；国内持续推进人民币跨境融资便利化，完善离岸人民币债券回购机制，离岸人民币流动性保持充裕，点心债市场吸引力稳步提升；与此同时，“南向通”投资者范围持续拓宽，叠加跨境回购业务落地，进一步提升市场资源配置效率与二级市场流动性。在此背景下，中资离岸债发行规模环比温和回升，同比略有回落，人民币债券占比提升，期限长期化、币种多元化趋势趋势更加明显。

1.发行规模

据DMI终端，以定价日为统计口径，2026年第一季度中资离岸债市场新发与增发总规模为820.80亿美元，同比2025年第一季度的928.22亿美元下降11.57%，但较2025年第四季度的751.36亿美元增长9.24%。本季度净融资为-28.51亿美元，较2025年第四季度的158.50亿美元由正转负。

图表 1：2025-2026Q1中资离岸债季度发行、到期规模

从月度维度看，1月发行385.99亿美元，为季度高点；2月受春节假期影响回落至196.57亿美元；3月发行规模回升至238.24亿美元，环比增长21.20%，但同比仍低于2025年3月的272.55亿美元，市场对离岸债发行窗口的把握趋于谨慎，整体融资节奏较去年同期明显放缓。

图表 2：2025-2026年中资离岸债月度发行规模

2.发行币种

2026年第一季度，中资离岸债发行币种延续“美元主导、人民币核心、多元补充”的格局，美元债占比略有回落，离岸人民币债保持稳健，非主流币种呈现差异化表现，币种多元化趋势进一步深化，整体融资成本优势凸显。

2.1 美元债

美元债券仍占据主导地位，本季度发行规模达431.42亿美元，占总发行规模的52.56%，较2025年第一季度的53.97%下降1.40个百分点，市场对美元债的单一依赖度进一步降低；规模同比下降13.87%，主要受美债收益率上行、美元融资成本波动影响；平均票息为4.65%，较2025年第一季度的5.55%下降0.90个百分点，融资成本显著优化；平均发行期限长达11.24年，较2025年第一季度的8.04年延长3.20年，长期限美元债发行占比显著提升。

2.2 离岸人民币债

离岸人民币债发行规模为252.36亿美元，占总规模的30.75%，较2025年第一季度的29.35%提升1.40个百分点，规模同比下降7.36%。本季度离岸人民币债平均票息仅2.75%，较2025年第一季度的4.85%大幅下降2.10个百分点，较本季度美元债低190个基点，成本优势极为突出；平均发行期限3.42年，较2025年第一季度的4.29年有所缩短，仍以中短期品种为主。

2.3 港元债

港元债券发行规模为66.23亿美元，占总规模的8.07%，较2025年第一季度的7.38%提升0.69个百分点，规模同比下降3.37%；平均票息2.77%，与离岸人民币债成本接近，较2025年第一季度的3.81%下降1.04个百分点；平均发行期限2.63年，较2025年第一季度的4.22年明显缩短，短期融资特征进一步强化。

2.4 欧元债

欧元债发行规模52.86亿美元，占比6.44%，较2025年第一季度的8.94%下降2.50个百分点，规模同比大幅下降36.27%，为各主要币种中降幅最大；平均票息2.48%，较2025年第一季度的3.17%有所下降，平均发行期限6.11年，较2025年第一季度的9.8年大幅缩短，发行期限结构趋于短期化。

2.5 其他

其他币种如澳元债发行规模14.23亿美元，规模同比激增354.57%，平均票息5.16%，为各币种最高、平均发行期限7.33年。英镑债发行3.33亿美元，日元债发行规模0.37亿美元，规模同比增长35.13%，平均票息1.70%，为各币种最低，均以短期品种为主。

图表 3：2026Q1中资离岸债发行币种分布情况

3.行业分布

2026年第一季度，各主要行业融资表现分化明显。金融板块继续以绝对优势领跑；其次产业类板块形成一定支撑，其中，TMT与能源行业表现活跃；而城投板块大幅收缩，发行规模同比减少82.34%；此外，房地产板块低位运行下逐步修复。

3.1 金融板块

一季度金融板块发行规模达到642.11亿美元（含超国家组织和类主权机构债），占总发行规模的78.19%，共计325只债券，成为本季度一级市场的核心供给力量。超国家组织为供给主力，国际复兴开发银行、亚洲开发银行等密集发行，单笔规模普遍达1-2亿美元，期限10-30年，票息低至0%-4.7%，广泛贴标绿色债券。此外，中国人民银行单笔发行600亿元离岸人民币央票，约86.8亿美元，创下本季度单笔规模之最。

