注意，以下仅为本人投资思考记录，不作为投资建议，切忌作为买卖依据。
营业收入分析
2025年小米集团营业收入4573亿，同比增长25%，毛利率22.26%，同比提高了1.34个百分点，非国际会计准则净利润是392亿，同比增长43.8%，净利率8.6%，同比提高了1.2个百分点，主要是因为LoT和生活消费产品和汽车业务的收入增长和毛利率上升。
分业务看，智能手机手机营业收入为1918亿，同比下降2.8%，毛利率同比下降0.88个百分点，手机出货量1.65亿台，同比下降2%，根据公司描述，毛利率下降的主要原因是主要是新兴市场售价较低的机型增长，营收下降主要是印度的出货量减少，通过元宝查询的数据（下图），小米手机在印度的出货量从2021年最高的4050万台跌到2025年的1970万台，降幅超过50%。
小米2025年手机出货量同比下降2.8%，全球手机出货量从2024年的12.4亿部增长到2025年的12.6亿部（IDC数据），增长1.6%，而小米在印度以外的手机出货量同比增长2.5%，高于全球手机出货量增速。
小米手机在拉美、東南亞、歐洲、非洲地區市占率均同比上升，并且手机出货量全球前三的国家和地区有59个，前五的有70个，而2024年这两个数据分别是56个和70个。无论是手机出货量还是市占率情况（除印度外），小米手机都表现不错。
小米在中國大陸的高端智能手机（3000元以上） 銷量在整体智能手机銷量中的佔比是27.1%，创历史新高，同比提升3.8個百分點。其中，4000-6000元价位段的智能手机銷量市占率达到17.3%，同比提升0.5個百分點；6000-10000元价位段，智能手机銷量市占率同比提升2.3個百分點至4.5%，说明小米在手机高端化方面也是有成效的。
小米虽然高端手机有一定的增长，但是因为高端手机占比很低，虽然总出货量下降了，但中低端手机出货量占比更大了，加上核心零部件价格上升，所以就拉低了平均售价和毛利率。
而且，小米手机业务第四季度的表现不太好，收入同比下降13.6%，出货量同比下降11.6%，而毛利率更是从12%跌到8.3%，但平均售价环比上升10.7%,主要是因为内存和屏幕等核心零部件价格上升，毛利率下降，部分低端机甚至已经是亏损状态，小米应该是主动缩减低端机的出货量，但是因为内存等核心零部件涨价实在太多，虽然整体售价上涨，毛利率依然下降很多。
LoT（智能设备）和生活消费产品收入1232亿同比增长18.3%，毛利率提升2.8个百分点，ALoT设备连接数、拥有5件及以上连接设备的用户、米家和小爱同学月活跃用户数均实现双位数增长，说明小米生态粘性越来越强。
LoT（智能设备）和生活消费产品收入两年时间从801亿增长到1232亿，平均增速24%，这个增速肯定是很难持续的，三四季度收入已经出现了明显下滑（三季度环比下降28.88%，四季度同比下降了20.3%，环比下降12.2%，仅246亿），主要是因为25年上半年国补刚上线，大家购买意愿比较强，下半年需求放缓，加上第四季度是空调淡季。未来随着国补退坡，这部分的收入将会是很大的挑战，毕竟小米家电的产品力和美的海尔格力还是有很大差距，从下图（根据奥维云网数据）可以看出，小米家电的市占率和美的海尔格力三巨头还有很大差距，说明小米还有很大的发展空间，同时也还有很长的路要走。
互联网服务业务收入374亿，同比增长9.7%，毛利率76.5%，其中海外收入同比增长15.2%，第四季度收入更是增长19.5%，也就是说互联网收入增长大部分由海外贡献，互联网服务的高毛利贡献了小米超过60%的利润，是利润的“压舱石”。
互联网服务这部分收入增长是比较稳定的（除了2022年因受宏观因素影响几乎没有增长），只要ALoT设备数和用户数持续增长，互联网服务收入增长就是必然的，而且随着用户数增加，同样广告位的价值会更大，未来互联网服务收入增长速度可能会更快。
智能电动汽车及AI等创新业务营业收入1061亿，首次突破1000亿，毛利率24.3%（特斯拉和理想目前大约只有18%），同比上升5.8个百分点，但第四季度毛利率只有22.7%（不过也已经很高了），主要是因为2025年前三季度Su7 Ultra交付比较多，拉高了整体毛利率，同时，汽车业务首次实现了年度盈利，2025年的净利润是9亿，其中第四季度利润是11亿。
