股东的钱有没有赚回来（ROE）

我们用最简单的话解释：公司用股东的钱，一年赚了多少

美团ROE &利润趋势

来自财报：文末附件?

2025年营收：3649亿元（+8%）

净亏损：234亿元

其实就是生意还在增长，但赚的钱不够补贴 + 成本，股东收益率直接变负，2025年美团对股东来说是亏钱的一年。

原因在财报中已经说得很直白：内卷，即时零售行业内卷式竞争。核心本地业务从赚钱 →亏损69亿，新业务继续烧钱，海外（中东/巴西）投入加大，为了守住市场份额，美团主动选择用利润换规模

最关心的 护城河还在吗？在?

1、配送网络（最硬的壁垒）数百万骑手 全国即时配送体系 外卖市占率超60%  这个很难被复制 

2、商家生态 餐饮、酒店、到店全覆盖 商家依赖流量 类似“线下版淘宝”

3、数据+算法 AI调度骑手 推荐系统 本质是“效率壁垒”

美团护城河纬度

但问题来了，这些还能不能让我选择，还能不能躺着收益啊？我在去年年中观察美团财报，包括美团新体系扩展非餐场景 零售的多快好省，研发投入从58亿到第四季度的70亿元 “NoCode”AI辅助，无人机配送配合政策反内卷 开创国际市场，还有一个非常重要的一点 用户使用习惯 稳定的用户体验。没错 护城河还在，但眼看着越来越贵了…

一个关键变化就是从轻平台变重运营，以前美团类似淘宝（撮合交易）高利润，现在有点像京东（自己干配送）成本极高

商业模式变化

 护城河没变，但变成烧钱型护城河

这里有不可忽略的两点政策因素：

首先骑手社保，美团已经开始试点：骑手社保补贴、平台承担部分成本 ，直接影响就是长期成本上升。其次，反垄断 & 平台监管 限制佣金、禁止二选一 也导致了盈利空间被再次压缩，所以平台不能再像抢占市场规模那样赚钱了。

目前只要涉及人力配送，利润天花板就很低

1：越强越难赚钱导致规模变成负担，市占率高 → 竞争盯着你，必须持续补贴

2：成本刚性太强根本降不下来，骑手工资、配送成本、社保

3：行业已经进入红海，阿里 抖音 京东入局让整个盘子没有增量，只有抢存量

不过财报中最大的亮点不能忽视，日活接近2亿，高频消费餐饮，这是互联网最优质流量之一。生态闭环越来越完整，外卖 → 到店 → 酒旅 → 买菜，用户一旦进来，很难离开。AI+调度能力，提升配送效率，降低长期成本，这是未来翻盘关键，从万物联网利用AI等工具全链路开创新生活方式作为核心突破口。

总而言之吧，短期ROE为负看起来并不像是好的选择，中期的话看补贴会不会停，新业务能不能赚钱。长期便当作是一个“基础设施型公司”类似电网 物流，那它依然值得我们长期观察。

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注：本系列文章仅为个人主观分析，不构成任何投资建议，风险自担。