3.2 城投板块

城投行业发行规模为25.42亿美元，占比3.10%，成为全市场中收缩最显著的板块，发行占比显著边缘化。从季度走势来看，城投板块离岸债发行规模自2025Q1起呈现阶梯式下滑，从2025Q1的143.91亿美元降至2026Q1的25.42亿美元，累计收缩幅度达82.34%，收缩力度远超其他所有板块。

从区域分布来看，本季度城投离岸债发行主要集中在东部及中部优质省份，呈现“东强西弱、南多北少”的格局，山东省发行5只，发行规模3.78亿美元，占比14.87%；江苏省发行4只，发行规模1.80亿美元，占比7.08%；浙江省发行3只，发行规模6.36亿美元，占比25.02%；四川省发行3只，发行规模2.71亿美元，占比10.66%；这四个省份合计发行15只，发行规模14.65亿美元，占城投板块总发行规模的57.63%，均为经济发达、财政实力较强的省份。此外，安徽省、湖北省、广东省、河南省、重庆市、江西省各发行1-2只，发行规模均在0.33亿-1.57亿美元之间。

结合市场环境及发行数据，本季度城投离岸债大幅收缩的核心原因有三，一是监管全面收紧，监管严格执行中长期外债审核登记，限制“364天”短期境外债的发行；二是境外融资成本高企，发行收缩，到期持续，净融资为负态势不减。本季度城投美元债平均票息为4.86%，显著高于境内城投债融资成本，叠加美债收益率高位震荡，美元债发行窗口收窄，城投境外债已连续7个月净融资为负，发行人主动融资意愿持续走低；三是境内化债深入推进，据《关于2025年国民经济和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案的报告》，超82%的融资平台已实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超74%。随着化债政策持续深化，存量压降、净偿还成为主旋律。本季度城投离岸债发行以再融资为主，新增融资需求显著减少，叠加弱资质区域平台境外认可度不足、优质区域平台发行意愿下降，共同导致发行规模持续收缩。

图表 4：2026Q1中资离岸城投债发行区域分布情况

3.3 房地产板块

房地产板块发行规模为29.79亿美元，占比3.63%。房地产行业融资规模虽然占比较小，但相对于2025年第四季度有明显改善，市场对优质房企的融资需求有所恢复。从票息水平看，房地产债券平均票息为6.4475%，处于较高水平。

3.4 产业类板块

产业类板块（含主权债）是除金融外最大的融资来源，发行规模达123.48亿美元，占比15.04%，涵盖工业、消费及服务业等多个细分领域；其中，TMT与能源行业表现活跃，发行规模分别为20.02亿美元和9.25亿美元。

图表 5：2025-2026Q1中资离岸债发行行业分布情况（亿美元）

4.票息分布

整体来看，中资离岸债市场票息下行趋势明确，融资成本持续优化。2026年第一季度票息中位数3.30%，平均票息3.84%，较2025年第一季度的5.06%大幅回落1.22个百分点，较2025年第四季度的4.08%小幅下降0.24个百分点，延续了连续四个季度的下行态势。从季度走势看，2025Q1-2026Q1全市场平均票息从5.06%逐步降至3.84%，累计下降1.22个百分点，融资成本优化效果显著。

板块维度，票息分化显著。金融板块凭借高信用评级，票息持续维持低位，较2025Q1的4.4505%下降0.77个百分点，融资成本优势突出；

地产板块票息同比有所回升，本季度平均票息达6.45%。从发行主体看，优质国企如越秀、中海宏洋发行的离岸人民币债及香港公营机构发行的港元债票息维持在3%-4%的低位，但新城发展、万达、瑞安等高收益主体发行的美元债利率高达9.75%-12.75%，且发行规模占比较高，推升了板块整体票息水平，其中万达商管发行了三年来首只美元债，票息达12.75%。

城投板块票息同比大幅下降1.66个百分点，但仍高于金融、其他板块；从个券看，板块内部票息分化极为显著：最高为临沂东城建设投资集团发行的人民币债，票息为6.90%，最低为连云港市赣榆城市建设发展集团发行的日元债，票息为1.70%。高票息主体多集中于山东、湖北等地的区县级平台，且以人民币或美元直接发行，票息普遍在5.5%–6.9%；低票息主体则普遍采用SBLC（银行备证）增信或选择欧元、日元等低息币种融资，票息低至1.7%–2.7%。

