小鹏2025年度研究报告
? 历史性盈利拐点：2025年第四季度，小鹏汽车实现净利润3.83亿元，创立12年来首次单季度盈利，标志着公司商业模式从"烧钱换增长"向"技术驱动盈利"的根本性转变。
? 销量翻倍增长：全年交付429,445辆，同比+125.9%，远超年初目标。MONA M03作为15万级爆款车型，凭借越级智驾能力打开大众市场，显著提升规模效应。
? 毛利率持续改善：全年综合毛利率18.9%（+4.6ppt），Q4毛利率达21.3%，据悉已超越特斯拉同期水平。规模效应叠加供应链降本，单车盈利质量大幅提升。
? 物理AI战略升维：2025年小鹏科技日发布第二代VLA大模型、量产Robotaxi方案、人形机器人IRON、飞行汽车A868等四大物理AI成果，2026年将是"物理AI落地元年"，技术护城河持续加深。
? 全球化加速：海外市场快速扩张，2026年规划"十车连发"，战略重心从中国转向全球深度本地化运营。
数据上，首先要说一下小鹏的销量，新势力蔚小理里面我认为做的最好的就是小鹏，确实和理想比较，我不是很看好小鹏的，因为在我看来小鹏缺少一些差异性，比如你说冰箱彩电大沙发就会想到理想，快速换电你就会想到蔚来，但是面对小鹏你第一之间会想到什么？是特斯拉的纯视觉的紧密跟随者？还是那只会走猫步的女机器人？
所以，当我第一时间看到这些数据的时候，我还是很吃惊的。小鹏全年交付量也站上了40万大关，达到42.9万辆。同比增幅高达125.9%,想想看理想的交付量还在下滑，蔚来几个子品牌才能保持住增长，小鹏的高增长感觉像开了挂。这里要特别提一下MONA M03做为15万级的车型，小鹏做出了一个爆款，要知道这个价位之前被比亚迪和零跑牢牢把持，小鹏能撕开一道口子，已经让人刮目相看了。Q4 净利润历史上首次为正，这应该是第二个惊喜，要知道之前小鹏和蔚来还是一对难兄难弟，现在可好就剩蔚来一个人了，小鹏也几乎成功靠岸，虽然全年还净亏11.4亿，但是只要盈利开始，未来大概率不会再返回亏损，当然这个也不是很绝对，比如理想就返贫了。
第三个惊喜就是毛利率Q4的时候提升到21.3%，毛利率超过20%这个门槛，我个人觉得毛利率20%以上的车企都是具有一定护城河的企业，不需要再拼命的卷价格。全年看综合毛利率也已经来到18.9%离20%的目标仅一步之遥，确实，无论从哪个角度看，小鹏都非常成功，当然，如果和理想、蔚来比较下就会觉得更成功了。
分季度看，收入的增速还是出现了逐步下降的趋势，不过这也和去年的季度末高增速有关，我们不看同比看环比的话，可以发现每个Q都是环比增长的，从Q1的158亿一路涨到Q4的222亿；另外，毛利率的部分也是一路上涨的趋势，从Q1的15.6%一路涨到Q4的21.3%，这里面主要的原因还是汽车毛利率的提升。每个季度10W+的交付量其实已经很让人满意了，小鹏2026年如果可以继续高增长，再增长60%+那么它的年销量就会来到70W这个体量，这个数量在今天的新能车里绝对是翘楚的存在，这已经超出了新势力的头名在新势力里可以排第一了。除了遥遥领先的比亚迪，还有传统老大哥吉利、长安、上汽通用五菱、奇瑞这些企业，现在新势力要做的就是拿下更多的市场份额，坦白说这些企业包括比亚迪，在10W+的市场上未来很难和新势力掰手腕，也许十万以下的市场才是它们的归宿。从研发的投入上就可以看到差距，小鹏2025年全年研发费用达94.9亿元（同比+47%），体现了小鹏对技术领先的持续坚守。研发投入占营收比约12.4%，在新势力中处于高位。最近三年小鹏的研发费用以及营收占比如下，我们可以看到占比下降，但是整体的研发费用在高速增长。（虽然研发高速增长，但是营收增长的更快