2025年，小米Su7在国内20万以上轿车（注意不是纯电轿车，是所有轿车）销量第一，小米Yu7在国内中大型SUV（同样没有纯电两个字，而且还没有价格段，就是所有中大型SUV）连续7个月销量第一，可见小米Su7和Yu7的产品受欢迎度，小米汽车属于和特斯拉一类（网上没赢过，销量没输过?），小米计划2027年出海，首站欧洲，根据目前海外用户的热情，小米汽车出海大概率也会卖得很好。
2026年，小米计划交付55万辆汽车，我认为没有什么问题，目前来说，限制小米汽车销量的只有产能。新一代Su7全系配置大升级，但是售价仅仅贵了4千元，毛利率肯定会有压力，能不能保持24.3%的高毛利不好说，但是随着销量上升，分摊研发和销售成本，以及毛利率更高的Yu7占比提升，2026年汽车业务应该能贡献一部分利润。
财务报表分析
这是我做的一个简化版的资产负债表，可以看出小米的固定资产和无形资产共363亿，占总资产的7%，即使加上非流动负债（大部分是使用权资产和在建工程），占比也才11%，可以看出，小米通过软件自研、供应链协同战略、核心设备自研等方式大幅降低了建厂成本，智能化工厂的产出比也非常高。
长期投资超千亿，2025年相比2024增加了接近300亿的长期投资，因为小米汽车、大家电和机器人等业务还在起步阶段，加大对供应链的投资是必然选择，这是小米供应链协同战略的体现。
存货激增，从2024年底的625亿增加到2025年底的810亿，增幅高达29.6%，一方面是第一代Su7从去年12月份就开始停售，工厂开始全力备产新Su7，另一方面是内存价格持续上涨，公司要增加内存的备货，而且营收增加本身也会增加存货。
定期存款、理财和现金，加上长期投资里面的理财产品有两千多亿（因为年度报告还没出，不知道具体金额，根据2025年中期报告，现金储备是2247亿），大概优秀的公司都有现金不足恐惧症?，有息借款仅361亿，雷军说未来五年计划投入2000亿进行研发，即使接下来业绩出现下滑，现金储备也足够“打仗”，实在不行，小米还可以向二级市场融资（2025年3月份，小米在股价大约57元的高位融资了约425亿元港币??），所以不需要担心小米会因为大额的研发投入和海外扩张出现财务风险。
2025年小米研发投入333亿，同比增长37.3%，大幅高于营收增速25%，销售费用332亿，同比增长30.7%，同样是高于营收增速，按照雷军的计划，接下来5年小米每年平均的研发投入是400亿，而且到2029年底，小米要在海外开一万家小米之家（现在国内约18000家，海外约450家），销售费用也会大幅增加。
总结
总的来看，2025年小米的汽车业务和大家电业务表现很好，是营收和利润增长的主要原因，小米汽车上市两年就实现盈利，是新能源车企中最快实现盈利的，而且我相信明年小米汽车出海也大概率能成功，现在小米汽车在海外的受欢迎度比国内还要高，小米手机在海外的高端化也是做得不错的，而汽车和手机又会带动家电等产品的销售，所以对于小米的出海我是比较乐观的。
相反，国内无论是汽车、手机还是家电都是红海，竞争相当激烈，汽车保持增长问题不大，但随着国补退坡（预计2027年或2028年），手机和家电会有1-3年的需求下滑期，因为近两年的国补提前释放了很多需求，加上内存价格的持续高位，可能还会持续1-2年，所以，未来两年小米在国内的手机和家电业务都会有很大压力，加上持续的巨额研发投入和销售费用开支，小米能不能通过汽车和手机高端化的利润反哺还需要观察。
小米近两年营收增长68.8%，年化增长30%，净利润增长103%，年化增长42.3%，这个增速肯定是很难持续的，我觉得接下来两年小米能实现10%-20%的增长就挺好的了，出现个位数增长或者持平也属于合理范围的，如果汽车销售、手机高端化和出海不及预期，小米的业绩甚至有可能下滑。
但我对小米3-5年的发展是比较乐观的，小米是全球唯一一家产品覆盖汽车、手机和家电的科技企业，目前人车家生态已经形成规模，后来者想再追赶几乎不可能，随着MiMo大模型的落地，人车家生态护城河会越来越深，用户一旦形成习惯很难离开。
小米虽然未来增长空间大，也有一定的护城河，但是未来发展存在一定的风险，和腾讯、茅台相比，确定性还是相差挺多的，目前小米大约7300亿人民币市值，392亿净利润对应市盈率大约18.6倍，我认为属于合理偏低估的区间，如果可以有更低的价格，我会考虑继续买入。（目前我仅持有2.6%仓位的小米观察仓，请谨慎参考！）