其他板块票息较2025Q1的4.3304%略有下降，整体保持稳健。主权及高信用央企票息普遍在1.4%–4.1%之间，其中财政部2年期点心债票息仅1.38%，创本季度各币种最低；而高收益主体如西部水泥美元债票息10.5%、中油燃气美元债票息7%、澳博控股美元债票息6.5%等，票息显著偏高，拉高了板块上限。

评级维度，投资级债平均票息3.6407%，较2025Q1的4.3363%下降超69bp，成本优化显著；高收益债平均票息8.6583%，较2025Q1的7.1393%有所上行，与投资级债利差维持高位；无评级债券平均票息4.3893%，较2025Q1的6.2582%大幅下降187bp，整体融资环境有所改善。

货币维度，呈现“美元债偏高、非美元债偏低”的梯队特征，美元债仍为融资成本最高的主力币种，虽较2025Q1的5.5527%下降90.24bp，但较2025Q4有所上行，其他主要币种均有下降；欧元债、日元债票息较低，人民币债降幅最显著，从4.8539%降至2.7464%，累计下降210.75bp。

图表 6：2025Q1-2026Q1中资离岸债发行票息中位数走势（%）

图表 7：2025Q1-2026Q1中资离岸债板块平均票息走势（%）

图表 8：2025Q1-2026Q1中资离岸债主要货币平均票息走势（%）

5.期限分布

从2026年第一季度单季度表现来看，各期限品种发行规模分化明显，其中10年及以上提升最为显著。

• 其中，3-5年期限品种发行规模最高，占本季度总发行规模的30.52%，是发行规模最大的期限品种；
• 10年及以上长期限品种表现突出，发行规模占比达27.59%，较2025年第四季度大幅提升，成为第二大期限品种；
• 1年以内短期品种发行规模占比17.81%，规模较2025年第四季度有所增长，短期融资需求平稳释放；
• 5-10年期限品种发行规模占比13.59%，规模较上一季度有所回落；
• 1-3年中期品种发行规模垫底，占比仅10.48%，整体需求相对平淡。

图表 9：2025Q1-2026Q1中资离岸债发行期限分布情况

2026年第一季度，亚洲中资美元债市场先扬后抑，各板块表现显著分化。截至2026年3月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数收于252.28，季度内微涨0.36%，涨幅较上一季度明显收窄，涨幅主要集中在前两个月，3月初起指数明显回落。

具体来看，1月至2月市场延续回暖态势，中资美元债指数从年初251.38稳步上行至2月末的254.47，区间涨幅约1.23%。其中，投资级指数表现稳健，同期上涨约1.18%；高收益指数及房地产指数弹性更大，分别上涨约1.70%和2.86%，市场风险偏好有所修复。

进入3月后，市场转向下行。中资美元债指数自3月2日起连续走低，截至3月31日收于252.28，较高点回撤约0.86%。其中高收益指数与房地产指数跌幅尤为显著，高收益指数季度收跌0.87%，房地产指数季度跌幅达2.04%，成为表现最弱的板块。一方面，3月中东地缘冲突升级推高国际原油价格，美国通胀预期再度抬头，美债收益率震荡上行，对高收益及地产债等风险资产形成压制；另一方面，部分房企信用事件及销售回暖不及预期，进一步拖累房地产板块表现。城投债券指数表现较为坚挺，收于155.91，季度涨幅为1.19%，在主要板块中涨幅居前，一级供给的急剧收缩对存量城投离岸债的稀缺性形成支撑，推动二级市场估值表现相对坚挺。金融债券指数收于292.73，季度涨幅为0.55%，整体保持平稳。

图表 10：2026年第一季度中资美元债二级指数走势

图表 11：2026年第一季度中资美元债二级指数走势

2026年第二至第四季度，中资离岸债市场面临总计约2198亿美元的到期偿付压力。从币种结构看，美元债以约1318亿美元的到期规模占据绝对主导，占比近六成；离岸人民币债到期约568亿美元，占比约26%，为第二大到期币种。从行业分布看，金融板块以约1110亿美元的到期规模居首，占比过半，城投与地产板块合计到期占比不足20%。从时间节奏看，到期高峰集中于4月、6月和9月，单月到期均超过290亿美元，而12月到期规模回落至约不足百亿美元。

1.币种与行业分布

币种维度，2026年第二至四季度，美元债到期规模占据绝对主导，合计到期1317.80亿美元，占总到期规模的59.96%；离岸人民币债到期规模568.03亿美元，占比25.85%，为第二大到期币种；港元债到期规模212.70亿美元，占比9.68%，短期品种到期占比较高；欧元债到期77.92亿美元，占比3.55%，其余英镑、日元、新加坡元等小众币种到期规模均不足10亿美元，占比均低于1%，整体到期币种结构与发行结构高度匹配。