）坦白说，这几家新势力中，小鹏算是比较另类的一个了，它完全follow的是特斯拉的技术路线，虽然纯视觉我一直觉得无法解决最后一公里的问题，但是真的all in这个技术还是值得我们尊重的。小鹏的产品矩阵非常的清晰，MONA M03主要10-15万这个核心价位，是它的核心车型；15-25万这个价位有多款车型，但是并不重复，比如有轿车P7，有SUV的G6和G7，主要就是可以满足不同的使用场景和用户需求；在往上25-35这个价位，高端车型有可以和理想、问界、蔚来的旗舰车掰手腕的G9，还有一款X9的商务MPV，可以说小鹏的产品线是我看到的车企里最齐全的之一。我不知道小鹏未来会不会再出一款10万以下的车来和比亚迪们硬怼，我想如果有一天小鹏可以把成本控制的更好，它真的有实力在10万以下的市场强夺传统车企的份额，这应该是新能车最后一个传统的阵地了，我希望零跑和小鹏可以合力完成这个壮举，我甚至觉得未来零跑、小鹏和比亚迪可以成为三足鼎立的存在。MONA M03 爆款效应让小鹏尝到了甜头，如果小鹏价格下沉，对其他厂商来说真的是降维打击。何小鹏在2026小鹏全球新品发布会上宣布：2026年小鹏将在全球市场实现"十车连发"，并从中国式出口转向全球深度本地化运营：- ? Robotaxi运营启动：2026年开始Robotaxi商业化运营，布局智能出行平台
- ? 人形机器人规模量产：IRON开始工厂及商业场景部署
- ✈️ 飞行汽车量产：全球首家同年量产Robotaxi+机器人+飞行汽车的企业
- ? 海外深度本地化：欧洲、东南亚、中东等市场加大本地研发、运营、服务投入
- ? 车端AI升级：2026年底前将车端模型参数量从数十亿升至200亿+级别
小鹏是我看到的唯一一个摸着特斯拉过河的国内车企，这当然没错，站在巨人的肩膀上，也许才可以看到未来，不论是Robotaxi的商业化，还是人形机器人的量产，当然这里还有一个小鹏唯一，那就是飞行汽车（虽然我觉得这个落地还很遥远）这些都是小鹏未来核心业务。当然，海外市场也是重中之重，明年小米就要出海了，今年是新势力们最后的机会了。- ? 智驾技术领先：XNGP全场景智驾领先行业，VLA大模型已领先量产，技术护城河深厚
- ? 高研发强度：研发投入94.9亿，全力押注AI技术，形成技术与产品的正向飞轮
- ? 产品矩阵完整：覆盖10万~35万价格带，爆款+高端双轨并进
- ⚡ 800V超快充：自建超快充网络，解决补能焦虑，形成体验闭环
- ? 出海先行者：欧洲、东南亚市场布局早，2026年加速全球化
智能驾驶这块具有一定的护城河，这也是为什么我说小鹏如果价格下沉到10万以下的市场对其他家是降维打击的原因之一，包括比亚迪在智驾这块都和小鹏有差距。虽然小鹏技术领先，但是它还是投入了高强度的研发的，和那些天天满口AI的老总不同，小鹏是真金白银的在做AI，也许市场对还没有变现的AI估值有差异，但是有和没有最后的结局一定是不一样的，我们在思考问题的时候不要只盯着未来一两年的时间，我们需要眼光放的在长远一些才行。最后，小鹏的产品矩阵很完善，高端和终端并行（未来我强烈认为小鹏需要把低端市场补齐）还有出海布局比较早，未来全球化小鹏会做的比其他家更快更好。我不确定未来新势力谁能成为最后的赢家，但是我一直觉得这里面应该有小鹏的一个位置。蔚小理三家里我还是比较看好小鹏，其次是理想，就酱吧。至此把零跑、蔚来、理想和小鹏的数据都整理完了，有兴趣的可以参考看看，不过我的一些判断都是自己思考的结果，不能作为大家投资的决策。觉得写得不错，麻烦点个给我
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