图表 12：2026到期中资离岸债货币及板块分布

从板块到期结构来看，金融板块为到期主力，到期规模达1109.79亿美元，占总到期规模的50.50%；其他板块到期规模677.13亿美元，占比30.81%；城投板块到期规模263.47亿美元，占比11.99%；地产板块到期规模147.42亿美元，占比仅6.71%。

2026年第二至四季度，城投板块到期规模合计263.47亿美元，到期压力高度集中于浙江、山东、江苏、四川等东部及中西部经济大省，上述四省到期规模合计占板块总到期的近七成，区域分化特征显著。其中，浙江省以58.55亿美元居首，山东省次之，江苏省与四川省紧随其后。湖南省、安徽省、湖北省、重庆市等省份到期规模在7–12亿美元区间，而甘肃、贵州、河北、天津等省份到期规模较小，多数省份单季度到期不足5亿美元。

图表 13：2026年到期城投离岸债区域分布

2.到期时间分布

2026年第二至第四季度中资离岸债到期高峰出现在9月，到期规模达305.55亿美元；6月到期规模299.43亿美元、4月到期规模297.59亿美元，同样处于较高水平；12月到期规模回落至99.01亿美元，为全年最低。

图表14：2026年到期中资离岸债时间分布

展望2026年第二季度，中资离岸债市场在宏观不确定性中寻求机遇，整体发行有望保持平稳，融资成本边际改善可期，但板块分化格局仍将延续。

宏观环境方面，美联储3月货币政策会议纪要显示，围绕中东战事对美国经济的影响，FOMC成员之间分歧明显加大，一些官员担忧高油价推升通胀、主张保留加息选项，另一些则担忧战事冲击劳动力市场。此外，多数机构认为，2026年美联储降息时点将后移，部分机构甚至放弃年内降息预期。第二季度美债收益率预计维持震荡，美元债发行窗口仍偏紧，但降息预期下修已基本被市场消化，利率进一步上行空间有限。

中资美元债方面，预计发行缩量延续，高收益板块有望边际修复。4月（截至2026年4月15日），中资美元债发行规模同比下降约5.55%。境内房地产政策利好持续释放，重点城市房价逐步企稳，香港楼市交投活跃度回升，部分房企已重启境外债券发行，进入第二季度，随着部分房企债务重组取得实质性进展，高收益债发行有望边际改善。二级市场方面，进入4月，随着中东地缘冲突阶段性缓和，国际原油价格高位回落，高收益及房地产板块的超跌反弹特征明显，市场对前期过度悲观情绪有所修正，但后续走势仍需关注地缘政治演变及房企信用基本面改善的可持续性。

离岸人民币债方面，发行占比延续扩大态势，成境外融资核心增量。受益于中美利差持续倒挂、美国信用危机事件频发推动全球“去美元化”进程加速，及市场对人民币升值预期逐步升温，点心债的配置价值进一步凸显。与此同时，外资参与点心债市场持续升温，市场深度和流动性同步提升，预计第二季度点心债发行将延续活跃态势，央国企产业债及TMT主体有望继续贡献增量，市场深度和广度进一步拓展。

政策方面，制度型开放持续加码，为离岸市场注入新动能。2026年3月，《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》正式施行，明确了自贸离岸债发行、托管及资金使用规则，鼓励人民币计价。同时，中国人民银行国家外汇管理局发布《境内企业境外放款管理办法》，进一步支持和规范境内企业开展境外放款业务。基础设施层面，上海清算所支持非银金融机构以跨境担保参与自贸离岸债发行，拓宽了融资路径。制度红利有望在第二季度持续释放，推动离岸人民币债券市场扩容提质。

预计二季度板块结构分化持续，城投板块方面，随着“退平台”进入倒计时，2026年融资平台出清将加速推进，再融资仍是离岸债发行的主基调，新增融资需求整体有限。优质区域平台借新还旧的发行需求或将平稳释放，但同时需关注融资环境边际收紧背景下，尾部城投到期压力上升可能引发的局部信用风险。房地产板块方面，尽管部分房企化债有所进展，但行业融资环境尚未全面回暖，美元债存量压力仍大，第二季度地产债发行仍将以优质国企及稳健民企为主，高收益地产债的信用风险仍需警惕。